淡季不淡旺季更旺 水泥行業(yè)累計凈利潤創(chuàng)歷史新高

引言：

半年報披露窗口期臨近，多家上市公司業(yè)績翻倍，如四川雙馬公布的業(yè)績預告顯示，2018年1月1日至2018年6月30日，凈利潤預計增長469.65%以上。除了四川雙馬業(yè)績高增長外，國內最大的水泥公司海螺水泥的中報業(yè)績同樣出現(xiàn)大幅上漲，公告顯示，海螺水泥上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加53.73億元人民幣-67.17億元人民幣，同比增加80%-100%。

通過研究我們發(fā)現(xiàn)，水泥公司業(yè)績大增，并非偶然現(xiàn)象，除了自身經營效益提升外，還有一個重要的原因是行業(yè)基本面正在發(fā)生深刻變化。

根據(jù)數(shù)字水泥網的統(tǒng)計，2018年1-5月水泥行業(yè)累計利潤為514.91億元，同比增長163.86%，處于歷史同期最高水平，比之前最好年份2011年高出162.34億元，2018年水泥行業(yè)利潤總額創(chuàng)歷史新高已基本確立。

為了揭開業(yè)績大增背后的原因，下文我們將對供需、環(huán)保等方面可能影響水泥行業(yè)景氣度的因素進行分析研究。

核心觀點：

◆受供給側改革和環(huán)保治理的共同影響水泥行業(yè)淡季不淡

我國水泥行業(yè)繼續(xù)推進供給側結構性改革，受多地區(qū)大氣污染治理、環(huán)保督察、礦山治理、煤炭以及錯峰運輸導致成本上升等因素影響，表現(xiàn)出淡季不淡，旺季更旺的特點，行業(yè)整體庫存低位運行，水泥價格持續(xù)回升。

◆由于需求旺盛，產量下降并沒耽誤收入增加

2017年，我國水泥產量23.4億噸，比上年降低3.1%，主營業(yè)務收入同比增長17.89%，實現(xiàn)利潤877億元，同比增長94.41%。

◆因環(huán)保壓力增加，水泥行業(yè)技術含量正在提升

由于近年來對環(huán)保政策的執(zhí)行越來越嚴，水泥作為耗能和污染較大的行業(yè)之一，面臨提升技術含量的內在要求。新三板多家企業(yè)在水泥助磨劑和礦渣微粉的循環(huán)利用上已經走在前列。

1、城鎮(zhèn)房地產開發(fā)投資額再創(chuàng)新高，水泥基本需求有保障

水泥作為基本建材之一，在基建領域有著不可替代的作用。當然，水泥行業(yè)的興衰也直接受建筑行業(yè)景氣度的影響。其中，固定資產投資指標是跟蹤水泥行業(yè)的重要指標。固定資產投資持續(xù)增長，會帶動水泥行業(yè)產量及盈利的提升，如果固定資產投資不能維持在一個較高的位置，水泥行業(yè)的景氣度自然也會下滑。

在我國，作為拉動經濟發(fā)展的重要引擎之一，固定資產投資一直占有比較高的比例。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年5月我國城鎮(zhèn)固定資產投資累計完成額達到21.6萬億元，再創(chuàng)新高。其中城鎮(zhèn)房地產開發(fā)投資累計完成額約4.14萬億，同樣創(chuàng)出新高。

作為水泥消費大戶，房地產開發(fā)投資額穩(wěn)定增長，有利于水泥行業(yè)需求總量保持穩(wěn)定。

2、生產成本提高，小型水泥企業(yè)生存空間被壓縮，有利于產能出清

根據(jù)新三板在線研究院的統(tǒng)計，燃料及動力成本是構成水泥生產總成本中最重要的部分，占比高達60%左右，其次是原材料和人工成本，合計約占30%，剩余10%成本為折舊費用。

在燃料及動力成本中，又以煤炭成本居首，通過下方圖表中近年來煤炭價格指數(shù)的走勢不難看到，煤炭價格指數(shù)已經從2016年初的600點升至2018年7月的860點，漲幅超過43%。對于成本上漲的承受能力方面，大企業(yè)具有天然優(yōu)勢，其往往可以通過大規(guī)模采購達到降低單位成本的目的，從而對沖成本上漲帶來的壓力。但對于規(guī)模較小的水泥企業(yè)來說，由于采購規(guī)模受限，拿貨價格要高于大企業(yè)，因此在對抗成本壓力時往往處于劣勢。

除了生產成本的因素，工信部還將通過行政調控手段，壓縮水泥落后產能的生存空間。根據(jù)《國務院辦公廳關于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的指導意見》(國辦發(fā)【2016】34號)，到2020年，再壓減一批水泥熟料，產能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料產量排名前10家企業(yè)的生產集中度達60%左右。具體到2020年，水泥行業(yè)壓減熟料產能約3.9億噸，占當前總產能近20%。

此外，越來越嚴格的環(huán)保政策同樣正在擠壓小型水泥企業(yè)的生存空間。近日國務院印發(fā)了打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，計劃到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；PM2.5未達標地級及以上城市濃度比2015年下降18%以上，地級及以上城市空氣質量優(yōu)良天數(shù)比率達到80%，重度及以上污染天數(shù)比率比2015年下降25%以上。計劃針對水泥等行業(yè)要求，加快城市建成區(qū)重污染企業(yè)搬遷改造或關閉退出。

3、水泥行業(yè)累計利潤創(chuàng)歷史同期最高

隨著4萬億基建投資需求拉動，基建疊加房地產投資高增長曾拉動水泥需求和供給急劇上升，水泥產量的增幅在2009年和2010年分別達到17.9%和15.5%。到2010年下半年，全國多地開始對高能耗、高排放行業(yè)拉閘限電，在此背景下直接導致水泥總供給減少，并且引發(fā)了2011年水泥價格大幅上漲。

與此前水泥價格上漲不同的是，本輪水泥價格上行主要來自于供給端收縮的超預期。尤其是2017年受環(huán)保因素影響，水泥錯峰生產從京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市擴大到全國范圍，水泥停窯限產的時間也較以往更長，而且執(zhí)行更加嚴格。從效果上來看，本次水泥上漲的基礎更為扎實。

根據(jù)數(shù)字水泥網的統(tǒng)計，2018年1-5月水泥行業(yè)累計利潤為514.91億元，同比增長163.86%，處于歷史同期最高水平，比之前最好年份2011年高出162.34億元，2018年水泥行業(yè)利潤總額創(chuàng)歷史新高已基本確立。通常來說，下半年需求會好于上半年，所以價格即使回落利潤依舊有保障；環(huán)保限產因素保障價格不會大幅度回落，而且局部仍有漲價動力和彈性。此外，行業(yè)自律發(fā)展逐步完善，在需求沒出現(xiàn)大幅度下滑的背景下，基本不會出現(xiàn)太大的競爭。

短期來看，水泥價格仍維持高位，企業(yè)維護價格意愿強烈，長期來看，水泥價格雖有下行壓力，但在供需緊平衡下或以震蕩走勢為主。站在全年角度來看，2018年水泥行業(yè)盈利中樞仍將維持高位。

4、行業(yè)發(fā)展趨勢及上市水泥公司分析

4.1供給側改革深化，價格空間仍較大

根據(jù)發(fā)達國家的經驗分析，水泥的需求達到峰值后的10年，總需求一般下滑水平約為30%，峰值后20年需求下滑約為50%，之后會進入一個比較平穩(wěn)的需求區(qū)間。例如英國和德國的基建需求見頂5年后，水泥平均需求分別降低了20.4%和23.8%，見頂10年后，需求減少分別為31.7%和30.9%。英國和德國峰值產生后的最低值分別是峰值需求的56.7%和52.25%。

不過需求減少并不意味著水泥價格同步下跌，相反，在水泥需求下降的過程中伴隨著行業(yè)整合與落后產能的淘汰反而推升了水泥價格，并且龍頭企業(yè)的盈利也得到了提升。

通過目前國內水泥價格與國際水巨頭的價格比較，可以知道，2016年以海螺水泥出廠價格為代表的國內水泥價格僅為拉法基(法國公司)水泥價格的40%-50%。由此可見，隨著水泥行業(yè)的不斷整合，國內水泥價格仍有進一步上漲空間，并且從趨勢來看，龍頭企業(yè)的地位也將越來越穩(wěn)固。

4.2上市公司毛利率和業(yè)績雙雙提升

受到整個行業(yè)景氣度提升的利好影響，17家水泥上市企業(yè)2017年度共實現(xiàn)營收2396億元，凈利潤280.8億元，營收平均增長率約為37.58%，整體表現(xiàn)強勢。

從公司市值角度觀察，目前國內呈現(xiàn)出“一超多強”的格局，其中市值超千億的僅有海螺水泥一家，其余上市公司大多徘徊在100-200億區(qū)間。

5、新三板受益水泥產業(yè)鏈企業(yè)

◆誠鋼礦業(yè)872703.OC

2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.29億元，較上年同期增長30.37%；毛利率為22.55%，較上年同期增長2.78%；實現(xiàn)凈利潤1109萬元，較上年同期增加367.1萬元。公司規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，單位成本下降導致毛利率上升。

礦渣微粉行業(yè)前景從礦渣微粉行業(yè)前景來看，工業(yè)廢物綜合處理后得到的礦渣微粉，作為原材料再加工形成的水泥、混凝土等新型建筑材料，將代替?zhèn)鹘y(tǒng)建筑材料在基建、房屋建設中起到關鍵作用。

進入2017年以來，基建方面利好頻出，將給水泥、鋼鐵等行業(yè)帶來巨大的市場需求。微觀上看，目前國內絕大多數(shù)鋼鐵企業(yè)自行或通過合作的方式均建有礦渣微粉生產線，全國現(xiàn)有產能約0.8億噸-1億噸/年，而礦渣微粉的潛在需求量應為2億噸-3億噸/年左右。顯然，除局部鋼鐵產能密集區(qū)外，該產品在國內基本上處于供不應求狀況。

◆富潤科技870558.OC

公司是國內水泥助磨劑原材料及產品生產銷售規(guī)模最大的企業(yè)。

目前，公司的生產管理已通過ISO9001質量管理體系認證，自主開發(fā)生產的水泥助磨劑產品已獲得CTC中國建材產品質量認證，產品各項性能指標在國內已達到領先水平。公司率先在國內水泥企業(yè)推行助磨劑配制、使用新技術和采購新方法。

水泥助磨劑應用于水泥熟料粉磨過程，其主要作用是提高水泥粉磨系統(tǒng)的臺時產量、降低粉磨電耗、提高水泥產品的質量、降低熟料用量并增加混合材摻入量等。水泥助磨劑不僅降低了水泥生產的成本，為水泥企業(yè)帶來了經濟效益，又因其綜合利用工業(yè)廢棄物、減少資源消耗、減少生產過程污染物排放的作用為社會帶來了生態(tài)效益，幫助水泥工業(yè)向環(huán)保型行業(yè)轉變。