“全民PE熱”隱憂叢生 若退潮難免陣痛

　　二級(jí)市場(chǎng)的低迷與創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富效應(yīng)，推動(dòng)各路社會(huì)資本加速向PE領(lǐng)域匯聚。面對(duì)這股正在激情迸發(fā)的“全民PE熱”，業(yè)內(nèi)人士發(fā)出預(yù)警：PE投資需要政策指引，做到“讓專(zhuān)業(yè)人士專(zhuān)業(yè)從事”，謹(jǐn)防“全民PE熱”退潮后帶來(lái)的陣痛。

　　全民PE熱潮

　　每當(dāng)提及今年5月中旬在溫州舉辦的“中國(guó)民間資本發(fā)展高峰會(huì)”的熱鬧場(chǎng)面，作為該會(huì)議主辦方之一的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長(zhǎng)陳工孟都深有感觸。在陳工孟的印象中，當(dāng)天會(huì)場(chǎng)涌入的1000多位溫州本地民眾對(duì)PE投資話題的關(guān)注度，出乎很多PE專(zhuān)業(yè)人士的意料。

　　PE資深人士陳煒感受到的是，從去年下半年開(kāi)始，在PE領(lǐng)域的研討會(huì)乃至項(xiàng)目洽談會(huì)中，不斷出現(xiàn)新面孔。與此同時(shí)，PE投資門(mén)檻大幅降低：從兩年前行規(guī)的500-1000萬(wàn)元，下降到如今的100-300萬(wàn)元。

　　陳煒認(rèn)為，PE投資門(mén)檻下降至少意味著兩種現(xiàn)實(shí)情況的發(fā)生：一是原屬于富人的PE游戲，如今提供了讓更多投資人參與的可能；二是新加盟的投資機(jī)構(gòu)對(duì)資金的現(xiàn)實(shí)需求，已經(jīng)打亂了行業(yè)以往對(duì)LP（有限合伙人，即VC/PE的出資人）的接收標(biāo)準(zhǔn)、以及LP與GP（一般合伙人，即VC/PE的管理者）之間的地位平衡。

　　“現(xiàn)在，民間出現(xiàn)了對(duì)PE領(lǐng)域的熱情。”闞治東在接受證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，“而這種熱情應(yīng)該是源于三方面的因素，分別是二級(jí)市場(chǎng)的低迷、創(chuàng)業(yè)板的成功以及‘新36條’的出臺(tái)。”

　　陳煒則認(rèn)為，“民間PE熱”出現(xiàn)的主要原因在于賺錢(qián)效應(yīng)，即行業(yè)發(fā)展處于不規(guī)范時(shí)期所引發(fā)的PE平均利潤(rùn)率的高企。

　　蓬勃而粗糙的PE行業(yè)

　　在闞治東眼中，這種“全民PE熱潮”不失為一件好事，但他也認(rèn)為，如今的PE市場(chǎng)既蓬勃也粗糙，需要政策面的引導(dǎo)，要做到“讓專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事情”。

　　陳煒則擔(dān)心PE高潮過(guò)后難免會(huì)有陣痛。“以往我跟其他GP交流時(shí)也談到這一問(wèn)題，大家都是認(rèn)為陣痛將是不可避免的，只是在判斷陣痛什么時(shí)候發(fā)生這一點(diǎn)上有所分歧。”陳煒說(shuō)。

　　陳煒認(rèn)為，如今的PE市場(chǎng)，資金在快速堆積——原來(lái)的投資人不斷追加投資，新加入的投資人熱情似火，但成熟的項(xiàng)目并未隨之增加。由于熱情高漲的機(jī)構(gòu)在互相抬高投資價(jià)格，比拼投資速度，壓縮或者放棄了投資流程，PE市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。

　　更重要的是，GP本應(yīng)有的“合格投資者”的概念也在這股PE熱潮中被沖淡。陳煒表示，參照海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，PE投資人動(dòng)用的資本應(yīng)該不超過(guò)個(gè)人資產(chǎn)的5%-10%。但國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)如今熱情高漲，投資門(mén)檻驟然下降，新GP失去預(yù)警心理，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從來(lái)就欠缺資信調(diào)查，在這些因素共同作用下，很難避免一些非閑散資金進(jìn)入PE領(lǐng)域。

　　“PE的商業(yè)模式是以時(shí)間換空間，獲得成果一般需要5-7年。如果非閑散資金出于短期逐利目的開(kāi)展PE投資，在經(jīng)濟(jì)周期改變的時(shí)候，難以去適應(yīng)這么長(zhǎng)的投資周期。這股全民PE熱潮是從去年下半年逐漸顯現(xiàn)的，兩到三年后，一旦PE熱潮退火，LP要求贖回的情況將在行業(yè)普遍出現(xiàn)。由于PE投資的特性，屆時(shí)投資人恐怕很難做到全身而退。”陳煒這樣表示自己的擔(dān)憂。

　　有警醒意義的是，在2007年-2008年的短周期中，PE行業(yè)就已經(jīng)有過(guò)一段波折。相關(guān)人士表示，2007年，PE項(xiàng)目都是炙手可熱，一聽(tīng)說(shuō)有關(guān)PE項(xiàng)目符合上市條件，各路投資人馬就匯集而來(lái)，不僅出現(xiàn)了不做調(diào)查就投資的案例，也發(fā)生了幾千萬(wàn)投資額度一夜之間在PE之間分光的故事。沒(méi)想到2008年金融危機(jī)突如其來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，證券市場(chǎng)走熊，企業(yè)IPO受阻，不少PE投資機(jī)構(gòu)被迫清盤(pán)。