“要建設(shè)好、發(fā)展好、利用好創(chuàng)業(yè)板市場,進(jìn)一步發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板市場在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,必須進(jìn)一步明確任務(wù)、落實責(zé)任,不斷探索適合創(chuàng)業(yè)板特點的監(jiān)管機(jī)制。”證監(jiān)會主席尚福林在創(chuàng)業(yè)板周年會上的講話擲地有聲。
自IPO恢復(fù)開閘以來——以去年7月10日桂林三金上市為標(biāo)準(zhǔn),短短一年多時間,中國內(nèi)地資本一級市場迎來空前繁榮:新設(shè)的創(chuàng)業(yè)板迄今已上市138家,中小企業(yè)板上市220家。多達(dá)70多家保薦機(jī)構(gòu),為中小企業(yè)融資解困作出了大量努力。但同時,由于巨大的利益誘惑,也出現(xiàn)了保薦機(jī)構(gòu)與上市公司黑箱操作、突擊入股、違規(guī)代持等諸多問題。
今年以來,證監(jiān)會發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部等部門加大了督促、檢查保薦機(jī)構(gòu)的力度。今年以來,已經(jīng)對1500名保薦代表人、千余名準(zhǔn)保代進(jìn)行了5次培訓(xùn),就IPO過程中的歷史沿革、突擊入股、關(guān)聯(lián)交易、成長性、募集投向等核心問題,作出明確提點。本報獲得上述培訓(xùn)會議的資料,特綜合整理出10個IPO細(xì)節(jié)問題刊發(fā)。據(jù)查,今年以來證監(jiān)會對8家券商進(jìn)行13次點名處罰,處罰包括監(jiān)管談話、污點記錄、12個月不受理項目等。其中,海通證券有4次污點記錄。
細(xì)節(jié)1:國資轉(zhuǎn)讓,應(yīng)有資管部門文件確認(rèn)
上會材料中的公司歷史沿革問題是證監(jiān)會關(guān)注的重點。證監(jiān)會要求保薦機(jī)構(gòu)主要從股權(quán)是否存在瑕疵、是否涉嫌國有資產(chǎn)流失等方面調(diào)查。
根據(jù)《首次公開發(fā)行股票上市管理辦法》(下稱“管理辦法”)第十三條規(guī)定,發(fā)行人的股權(quán)清晰,控股股東和手控股股東、實際控制人支配的股東持有發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。
管理辦法并未將問題進(jìn)行細(xì)化,發(fā)審委內(nèi)部資料顯示,2009年被否的13家中小板企業(yè)中,就有4家企業(yè)因為歷史沿革問題而被拒上市門外。其中天橋起重和永興特鋼涉嫌國有資產(chǎn)流失,司爾特肥業(yè)歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓存瑕疵。
事實上,保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)不應(yīng)只是去發(fā)現(xiàn)問題,更應(yīng)該調(diào)查問題的前因后果。因此,監(jiān)管部門要求保薦機(jī)構(gòu),在發(fā)現(xiàn)發(fā)行人歷史上存在國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或集體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有問題時,應(yīng)該及時由相關(guān)資產(chǎn)管理部門出具有針對性的文件進(jìn)行確認(rèn),且在招股書中應(yīng)詳細(xì)披露出文單位、文號、出文內(nèi)容等。
細(xì)節(jié)2:核查定募股東,要找90%股東當(dāng)面確認(rèn)
如發(fā)現(xiàn)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓未評估的,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該調(diào)查出具體原由,而不能泛泛的說合規(guī);對定募公司的股東,不能簡單將托管資料作為依據(jù),要對登記托管持有人與實際持有人是否一致進(jìn)行核查,至少要找到90%的股東當(dāng)面確認(rèn)。歷史出資存在糾紛的,可以采取補(bǔ)救措施,但補(bǔ)救后需運(yùn)行一段時間。
在重大違法違規(guī)行為問題方面,監(jiān)管部門要求保薦機(jī)構(gòu)要有自己的判斷和分析。如發(fā)行人歷史受過環(huán)保、稅務(wù)、工商等部門的重大行政處罰,保薦機(jī)構(gòu)除了讓發(fā)行人請?zhí)幜P部門出具相關(guān)文件外,更應(yīng)該具體分析,而不是簡單地依靠處罰部門出具的認(rèn)定下結(jié)論。
細(xì)節(jié)3:超過200人股東清理須慎重,“假清理”肯定被舉報
股份公司上市前的募集設(shè)立,通常是發(fā)起人認(rèn)購應(yīng)發(fā)行股份的一部分,其余股份向社會公開募集。公司法第七十九條規(guī)定,設(shè)立股份有限公司,應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人,其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。
對于200人股東問題,保代培訓(xùn)會要求發(fā)行人對超限股東的清理工作應(yīng)該慎重,清理過快會導(dǎo)致矛盾。保薦代表人要對清理的真實性、合法性等問題予以特別關(guān)注,尤其要小心“假清理”。證監(jiān)會要求保薦代表人對被清理出去的股東進(jìn)行一一面談,或者至少人數(shù)90%以上。保薦機(jī)構(gòu)不要誤以為“200人”是一個唯一硬指標(biāo),即使發(fā)行前股東人數(shù)不到200人,但是曾經(jīng)有過公開登報發(fā)行股票等行為的,也將被認(rèn)為違反規(guī)定。
細(xì)節(jié)4:IPO前6個月受讓股份,須鎖定3年
深交所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則規(guī)定,發(fā)行人的控股股東、實際控制人所持股份,應(yīng)承諾自股票上市起滿3年后方可轉(zhuǎn)讓;申請前6個月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的,自股票上市起12個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓,并承諾自股票上市起24個月內(nèi),可出售的股份不超過50%。此外,公司法規(guī)定,除前述兩類股東外的其他股東所持股份需自股票上市起12個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓;公司高管、董監(jiān)事人員在職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過25%,離職半年后方可轉(zhuǎn)讓全部股份。面對上述限制,今年來不少創(chuàng)業(yè)板公司高管掛冠離職,從而達(dá)到套現(xiàn)目的。
保代培訓(xùn)會對于股份限售問題要求:申請受理前6個月增資的股份,自工商登記日起鎖定3年;申請受理前6個月從控股股東或者實際控制人處受讓的股份,自上市日起鎖定3年;申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股,自上市日起鎖定1年;控股股東關(guān)聯(lián)方的股份,自上市日起鎖定3年;不能確定控股股東的,按股份大小排列鎖定不低于51%的股份,鎖定期3年。
深交所也于日前發(fā)出通知,規(guī)定上市公司董監(jiān)高在首次公開發(fā)行股票上市之日起6個月內(nèi)申報離職的,自申報離職之日起18個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份;在首次公開發(fā)行股票上市之日起第7個月至第12個月之間申報離職的,自申報離職之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份。
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細(xì)節(jié)5:“突擊入股”要分析原因,不明原因建議延長鎖定期
由于創(chuàng)業(yè)板頻頻陷入“突擊入股”的質(zhì)疑漩渦,監(jiān)管層因此加大監(jiān)管力度,發(fā)行審核趨緊。
其中最重要的一點就是要求創(chuàng)業(yè)板公司上市材料中,應(yīng)申報一年內(nèi)新增股東的持股時間、數(shù)量及變化情況定價依據(jù),自然人股東需要披露最近5年的履歷,法人股東要披露其主要股東和實際控制人。近日上市申報的安居寶和香雪制藥,已經(jīng)據(jù)此披露。
保代培訓(xùn)會要求,申請前6個月從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓的股份、控股股東的關(guān)聯(lián)方股東所持股份,自股票上市日起3年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓;申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股份,自上市日起1年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓;申請受理前6個月內(nèi)送股或轉(zhuǎn)增形成的股份,鎖定期和原股份相同。此外,監(jiān)管部門明確強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)要重點調(diào)查分析并詳細(xì)披露突擊股東進(jìn)來的股東情況、和原股東的關(guān)系、是否存在違規(guī)行為;對不明原因突擊入股的股東,監(jiān)管部門建議延長鎖定期。保薦代表人要重點分析新股東進(jìn)來的原因,與原股東是什么樣的關(guān)系。
細(xì)節(jié)6:警惕關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化,應(yīng)披露具體
為了規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移或操縱利潤,關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)中可謂普遍存在。管理辦法第十九條規(guī)定,發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。第三十二條規(guī)定,發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價格公允,不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。
“上有政策,下游對策”。為了避開上述管理辦法規(guī)定的約束,很多公司關(guān)聯(lián)方通過出讓股權(quán)或者中止受讓相關(guān)股份,名義上解除關(guān)聯(lián)方關(guān)系,但實質(zhì)上仍有瓜葛,即關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化,從而達(dá)到粉飾業(yè)績的目的。
保代培訓(xùn)會議要求,保薦機(jī)構(gòu)要特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。在這方面,保薦機(jī)構(gòu)不能僅限于調(diào)查發(fā)行人是否符合上述規(guī)定,還應(yīng)核查非關(guān)聯(lián)化的真實性和合法性;是否存在委托等代理持股情形;非關(guān)聯(lián)化后相關(guān)方與發(fā)行人的交易是否公允;發(fā)行人已經(jīng)剝離的業(yè)務(wù)最近三年是否存在違法違規(guī);關(guān)聯(lián)化對發(fā)行人的獨立性;改制方案完整性以及生產(chǎn)經(jīng)營的影響;招股書應(yīng)披露非關(guān)聯(lián)化前后的具體情況。
細(xì)節(jié)7:關(guān)注創(chuàng)業(yè)板獨立性,建議清理自然人控制人與發(fā)行人共設(shè)公司
保代培訓(xùn)會多次強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板公司的獨立性問題。這之間涉及到四個大的方面:一、創(chuàng)業(yè)板申請人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級管理人員不能在關(guān)聯(lián)方擔(dān)任執(zhí)行董事職務(wù)。對于家族企業(yè)內(nèi)部的兼職,證監(jiān)會認(rèn)為不一定必須清理,但需要保薦人和律師對其獨立性發(fā)表意見;二、各股東之間的持股比例相互獨立,但對于5%以上的主要股東,證監(jiān)會仍將關(guān)注其與發(fā)行人的同業(yè)競爭狀況,主要看報告期內(nèi)主要股東與發(fā)行人的經(jīng)營情況;
三、如果發(fā)行人實際控制人的經(jīng)營能力較差,除發(fā)行人外,實際控制人其余資產(chǎn)的業(yè)績較差,則很可能產(chǎn)生資金占用問題,證監(jiān)會將予以重點關(guān)注。證監(jiān)會要求發(fā)行申請人對資金占用進(jìn)行清理,并對在報告期內(nèi)占用情況進(jìn)行說明;四、發(fā)行人與董監(jiān)高及其親屬共同設(shè)立公司,應(yīng)當(dāng)清理,發(fā)行人與控股股東、實際控制人共同設(shè)立公司的,證監(jiān)會將予以關(guān)注,控股股東、實際控制人為自然人的,證監(jiān)會建議清理。
細(xì)節(jié)8:創(chuàng)業(yè)板成長性判斷,“耐克型”過關(guān)、“李寧型”不符
首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法規(guī)定,發(fā)行人近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續(xù)增長;或者最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。
怎樣才算持續(xù)增長,判斷標(biāo)又是是什么?保代培訓(xùn)會明確,用商標(biāo)形來比喻,“耐克型”符合盈利持續(xù)增長的標(biāo)準(zhǔn),而“李寧型”不符合。例如,在出現(xiàn)2009年凈利潤大于2008年凈利潤、但2008年凈利潤小于2007年凈利潤的情況:若2009年凈利潤大于2007年凈利潤,即“耐克型”,則可認(rèn)定為持續(xù)增長;反之為“李寧型”則不能認(rèn)定為持續(xù)增長。
監(jiān)管部門還規(guī)定,對于最近一期凈利潤存在明顯下滑的,近半年凈利潤不足上一年度凈利潤50%的,近三季度凈利潤不足以年度凈利潤75%的,發(fā)行人需提供能證明保持增長的財務(wù)報告或作盈利預(yù)測,而此預(yù)測必須是基于正在執(zhí)行或已簽署的合同作出的,沒有合同支撐的盈利預(yù)測,證監(jiān)會是不認(rèn)可的。
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細(xì)節(jié)9:創(chuàng)業(yè)板公司凈利下滑明顯,發(fā)行人應(yīng)提供“保證書”
據(jù)漢鼎咨詢分析,2009年未過會的30家企業(yè)中,其中有8家就是因為持續(xù)盈利能力存在問題而被證監(jiān)會“卡殼”,如上海同濟(jì)同捷、賽輪股份等。剛剛落下帷幕的創(chuàng)業(yè)板三季報整體業(yè)績同樣不高,134家公司合計凈利潤同比增長29.02%,再次輸給中小板的38%、主板的40%。
保薦機(jī)構(gòu)做中小板項目,發(fā)行后一年業(yè)績下滑50%以上的,需要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,而做創(chuàng)業(yè)板項目并沒有此項規(guī)定。保代培訓(xùn)會指出,信息披露的凈利潤只是停留在數(shù)字表面,盈利能力是否真實以及是否存在影響持續(xù)盈利的情形值得考察。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點關(guān)注發(fā)行人與控股股東及實際控制人之間是否存在資金資助,導(dǎo)致真實盈利能力失真,并關(guān)注各種隱性和顯性的關(guān)聯(lián)方關(guān)系;發(fā)行人報告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠是否符合相關(guān)規(guī)定,發(fā)行人對稅收優(yōu)惠不能存在嚴(yán)重依賴等。
保代培訓(xùn)會并要求,創(chuàng)業(yè)板公司最近一期凈利潤存在明顯下降的,發(fā)行人應(yīng)提供經(jīng)審計的能證明保持增長的財務(wù)報告。成長性專項意見應(yīng)對發(fā)行人報告期及未來的成長性發(fā)表結(jié)論性意見,對于發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力及其對于成長性的影響明確發(fā)表意見。
細(xì)節(jié)10:募投應(yīng)具有“包容性”,審核期間不能增加募投項目
上市申報材料中最能體現(xiàn)發(fā)行人未來發(fā)展戰(zhàn)略的就是募集資金投向。有投行人士透露,上會材料中,中小板公司要注重未來發(fā)展戰(zhàn)略。募投項目不確定,募投項目產(chǎn)能擴(kuò)張過快與營銷能力不匹配、募投項目單一等,都是審核關(guān)鍵點。
管理辦法規(guī)定,發(fā)行人募集資金使用原則上應(yīng)用于主營業(yè)務(wù);募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況等相適應(yīng);發(fā)行人董事會應(yīng)當(dāng)對募投項目的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析,確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力,有效防范投資風(fēng)險;實施后,不會產(chǎn)生同業(yè)競爭或者對發(fā)行人的獨立性產(chǎn)生不利影響。
保代培訓(xùn)會要求,保薦機(jī)構(gòu)不僅要調(diào)查發(fā)行人募集投向是否符合管理辦法規(guī)定,在撰寫招股書時關(guān)于募集資金用途的說明應(yīng)具有“包容性”,應(yīng)增加“其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況”,不應(yīng)出現(xiàn)“補(bǔ)充流動資金”的說法。此外,在審核期間不能增加募投項目,變更募投項目的,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重新向發(fā)審委征求意見。
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