創(chuàng)業(yè)板平均市盈率腰斬 創(chuàng)投業(yè)還能亢奮多久

　　深交所的統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月18日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為64.05倍，距去年末出現(xiàn)的127.65倍的最高值已經(jīng)“腰斬”。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降低，破發(fā)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股增至19只。在二級(jí)市場(chǎng)逐步回歸理性的背景下，創(chuàng)投陣營(yíng)的激進(jìn)投資思路或面臨調(diào)整。

　　高市盈率對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言是把雙刃劍——一方面使蟄伏其中的創(chuàng)投獲得了超高的回報(bào)，同時(shí)也推高了創(chuàng)投投資項(xiàng)目時(shí)的成本。在創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行市盈率的助推之下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)pre-IPO項(xiàng)目的出價(jià)水漲船高，甚而引發(fā)一股“全民PE熱”。但在二級(jí)市場(chǎng)逐步回歸理性的背景下，創(chuàng)投陣營(yíng)的激進(jìn)投資思路或面臨調(diào)整。

　　高市盈率助長(zhǎng)創(chuàng)投暴利

　　毫無(wú)疑問(wèn)，在各種常見(jiàn)的退出方式中，上市是VC/PE最為理想的退出方式，因此頗受追捧。去年以來(lái)，隨著主板IPO審核重啟，尤其是“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，投身其中的創(chuàng)投收獲了豐厚的浮盈。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后駐扎著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過(guò)10倍。

　　今年以來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板項(xiàng)目源源不斷地登場(chǎng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“回報(bào)率曲線”仍加速上行。來(lái)自清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，15家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利13.21倍。2月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利9.95倍。3月份，在境內(nèi)上市的13家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利10.68倍。

　　今年4月、5月份，創(chuàng)投回報(bào)率繼續(xù)大幅上揚(yáng)。4月份，在境內(nèi)上市的10家VC/PE支持企業(yè)中，23家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利27.02倍。5月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，17家VC/PE平均獲利高達(dá)30.74倍。

　　高市盈率負(fù)面影響顯現(xiàn)

　　與之形成鮮明對(duì)比的一個(gè)事實(shí)是，2009年，由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)放緩?fù)顿Y步調(diào)，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資總量出現(xiàn)2002年以來(lái)的首次大幅下挫。

　　創(chuàng)業(yè)板盛宴激情開(kāi)席，為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)注入一支“興奮劑”，也為擬上市公司增加了引資的談判籌碼。“按照投資階段來(lái)分，前期項(xiàng)目一般合理的PE在3到5倍，而爭(zhēng)奪相對(duì)激烈的后期項(xiàng)目一般6到8倍比較合適，”浙江一家民營(yíng)創(chuàng)投人士對(duì)記者表示，“而目前，低于10倍PE的出價(jià)很難讓企業(yè)動(dòng)心，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的爭(zhēng)奪更為激烈。”

　　可為佐證的是，今年6月初，錢江摩托（000913）子公司滿博投資斥資7781萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)擬上市的金嶺化工新增股份。以2009年的每股收益為基準(zhǔn)，該增資價(jià)約為21倍市盈率。這意味著，假使金嶺化工今年上市，其發(fā)行市盈率需高過(guò)21倍，錢江摩托（000913）才有浮盈。

　　“幾乎每周都有新的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)誕生，”上述創(chuàng)投業(yè)人士說(shuō)，由于國(guó)家對(duì)投資、投機(jī)性住房需求的抑制，使得部分炒房資金也轉(zhuǎn)向創(chuàng)投業(yè)。在產(chǎn)業(yè)資本、民間游資等各路資金追逐之下，“全民PE熱”席卷而來(lái)。

　　在民資充裕的溫州，股權(quán)投資更被政府公開(kāi)鼓勵(lì)。今年5月，溫州市政府、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院、浙江工貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院聯(lián)合組建溫州風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，旨在引導(dǎo)巨量的溫州民間游資有序、專業(yè)化地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

　　全民PE熱還能持續(xù)多久

　　正當(dāng)全民PE潮風(fēng)起云涌之時(shí)，曾受熱捧的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)卻發(fā)生了顯著的變化。深交所的統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月18日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為64.05倍，去年出現(xiàn)的127.65倍的最高值已遭“腰斬”。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降溫，破發(fā)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股已增至19只。此外，久為詬病的創(chuàng)業(yè)板公司“突擊入股”現(xiàn)象遭遇監(jiān)管層嚴(yán)控。

　　另外值得注意的是，今年11月，創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)首批原始股東解禁高潮，將有合計(jì)12億股上市流通，對(duì)應(yīng)市值約400億元。由于持股成本低廉，加之部分公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性欠佳，部分股東若選擇見(jiàn)好就收，可能引發(fā)股價(jià)調(diào)整，促使創(chuàng)業(yè)板市盈率進(jìn)一步下調(diào)。

　　一方面，被創(chuàng)投視作參照系的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)疾速降溫；另一方面，大量的閑置資金源源不斷“注入”，究竟會(huì)給國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)格局帶來(lái)怎樣的變化？

　　眼下，激情難耐的創(chuàng)投業(yè)并未因此立馬停歇。清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，占總數(shù)的85.4％，已超過(guò)2009年全年水平的三分之一，募集金額為28.68億美元。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)不斷發(fā)出警示的聲音。

　　賽富亞洲投資基金首席合作人閻焱對(duì)資金蜂擁而入的現(xiàn)象感到擔(dān)憂。他認(rèn)為，中國(guó)的VC/PE僅占GDP總量的0.1％-0.2％，比例非常小，“很多人只看到了賺錢，卻沒(méi)看到風(fēng)險(xiǎn)”。閻焱作出了一個(gè)大膽的預(yù)測(cè)，今后的兩三年可能會(huì)是一個(gè)“混戰(zhàn)”的局面，“群雄并起、軍閥割據(jù)”。

　　在6月4日深圳舉行的第十二屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，對(duì)于當(dāng)前火熱的私募股權(quán)投資熱潮，多位業(yè)內(nèi)人士表示PE投資存在“重短輕長(zhǎng)、急功近利”的行為。全國(guó)人大常委、民建中央副主席辜勝阻在論壇上表示，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日益紅火，很大原因是在樓市和股市不太好的情況下，大量資金進(jìn)入天使投資、風(fēng)投以及私募股權(quán)基金，“這種一哄而起的行為并不理性。”

　　摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄亦認(rèn)為，股權(quán)投資應(yīng)“往早期走”，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金方向走，因?yàn)檫@些投資市場(chǎng)相對(duì)比較理性。他提醒投資機(jī)構(gòu)，隨著股市盤(pán)子的擴(kuò)大，現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)的高估值很可能是不可延續(xù)的，以目前的高估值作為參照投資于晚期項(xiàng)目非常危險(xiǎn)。

　　在創(chuàng)業(yè)板、中小板斬獲頗豐的達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝認(rèn)為：“創(chuàng)投應(yīng)是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，而不是一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)”。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注較高的創(chuàng)業(yè)板造富神話和高估值，劉晝表示，目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率確實(shí)偏高，合理的整體市盈率水平應(yīng)該是30-50倍，可能會(huì)要到明年，創(chuàng)業(yè)板的高估值狀況肯定會(huì)逐漸分化。