本土募投退模式仍需印證 人民幣基金或遇瓶頸

　　在過(guò)去的一年里，人民幣基金首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣基金共發(fā)生328起投資案例，涉及投資金額為29.24億美元，雖然在投資規(guī)模方面尚與外幣基金存在較大差距，但投資活躍度首次超越外幣基金是不爭(zhēng)的事實(shí)。不論是從發(fā)展趨勢(shì)上還是從募、投情況上看，這支私募股權(quán)基金市場(chǎng)的新生力量大有后發(fā)制人的態(tài)勢(shì)。

　　盡管如此，由于規(guī)模普遍偏小、缺乏大型機(jī)構(gòu)投資者參與等因素，人民幣基金在今年依然面臨著繼續(xù)發(fā)展壯大的一些瓶頸。具體而言：

　　其一，2010年外幣基金有望止跌回升，人民幣基金募、投占比或?qū)⑾抡{(diào)。在清科研究中心看來(lái)，受本輪金融危機(jī)沖擊，去年全球私募股權(quán)市場(chǎng)步入低迷期。特別是海外機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)貶值，使其不得不重新審視這一投資領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并調(diào)整在私募股權(quán)投資方面的資產(chǎn)配置比例。即便對(duì)發(fā)展較快的新興市場(chǎng)如中國(guó)，也減少、推遲甚至停止了對(duì)該地區(qū)私募股權(quán)基金的投資。但是，相信機(jī)構(gòu)投資者降低在另類(lèi)投資中的資產(chǎn)配置比例只是短期行為，特別是在中國(guó)市場(chǎng)超高投資回報(bào)的特別吸引力下，2010年海外機(jī)構(gòu)投資者注入中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的資本總量將會(huì)有所回調(diào)。與之對(duì)應(yīng)的是，人民幣基金2010年募、投占比或?qū)⒂兴陆?，并且在今后的三到五年中，人民幣基金與外幣基金的規(guī)模將隨著行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出上下波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，并不排除外幣基金再次超越人民幣基金的可能性。

　　其二，由于人民幣基金募資、投資規(guī)模普遍偏小，基金所能涉及的投資階段以及采取的投資策略必然受到一定程度的限制，對(duì)于人民幣基金的投資理念和投資風(fēng)格都會(huì)產(chǎn)生較大的影響。從募資角度來(lái)看，2009年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)人民幣基金新募基金數(shù)量雖然大幅度超越外幣基金，但是從新募基金的平均募資金額來(lái)看，人民幣基金的平均募資額為外幣基金的三分之一。在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)逐步呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)的大背景下，2010年可能將一定程度上困擾人民幣基金的發(fā)展。

　　其三，現(xiàn)階段我國(guó)人民幣基金的資金來(lái)源主要是政府財(cái)政（政府引導(dǎo)基金）、全國(guó)社會(huì)保障基金和民營(yíng)資本（民營(yíng)企業(yè)／富有個(gè)人），資金來(lái)源單一，結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。此外，人民幣基金受到其資金來(lái)源特點(diǎn)的限制較為明顯，例如：由于政府資金往往帶有較為濃重的行政色彩，一定程度上降低了基金投資決策的效率；又如民營(yíng)資本由于資金規(guī)模較小，普遍變動(dòng)較大且持續(xù)性不夠，過(guò)于注重短期收益，不利于人民幣基金的長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。目前，我國(guó)地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家現(xiàn)行政策的制約，尚未能參與到我國(guó)人民幣基金的募集工作中。清科研究中心分析認(rèn)為，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中大型機(jī)構(gòu)投資者的缺位，或?qū)?dǎo)致人民幣基金在將來(lái)的發(fā)展中遇到難以逾越的瓶頸。

　　其四，人民幣基金數(shù)量相對(duì)有限，海外大型機(jī)構(gòu)投資者受到我國(guó)相關(guān)部門(mén)的嚴(yán)格管控，現(xiàn)階段尚不能進(jìn)行規(guī)?；顿Y。境內(nèi)目前具有像社?；鹨?guī)模的成熟機(jī)構(gòu)投資者寥寥無(wú)幾，而現(xiàn)有本土機(jī)構(gòu)對(duì)基金回報(bào)期限的要求比較緊，往往很看重短期收益，普遍存在“短錢(qián)干長(zhǎng)活”的現(xiàn)象。

　　此外，當(dāng)前“本土募資、本土投資、本土退出”的行業(yè)新模式仍需不斷得到印證，今后幾年人民幣基金投資回報(bào)水平也有待市場(chǎng)進(jìn)一步考驗(yàn)。