2010年A股告別賺錢神話

　　嘉賓：

　　羅滿強 廣發(fā)證券（香港）經(jīng)濟有限公司首席策略分析師

　　李建雄 廣發(fā)證券股份有限公司證券分析師

　　會客廳

　　在去年一直為中國股市唱好的摩根大通中國投行副主席龔方雄，最近轉(zhuǎn)向唱空。他表示，今年A股賺錢恐怕不容易，因為市場波動較大。

　　上周末，在贏周刊主辦的“2010環(huán)球投資理財高峰會”上，記者聽到了與龔方雄的看法一致的觀點。廣發(fā)證券的兩位分析師都認為，2010年比2009年更難從投資市場賺錢。

　　□贏周刊記者 藍云

　　2010年經(jīng)濟持續(xù)復蘇

　　贏周刊：兩位專家對2010宏觀經(jīng)濟走勢做出怎樣的判斷？

　　羅滿強：我認為，可以用兩個字來概括2010年宏觀經(jīng)濟的走勢，那就是平穩(wěn)。而2010年的投資市場也會圍繞兩大主題進行，那就是通脹和人民幣升值。

　　李建雄：中國經(jīng)濟在2010年將延續(xù)復蘇趨勢，步入相對平穩(wěn)的增長時期。預計今明兩年中國經(jīng)濟增長率分別為8.3％和10.3％。在國家投資的帶動下，民間投資已逐步活躍，消費繼續(xù)穩(wěn)健增長，出口逐步好轉(zhuǎn)。

　　未來投資增速必將回落

　　贏周刊：但我們注意到，一些學者的觀點似乎并不太樂觀。因為拉動中國經(jīng)濟的三駕馬車——出口、消費和投資，目前的情況并不是很好。您認為阻礙中國經(jīng)濟復蘇的因素主要有哪些？

　　羅滿強：阻礙復蘇，主要是在國內(nèi)資產(chǎn)價格、樓市價格大幅上漲的情況下，國家怎么處理這些矛盾。最近政府出臺措施打壓一下，這一方面我覺得資產(chǎn)價格波動性會受到影響。我感覺可能出現(xiàn)過熱多于出現(xiàn)下滑的情況。我自己的判斷是一季度、二季度還會繼續(xù)非常強的反彈趨勢，這將導致國家考慮出臺更多的調(diào)控政策。因為很多時候，預期比實際的事件對市場的影響更大。

　　李建雄：雖然剛才說2010年將延續(xù)復蘇的趨勢，但也存在著一些不可忽視的問題，它們會影響投資市場。在投資方面，2009年第二至三季度，投資增長率分別高達33.5％和33.4％，這樣高的投資增速是難以持續(xù)的，因此未來投資增速回落將是意料之中的事情。預計10年投資增速為25％左右，而消費的平穩(wěn)增長與出口的緩慢恢復還不足以彌補投資增速回落的影響，因此GDP增速將隨投資增速回落而相應下降。

　　在出口方面，2010年出口將會有所恢復，對GDP增長率的貢獻由負轉(zhuǎn)正。2009年底，出口已經(jīng)見底回升；預計2010年這一回升勢頭還將繼續(xù)保持。

　　根據(jù)我國出口對全球經(jīng)濟增長的彈性分析，預測10年全球經(jīng)濟復蘇將帶動我國出口實現(xiàn)10％的同比正增長。

　　在消費方面，我們的觀點是消費增長率總體穩(wěn)中有升。在三駕馬車中，我們對消費增長前景更為樂觀。從國際經(jīng)驗看，人均GDP超過3000美元是各國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)的基本轉(zhuǎn)折點，其后消費對GDP的貢獻率將不斷提高。

　　大量熱錢潛入中國賭人民幣升值

　　贏周刊：人民幣升值也是市場高度關注的一個焦點。在2003年前后，由于市場普遍預期人民幣會升值，當時很多熱錢涌入中國，潛伏在樓市和股市。按照你了解的情況，您有否發(fā)現(xiàn)近期中國市場同樣潛伏著大量熱錢，以賭人民幣升值？

　　羅滿強：我覺得絕對有可能。他們主要是賭人民幣升值。但我個人認為升值的幅度不會太大。

　　國家雖然有壓力，但是國家不愿意大幅提高匯率。因為匯率提高會影響出口。在過去一年里，出口形勢好不容易才稍微回暖，在國外的消費還沒有好轉(zhuǎn)的情況下，人民幣要升值是很不容易的。

　　2010年在投資市場賺錢更難

　　贏周刊：在這樣的宏觀背景下，你們預期2010年的投資市場會有怎樣的表現(xiàn)？

　　羅滿強：2010年，市場走勢的判斷出現(xiàn)一致，不像2009年出現(xiàn)如此大的分歧。經(jīng)過去年的反彈，目前大盤的股值趨向合理區(qū)間。我預料今年的走勢反復偏好。恒指在第一季度的波動區(qū)間可能在21000點23500點之間。而國指的走勢預期會好一點，波動區(qū)間可能在12300到14000點之間。

　　李建雄：經(jīng)濟走出衰退并持續(xù)復蘇，并不意味著市場會有較高的收益率。展望2010年，A股市場仍將以經(jīng)濟的逐步復蘇、企業(yè)盈利的不斷改善構(gòu)成堅實的價值底部，不過預計將市場難以再次走出整體性單邊上漲行情，指數(shù)將缺乏持續(xù)的上漲動力和整體性的機會。

　　主要原因是在增量流動性對市場的整體推動效應減弱的背景下，信貸投放、股票市場供求、估值與業(yè)績增長等等都變成諸多不確定的因素。第一，從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)濟復蘇時期股票市場表現(xiàn)要劣于蕭條晚期；衰退結(jié)束次年股票市場的收益率往往也低于衰退結(jié)束當年；第二，政策退出正式實施后，市場短期一般難現(xiàn)上漲趨勢。

　　從中國股市的歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟走出低谷后的次年，股市回報往往不盡如人意。綜合行業(yè)研究員盈利預測及市場一致預期，我們預計全部A股2010年業(yè)績增長率約為26％，2010年可能是盈利增長的高峰。

　　市場低谷最快在第二季出現(xiàn)

　　贏周刊：按照你們的分析，在2010年的各個季度，市場將走出一條怎樣的曲線？

　　羅滿強：在港股方面，第一季度，年初大市將由樂觀情緒主導，內(nèi)需消費概念成為“寵兒”，而來自中小盤的超額收益將超過大盤。第二季度，海外市場實體經(jīng)濟增速可能放緩，市場憂慮衰退再度出現(xiàn)。國內(nèi)則可能連續(xù)兩季度經(jīng)濟過熱，引發(fā)市場宏觀調(diào)控的擔憂，導致市場出現(xiàn)回調(diào)。第三季度，對升息的預期帶動利差回升，對金融板塊有利，世博會開幕，旅游人數(shù)可能超過市場預期推動受惠板塊表現(xiàn)。到了第四季度，股指基準線開始平移到明年，對未來的業(yè)績增速轉(zhuǎn)趨樂觀，幫助提升股值水平。所以我們認為2010年市場的低谷將會先在第二、第三季度。

　　李建雄：我們的研究結(jié)果和羅先生的分析相似。

　　在一季度至二季度初，經(jīng)濟持續(xù)復蘇、業(yè)績增長推動，市場有望產(chǎn)生階段性高點。而在二季度中期至三季度中期，貨幣政策的轉(zhuǎn)向預期將誘發(fā)大盤經(jīng)歷調(diào)整期。在這個階段，寬松貨幣政策的退出、貨幣供應量增速進入下行周期、解禁股的存量與增量、市場融資的壓力將是市場調(diào)整階段的負面催化劑。而經(jīng)濟增速波動的預期在這段時間可能引發(fā)的業(yè)績增速修正預期以及可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性估值泡沫等因素可能成為引發(fā)股指展開階段性技術調(diào)整的重要誘因。

　　到了三季度末至四季度，隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、股改進入尾聲以及溫和通脹等因素將助推市場再創(chuàng)新高。此外，歷時經(jīng)年的股改進入收宮階段，超過九成的上市公司將實現(xiàn)全流通，大型藍籌股的回歸，都將令到A股市場進入一個嶄新的階段，而融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品的如期推出，更令A股市場醞釀著繼股改后的又一次暗潮涌動。在種種因素的作用下，極有可能推動A股市場在調(diào)整之后步入新一輪更猛烈的上升周期。

　　羅滿強：我認為比較好的策略是投資中小盤股。2010年，小盤股將跑贏大盤股，主要體現(xiàn)在小盤板塊隱含更多的超預期可能性和增值彈性。我剛才說了，通脹和人民幣升值是2010年市場運行的兩大主題。根據(jù)以往的經(jīng)驗，通脹的實際數(shù)據(jù)如果高于市場預期，受惠的行業(yè)是那些具有定價能力的企業(yè)，如具壟斷性的是平生產(chǎn)商、超市；如果通脹的實際數(shù)據(jù)與預期相符合，那么百貨和可選消費品將成為市場的“寵兒”，而如果通脹的實際數(shù)據(jù)低于預期的話，配置一些必須消費品的股票就是比較好的選擇。

　　消費板塊有投資價值

　　贏周刊：最近，大部分經(jīng)濟學家和投行都認為通脹的風險在急劇上升。您是否認同這種看法？根據(jù)您的判斷，您會建議投資者選購哪類行業(yè)和板塊？

　　李建雄：我認為2010年的通脹壓力不大。在通脹開始上行的階段：經(jīng)濟開始活躍，而利率仍未上升，通脹上行降低了實際利率水平，從而促進消費和投資需求。

　　消費增加主要體現(xiàn)在耐用品上，從而有利于汽車、家電、餐飲旅游、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)；投資需求的增加將會增加資本品的需求，從而有利于機械、建材、鋼鐵、化工等行業(yè)。另外，未來通脹的預期有利于增加房地產(chǎn)的需求。在通脹達到較高水平后：消費者的實際購買力遭到削弱，加息預期也會抑制投資動機，但需求彈性較小、價格受益于通脹上升的行業(yè)將會受益。如農(nóng)林牧漁、有色、煤炭石油等。金融業(yè)在溫和通脹環(huán)境下也會明顯受益。

　　我們2010年的行業(yè)配置思路是“兩端＋金融”。上半年，重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖等行業(yè)；下半年，重點關注農(nóng)林牧漁、有色金屬、煤炭石油等行業(yè)。