文/左右
作為一個(gè)VC,我希望雙軌是短期過渡性的,并軌很快就能實(shí)現(xiàn)。
上個(gè)世紀(jì)七十年代出生的人大概還記得“匯率雙軌制”,“價(jià)格雙軌制”,這些象征著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡階段的詞語。“雙軌制”,曾被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主,往屆的世行副行長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨稱為中國人找到的“轉(zhuǎn)制過渡的天才解決辦法”。
現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),也處在雙軌制的階段。這是中國特色。你沒看VC見公司第一句都問“人民幣的還是美金的?”你是美元項(xiàng)目,我是人民幣基金,不是一個(gè)體系的,談都不用談了。
2005年,隨著一系列政策的出臺,境內(nèi)企業(yè)出境上市的路便被堵了。最著名的當(dāng)屬2006年9月8日生效的10號文《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》。加上中小板的五六十倍估值,創(chuàng)業(yè)板的推出及火爆,很多企業(yè)被吸引留在國內(nèi)上市,很多人民幣基金也如雨后春筍般涌現(xiàn)。于是,兩個(gè)不同體系形成了:內(nèi)資和外資。人民幣投內(nèi)資,在境內(nèi)退出;美元投外資,在境外退出。兩個(gè)體系中,公司的法律架構(gòu)不同,上市主體的國籍不同,公司法治理要求不同,融資的方式條款不同,最終上市地選擇不同,自然上市標(biāo)準(zhǔn)也就不同。能游弋于兩個(gè)體系的基金現(xiàn)在還是少數(shù)。
可憐的是,公司不得不早早就要站立對陣營,在考慮公司怎樣盈利前,先要選擇在哪兒退出。聽起來就像在孩子還穿開襠褲的時(shí)候,就要決定他在哪里念大學(xué)。合理嗎?不合理,但是沒辦法。之后不是不能改,代價(jià)太大。前一陣看過一家公司,內(nèi)資的,已經(jīng)運(yùn)營了兩年多,并有了一輪境內(nèi)投資,仍然猶豫著想改。CEO一度曾經(jīng)信誓旦旦的宣布改作外資融資,因?yàn)檎嬲鲲L(fēng)險(xiǎn)投資而不是私募的還是外資的多,給的價(jià)好,境外上市的規(guī)則也更透明——就是業(yè)績和市場??墒且豢吹矫涝顿Y意向書,跟人民幣的咋這么不一樣?論頁數(shù)人民幣投資意向書只是美金的那個(gè)零頭,還有優(yōu)先股、優(yōu)先權(quán)什么的。再想到改制的路漫漫其修遠(yuǎn)兮,不確定性又太高,所以一有人民幣基金拋繡球,馬上就變節(jié)了。
再說那終于下決心邁這道檻的,中轉(zhuǎn)外,雖然難點(diǎn),聰明的律師們還是找到了可乘之機(jī),做出了幾個(gè)令人叫絕的成功案例。外轉(zhuǎn)中,時(shí)間久點(diǎn)。只要你能耗得住,還是可以看到勝利的曙光。已有先例,如深圳日海通訊從紅籌回歸,成功在A股上市。但風(fēng)險(xiǎn)是轉(zhuǎn)過來也不一定能上市。聽說有個(gè)公司好不容易完成漫長的法律程序,卻因增長不夠被創(chuàng)業(yè)板拒之門外。
說是人民幣投資,也有兩種,一種真人民幣,一種假人民幣。當(dāng)然“假人民幣”不是指假鈔,而是指美元基金結(jié)匯成人民幣投資。這種投資手續(xù)上比真人民幣投資要繁瑣,費(fèi)的時(shí)間長,公司變?yōu)楹腺Y企業(yè),投資人視為外資(某些行業(yè)禁入),合資比例有限制。據(jù)說境內(nèi)上市的時(shí)候?qū)惩馔顿Y人背景審查嚴(yán)格,追溯上去多少級的老底全部被挖出。
最近不少大牌外資機(jī)構(gòu)和管理公司,也紛紛試水募集人民幣基金,像在上海落戶的凱雷、百仕通、TPG等等。甚至聽說上海在申請一種QFLP(合格境外有限合伙人)的政策,不遠(yuǎn)的將來,外資都可以成為人民幣基金的LP。
我們看到,兩個(gè)體系間的門正漸漸打開一條縫,在資金,投資人才,投資水平上開始有機(jī)會互通,趨同。作為一個(gè)VC,我希望雙軌是短期過渡性的,并軌很快就能實(shí)現(xiàn)。無論對于公司、企業(yè)家、投資人,甚至監(jiān)管者,一個(gè)體系終將是資源最優(yōu),最有效率的。
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