環(huán)宇燃?xì)?次IPO上會(huì)終圓夢(mèng)，新疆5家燃?xì)夤驹焉鲜谐善嬗^

2018年4月24日，在申請(qǐng)IPO道路上一波三折的環(huán)宇燃?xì)饨K于如愿以?xún)?，成功過(guò)會(huì)。而在此前的兩次上會(huì)過(guò)程中，該擬上市公司分別被發(fā)審委決定取消審核和暫緩表決。至此，新疆地區(qū)已經(jīng)擁有5家燃?xì)馍鲜泄?，出現(xiàn)了區(qū)域性極強(qiáng)的城市燃?xì)庑袠I(yè)企業(yè)集中上市的奇觀，這或與證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核的西部“綠色通道”等扶持政策有關(guān)。

2018年4月24日，在證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委2018年第66次工作會(huì)議上，新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)：環(huán)宇燃?xì)猓┑腎PO申請(qǐng)終于獲得通過(guò)。該公司的IPO申請(qǐng)，在此前兩次發(fā)審委首發(fā)審核工作會(huì)議上都遭到了擱置，如今一朝通過(guò)，或頗有“山重水復(fù)疑無(wú)路，柳暗花明又一村”之感。

三度上會(huì)，兩次停擺，環(huán)宇燃?xì)釯PO真是一波三折

主營(yíng)天然氣銷(xiāo)售、天然氣設(shè)施設(shè)備安裝以及天然氣供熱業(yè)務(wù)的環(huán)宇燃?xì)?，?017年6月7日向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)資料，此后收到發(fā)審委的審核反饋意見(jiàn)，再到2018年1月9日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上更新預(yù)披露，一切都似乎按部就班，只需靜待上會(huì)時(shí)刻的到來(lái)。

可是，令環(huán)宇燃?xì)鉀](méi)有想到的是，公司上會(huì)的過(guò)程竟然如此一波三折。

2018年1月26日，證監(jiān)會(huì)公告環(huán)宇燃?xì)獾氖装l(fā)審核被安排在將于1月30日召開(kāi)的第十七屆發(fā)審委2018年第27 次工作會(huì)議上進(jìn)行。但是在即將上會(huì)前一天的1月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布補(bǔ)充公告，“鑒于環(huán)宇燃?xì)馍杏邢嚓P(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消第27次發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核”——取消審核的結(jié)果，無(wú)異于給環(huán)宇燃?xì)猱?dāng)頭一棒。

一個(gè)半月之后的3月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第十七屆發(fā)審委2018年第47次工作會(huì)議公告，在進(jìn)行首發(fā)審核的對(duì)象名單中，環(huán)宇燃?xì)庥趾杖辉诹?。但是，?月20日召開(kāi)的第47次發(fā)審委首發(fā)審核會(huì)議上，環(huán)宇燃?xì)獾膶徍肆鞒躺形撮_(kāi)始，發(fā)審委員們便投票表決，對(duì)公司的IPO申請(qǐng)給出了暫緩表決的決定，環(huán)宇燃?xì)獾?ldquo;二進(jìn)宮”，又嘗苦果。

可是環(huán)宇燃?xì)鈱?duì)申請(qǐng)IPO的立場(chǎng)堅(jiān)定不移。在上一次上會(huì)整整一個(gè)月之后的4月20日。證監(jiān)會(huì)再度公告，在發(fā)審委2018年第66次工作會(huì)議上，即將第三次審核環(huán)宇燃?xì)獾氖装l(fā)申請(qǐng)。最終，在2018年4月26日召開(kāi)的發(fā)審委第66次發(fā)審會(huì)議上，環(huán)宇燃?xì)獾腎PO申請(qǐng)終于獲得通過(guò)。

遲滯了三個(gè)月的審核，到底有哪些重要問(wèn)題

雖然環(huán)宇燃?xì)庖呀?jīng)成功過(guò)會(huì)，但是并不代表公司的發(fā)行申請(qǐng)材料中不存在可疑之處。據(jù)發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果公告披露，在會(huì)議過(guò)程中，發(fā)審委員們質(zhì)疑了公司以下幾個(gè)方面存在的問(wèn)題：

其一，環(huán)宇燃?xì)獠捎孟鄬?duì)較為落后的入戶(hù)核查方法來(lái)確認(rèn)當(dāng)期天然氣銷(xiāo)售數(shù)量，并結(jié)合銷(xiāo)售單價(jià)以確認(rèn)銷(xiāo)售收入。在使用技術(shù)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)按流量自動(dòng)扣款的條件在新疆當(dāng)?shù)匾呀?jīng)具備的情況下，公司卻依然以入戶(hù)核查后的平均用氣量估算數(shù)來(lái)確認(rèn)銷(xiāo)售收入，那么公司與會(huì)代表也就難免要詳細(xì)解釋具體的入戶(hù)核查方法，以及公司客戶(hù)數(shù)與當(dāng)?shù)鼐用袢藬?shù)的關(guān)系了。

其二，環(huán)宇燃?xì)庠趫?bào)告期內(nèi)的車(chē)用天然氣銷(xiāo)售收入存在較大比例的現(xiàn)金交易情形。眾所周知，眾多的現(xiàn)金交易或?qū)橘~外支付、調(diào)劑利潤(rùn)等違規(guī)行為大開(kāi)方便之門(mén)，因此解釋一下現(xiàn)金交易的必要性，現(xiàn)金交易是否牽涉到關(guān)聯(lián)方，以及與現(xiàn)金交易有關(guān)的公司內(nèi)控制度，就顯得必不可少。

其三，環(huán)宇燃?xì)獾呢?cái)務(wù)處理上或存問(wèn)題，可持續(xù)發(fā)展或也有疑問(wèn)。例如會(huì)計(jì)處理前后不一致，在營(yíng)收呈上升趨勢(shì)的情況下，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或也已發(fā)生對(duì)公司不利的變化。

其四，環(huán)宇燃?xì)鈽I(yè)務(wù)開(kāi)展的區(qū)域局限性極其明顯，經(jīng)營(yíng)范圍僅限于新疆維吾爾自治區(qū)昌吉市，在地區(qū)分布上具有“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征的燃?xì)夤?yīng)行業(yè)，這或許意味著公司未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)空間極其有限。

其五，環(huán)宇燃?xì)庠趫?bào)告期后與自然人股東楊惠麗發(fā)生侵權(quán)糾紛，引發(fā)了期后的民事訴訟。公司是否與楊惠麗和其他相關(guān)股東存在潛在的法律糾紛？這也是個(gè)需要說(shuō)明的事項(xiàng)。

五家燃?xì)馍鲜泄驹研陆€沒(méi)上的是否趕緊去排隊(duì)？

截至環(huán)宇燃?xì)獬晒^(guò)會(huì)，新疆維吾爾自治區(qū)原先已經(jīng)有新天然氣（證券代碼：603393.SH）、新疆浩源（證券代碼：002700.SZ）、新疆火炬（603080.SH）和光正集團(tuán)（002524.SZ）等四家主營(yíng)業(yè)務(wù)為天然氣銷(xiāo)售、供熱及相關(guān)設(shè)備設(shè)施安裝服務(wù)的城市燃?xì)馍鲜泄?，加上剛剛過(guò)會(huì)的環(huán)宇燃?xì)猓灿?jì)有五家燃?xì)馍鲜泄?，占目前A股新疆板塊上市公司總數(shù)的十分之一。雖然作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展后進(jìn)地區(qū)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資源稟賦較好的行業(yè)傾斜本屬無(wú)可厚非之舉，但是燃?xì)庑袠I(yè)的極端區(qū)域化特征，卻為上述上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

以《投資有道》曾經(jīng)深入研究過(guò)的新疆火炬為例，該上市公司的業(yè)務(wù)涉及喀什地區(qū)的喀什市、疏勒縣和疏附縣縣城，其城市供氣管網(wǎng)僅覆蓋上述一市兩縣，且疏附縣并未實(shí)現(xiàn)獨(dú)占性的業(yè)務(wù)覆蓋，與新天然氣擁有三市、四縣、七個(gè)地區(qū)，新疆浩源覆蓋了一市、四縣、三個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)，光正集團(tuán)下屬的光正燃?xì)飧采w14個(gè)縣、市和兩個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模，不可同日而語(yǔ)，或已屬于業(yè)務(wù)發(fā)展空間存疑的范例?？墒?，本次成功過(guò)會(huì)的環(huán)宇燃?xì)?，其業(yè)務(wù)僅覆蓋了擁有區(qū)區(qū)36萬(wàn)左右人口的縣級(jí)市昌吉，在行業(yè)獨(dú)有的“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征之下，未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展可能也是一個(gè)大的問(wèn)題。

監(jiān)管層對(duì)于新疆燃?xì)庑袠I(yè)擬上市公司的“寬容”，或許也有一定的道理。可是問(wèn)題在于，環(huán)宇燃?xì)膺@樣的區(qū)域性且規(guī)模不大的燃?xì)夤径忌鲜辛?，其它的?lèi)似公司會(huì)怎么想？類(lèi)似于業(yè)務(wù)以烏魯木齊市為主覆蓋全疆（有效控制五區(qū)一縣）的新疆燃?xì)猓瘓F(tuán)）有限公司，管網(wǎng)覆蓋整個(gè)庫(kù)爾勒地區(qū)一市、六縣、三區(qū)的新疆洪通燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司，以及控制著五市、兩縣、六個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)天然氣管網(wǎng)的新疆新捷燃?xì)庥邢薰具@樣的企業(yè)，是否也應(yīng)該動(dòng)手增資改制，然后緊鑼密鼓地張羅申請(qǐng)IPO呢？