A股IPO十年生態(tài)鏈：產業(yè)資本PE中介等受益眾多

　　哪里有人，哪里就有江湖。

　　隨著A股IPO市場的高速發(fā)展，一大批受益者被培養(yǎng)出來。他們汲取著股市的精氣，吞噬著二級市場投資者的財富。

　　在這個龐大的的利益鏈條中，包括產業(yè)資本、PE、中介機構、財經(jīng)公關公司等在內的受益者眾多。

　　十個年頭過去了，受益者跟隨著IPO的大肚子不斷膨脹，而財富卻不斷地被消化殆盡。

　　上游鏈

　　在受益者隊伍中，最上游的當屬三類：產業(yè)資本、PE、突擊入股者。

　　A 產業(yè)資本

　　在IPO產業(yè)鏈條的最頂端，最大的受益者當屬產業(yè)資本。僅從首批創(chuàng)業(yè)板公司來看，28只股票根據(jù)其發(fā)行價就使得資本市場增加了82位億萬富翁。

　　在IPO前，產業(yè)資本決定企業(yè)是否上市、何時上市，引進哪家創(chuàng)投企業(yè)，允許哪些人突擊入股;在IPO階段，產業(yè)資本為上市利益最后沖刺，協(xié)調各方關系，拉攏機構詢價;在上市后，產業(yè)資本的增持、減持、增發(fā)注資影響著股價走向。

　　作為企業(yè)的締造者，產業(yè)資本獲得物質財富的回報無可厚非。但回報必須建立在做好企業(yè)的基礎上。然而，不少企業(yè)在上市后業(yè)績迅速變臉，產業(yè)資本不但不思進取，還利用二級市場大舉減持和分紅套利。比如漢王科技(002362)2010年的凈利潤高達8790萬元，而2011年三季報公司虧損額高達2.78億元。在業(yè)績巨虧的背后，以公司高管為首的產業(yè)資本在虧損消息公布前大舉出逃。

　　B 創(chuàng)投公司

　　作為僅次于產業(yè)資本的IPO受益者，創(chuàng)投公司往往大面積撒網(wǎng)，重點捕魚，其獲利同樣豐厚。

　　記者統(tǒng)計顯示，僅在創(chuàng)業(yè)板28只股票的股東名單中，就有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，其中共有中外46家PE/VC的身影。而這些創(chuàng)投公司大致可分為三類。最有名的一類當屬來自深圳、上海的一批民營背景創(chuàng)投公司，如達晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投、招商局科技;第二類是具有國資背景的創(chuàng)投公司;第三類是國外創(chuàng)投公司。

　　在眾多創(chuàng)投公司的賺錢之道中，高盛投資海普瑞顯然是最成功的案例。2007年8月，高盛入股海普瑞時出資額為3695萬元，持股數(shù)為1125萬股。以12月8日的收盤價28.3元/股計算，四年時間高盛浮盈逾26億元。

　　創(chuàng)投公司的資金通過一級市場進入，然后在二級市場退出。一進一出的差價往往數(shù)十倍、上百倍。

　　C 突擊入股者

　　自然人股東的突擊入股是資本市場上的利益輸送。突擊入股者大致可分為兩類。

　　一類是公司中高級管理者們。產業(yè)資本允許他們入股多半是為了股權激勵、安撫人心。不少企業(yè)的高管在公司股票上市后不久陸續(xù)辭職，只為日后減持更為便捷。

　　另一類是形形色色的關系戶。這類人員抑或是實際控制人的親朋好友、抑或是老板娘家的誰誰誰。比如，信維通信(300136)董事長讓三位“朋友”突擊入股，經(jīng)過攤薄，上市前的持股成本僅0.44元/股。和順電氣(300141)除管理層突擊入股以外，檔案館副館長、手表廠退休工人、清華大學的博士生導師也紛紛入股。更讓人稱奇的是世紀瑞爾(300150)，某神秘股東曾以1元/股的價格購進世紀瑞爾，但公司對此卻并未披露。

　　由于突擊入股者持股比例不高，這些人可謂是來無影去無蹤，成為IPO受益者中最神秘的一類。

　　中游鏈

　　受益者隊伍中，活躍在中游的是一些中介機構：券商投行、律師事務所等。他們本應扮演輔助、監(jiān)督、規(guī)范擬上市公司的責任。然而，他們不斷為市場輸送一些不合格產品，并大賺其中。

　　A 券商投行

　　他們是企業(yè)上市的領路人，原本應該扮演監(jiān)督、規(guī)范上市公司的角色，但很多時候，為了追求項目上市后的豐厚回報，他們會主動幫企業(yè)“運作”。

　　券商投行的收入來源一般有兩個，一個是上市的承銷保薦費用。第二個是飽受市場詬病的直投收入。由于券商既做監(jiān)督者(保薦人)，又做得益者(股東)，其行為很容易滋生PE腐敗。

　　相比創(chuàng)投公司多多少少會提前對企業(yè)的經(jīng)營進行輔導，券商“直投”是“直到快上市了再投”，“利益輸送”的意味十分明顯。

　　實際上，現(xiàn)在券商投行的風險也在加劇。隨著市場對IPO的關注度越來越高，企業(yè)上市的難度正在加大。券商投行面臨多年工作白做的風險。最極端的例子就是立立電子、勝景山河等。

　　B 評估、審計機構

　　評估、審計機構在IPO中扮演的不光彩角色，實際上都是拿人錢財，替人消災。既然評估費、審計費是由企業(yè)支付，企業(yè)讓你怎么評、怎么審，還需要理由嗎?

　　由于評估方法很多，評估對象也有很多種考量方法，評估師往往有能力根據(jù)雇主———上市公司的要求進行評估。而對于審計部門來說，調節(jié)利潤則更為容易。比如，公司為了業(yè)績增速好看，可以把沒確認的收入提前確認。

　　審計費用的多少往往與業(yè)績變臉的快慢成正比。也就是說，一家公司支付給審計的費用越多，該公司越容易在上市后出現(xiàn)業(yè)績變臉。比如， 南都電源(300068)支付的上市審計、驗資費用合計為405萬元，事務所審計的不少項目都出現(xiàn)收費高，變臉快等特點。

　　C 律師事務所

　　在IPO產業(yè)鏈中游，律師往往很少走到臺前，但上市公司各項材料必須經(jīng)過律師的手。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年國內發(fā)行人律師從A股的349宗IPO業(yè)務中賺取了4.58億元的費用。

　　一般來說，在保薦人進場之后，便開始選定評估、審計機構和律師事務所。律師需要事無巨細地對企業(yè)的情況了如指掌。比如，歷史上股權變動情況的審核、母公司和子企業(yè)稅收情況的審核、企業(yè)關聯(lián)交易的審核、員工社會福利繳納情況的審核等。

　　部分律師事務所對上市公司的監(jiān)督不夠嚴格。比如蘇州恒久在即將掛牌的前幾天，媒體報道出該公司隱瞞了招股書中列示的五項專利因欠繳年費化為烏有的事實。新大新材(300080)也因為與競爭對手河南醒獅公司之間的專利糾紛而推遲上市。這些原本都是律師事務所需要認真核查的內容。

　　下游鏈

　　受益者下游鏈包括一些財經(jīng)公關、炒新資金，他們也在IPO產業(yè)鏈上分得一杯羹。

　　A 財經(jīng)公關

　　在IPO產業(yè)鏈的下游，做的事情最雜、且不那么光彩的一類受益者當屬一些財經(jīng)公關公司。

　　據(jù)悉，A股市場最早的財經(jīng)公關公司成立于2000年左右，當時財經(jīng)公關的主要任務就是精心準備定位會，收集各方信息，提煉公司賣點，有針對性地引導投資者。相比較而言，目前的財經(jīng)公關則把更多的工作集中在媒體身上。

　　在招股書預披露之后，財經(jīng)公關要與法定信披媒體和非法定信披媒體進行溝通。與前者商談信披費用，與后者商談通過上廣告的形式“放公司一馬”。

　　在此階段，財經(jīng)公關每天有了一個必做的功課，那就是上網(wǎng)搜索、瀏覽項目公司的信息，有沒有負面新聞出來，如何去化解。不過，財經(jīng)公關的這些工作并不一定奏效。比如勝景山河，在媒體質疑其造假后，其所聘財經(jīng)公關公司不斷地在各類網(wǎng)站發(fā)布贊美公司的軟文，希望消除影響。但最終，公司依舊上市失敗。

　　如果有幸成功過會，財經(jīng)公關將著手準備路演、上市酒會、邀請機構等工作。實際上，大多數(shù)上市公司和媒體并不喜歡財經(jīng)公關公司。其根源在于其賺錢的方式。

　　B 炒新資金

　　在IPO食物鏈的最底端，有一類受益者是在刀口舔血。相比前面所述的受益者幾乎都只在一級市場活動，他們的陣地是一級半市場和二級市場。

　　所謂的一級半市場，實際上就是“打新股”。在新股改革之前，“打新”是非常賺錢的事情，幾乎可以稱作是無風險套利。特別是在2007年，上市首日賺取數(shù)倍收益是常見的事情。

　　“打新”是“以本傷人”者的游戲。由于當時中簽率很低，只有足夠多的資金才能夠在“打新”中獲益。

　　新股發(fā)行制度改革后，一二級市場的估值差距減小，風險隨之增大。雖然新股漲幅縮小，在行情不好的時候更是會出現(xiàn)虧損，但部分深諳炒作之道的大資金仍樂此不彼。二級市場的資金予以配合，往往也能夠獲得穩(wěn)定的收益。 還有一類受益者純粹通過在二級市場炒新股而獲利。在新股改革前，號稱“炒新第一人”的銠鈿經(jīng)常在報端發(fā)表評論。這類炒新人往往能夠通過自己獨到的方法，刀尖上行走。然而，隨著銠鈿也身陷囹圄，炒新的隊伍大幅減少了。目前，極少數(shù)資金仍在二級市場炒新股，但是虧是賺，只有他們自己知道。