下半年這樣投資新三板：優(yōu)中選優(yōu)、價(jià)值洼地、逐鹿并購(gòu)、隱形冠軍

當(dāng)我們還在討論年初的交易制度改革是否真正有效、新三板+H的政策如何落地時(shí)，不經(jīng)意間，三板做市指數(shù)(899002)即將跌破800點(diǎn)。更恐怖的是，延續(xù)了三年的熊市，至今沒(méi)有任何反轉(zhuǎn)跡象！

2018年以來(lái)，新三板真正進(jìn)入了輕量重質(zhì)的新常態(tài)，“二八分化”持續(xù)上演：掛牌放緩、做市放緩、摘牌數(shù)量創(chuàng)新高、定增縮水嚴(yán)重、仙股層出不窮、流動(dòng)性一再減弱……

所幸的是，即使在如此弱勢(shì)的市場(chǎng)里，上半年仍然誕生了麥克韋爾這樣的“超級(jí)大牛股”，我們也能看到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的努力：1月份的交易制度改革、3月份的首家攜“三類股東”公司IPO過(guò)會(huì)、4月份的新三板+H股合作備忘錄簽署以及5月份的創(chuàng)新層“換屆”。

改革前進(jìn)中，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。在這樣的大背景下，2018下半年的投資熱點(diǎn)究竟在何方？

安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)在《星星點(diǎn)燈照新程：新形勢(shì)下新三板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)—2018年中期策略》中給出建議：新形勢(shì)下，除了Pre-IPO策略和并購(gòu)策略，當(dāng)前市場(chǎng)有部分公司處于價(jià)值“洼地”，這部分公司在估值錯(cuò)配下或?qū)⒂瓉?lái)投資機(jī)會(huì)，改革在路上，希望猶在，繼續(xù)揚(yáng)帆，新三板再出發(fā)！

一、“優(yōu)中選優(yōu)”—Pre-IPO投資策略

雖然大家都希望新三板最終能夠成為一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，但不可否認(rèn)，當(dāng)下的新三板定位越來(lái)越靠近了預(yù)備板。

經(jīng)過(guò)兩年多來(lái)的“超速發(fā)行”，目前IPO的堰塞湖已基本疏通，從受理到上會(huì)所需時(shí)間大大縮短。以本周過(guò)會(huì)的金力永磁(835009)為例，2017年6月21日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申請(qǐng)，歷時(shí)一年零兩個(gè)月。因此，凈利潤(rùn)達(dá)到5000萬(wàn)以上且公司治理相對(duì)完善的新三板公司，仍然是IPO的潛在標(biāo)的。

Pre-IPO的投資策略，在今年遭遇了巨大挑戰(zhàn)。截至目前，年內(nèi)31家上會(huì)的新三板公司，僅15家闖關(guān)成功，過(guò)會(huì)率還不足50%。

附表：2018年IPO上會(huì)被否的新三板公司

總結(jié)以上16家折戟IPO的新三板公司，被否的核心原因是“持續(xù)盈利能力”。16家公司的平均凈利潤(rùn)（扣非后孰低）不足6000萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于今年IPO過(guò)會(huì)的整體平均水平。此外，內(nèi)部控制、規(guī)范運(yùn)營(yíng)等也成為重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題。因此，新三板的Pre-IPO投資策略，應(yīng)是“過(guò)關(guān)”而非“選美”，漂亮的業(yè)績(jī)固然重要，但規(guī)范和真實(shí)成為企業(yè)能夠過(guò)會(huì)的基石。

建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)因素：業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)、內(nèi)控有效性是否存缺、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范、信息披露是否瑕疵以及是否具備持續(xù)盈利能力。

二、尋找估值錯(cuò)配下的“價(jià)值洼地”

諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2017年報(bào)公布后約有11%的公司處于估值低位區(qū)間。我們?cè)購(gòu)哪壳暗淖鍪泄竟蓛r(jià)上進(jìn)行具體分析：

截至8月2日，股價(jià)小于等于1元/股的做市股票共196支，股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的做市股票共444支，占比約36%，市值低于“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”的做市股票共30支。考慮相對(duì)估值方面，以2017年定增價(jià)格為準(zhǔn)，收盤價(jià)定增破發(fā)的共290家，當(dāng)前市盈率(TTM)小于10倍的公司共267家。

我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)和公司治理，成為了新三板股票價(jià)格殺跌的重要原因。在保證財(cái)務(wù)真實(shí)性的前提下，如果公司市值已經(jīng)低于了持有的短期可變現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值（以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額代表），或許存在價(jià)值低估的可能性。

附表：市值低于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的做市股票

相對(duì)估值層面，從PEG的角度來(lái)說(shuō)，部分公司近三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%，而其市盈率在10倍以下，已經(jīng)處于相對(duì)低估區(qū)間，我們選出2017凈利潤(rùn)規(guī)模在3000萬(wàn)以上的公司。

附表：部分可能被相對(duì)低估的做市股票

注：篩選標(biāo)準(zhǔn)：2017凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，市盈率小于10倍。

三、“逐鹿三板”—并購(gòu)?fù)顺霾呗?/strong>