久銀控股董事長(zhǎng)李安民：從絕望到希望—十九大后新三板并購(gòu)市場(chǎng)展望

11月10日上午，在錢塘江北岸的杭州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)（下沙科技城），由杭州市人民政府金融工作辦公室指導(dǎo)、杭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)主辦、新三板智庫(kù)與久銀控股聯(lián)合承辦的“發(fā)展并購(gòu)重組、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)”第三屆中國(guó)新三板并購(gòu)高峰論壇正式拉開(kāi)帷幕。久銀控股董事長(zhǎng)李安民蒞臨現(xiàn)場(chǎng)并發(fā)表了主題演講。

久銀控股董事長(zhǎng)李安民

以下為演講實(shí)錄：

非常感謝大會(huì)的邀請(qǐng)，我今天和大家分享的題目是《從絕望到希望—十九大后新三板并購(gòu)市場(chǎng)展望》。主要是分四個(gè)部分，時(shí)間有限，簡(jiǎn)單地講一下。

當(dāng)前新三板處在重要的十字路口.現(xiàn)在新三板是“萬(wàn)家”時(shí)代，5年來(lái)取得了很大的發(fā)展，成績(jī)有目共睹，成績(jī)不可抹殺。我們公司也是新三板的受益者，2016年成功登陸新三板?，F(xiàn)在社會(huì)各界對(duì)新三板不太滿意的地方，大家給予了很多期望和期待。很多人在這個(gè)市場(chǎng)上受傷了，所以大家有很多失望，甚至有人說(shuō)已經(jīng)絕望了。我把市場(chǎng)表現(xiàn)和原因總結(jié)在如下幾個(gè)方面。

第一，我們對(duì)新三板市場(chǎng)的定位沒(méi)有充分的宣傳。社會(huì)上各界包括政府、監(jiān)管部門，包括投資者都存在對(duì)新三板很大的誤解，我們都沒(méi)有理解剛才股轉(zhuǎn)系統(tǒng)隋總所說(shuō)的國(guó)務(wù)院關(guān)于新三板的決定。其實(shí)，新三板的定位是培養(yǎng)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)性企業(yè)?？墒俏覀兊耐顿Y人、發(fā)行人等都是拿A股標(biāo)準(zhǔn)看待新三板，很多專家學(xué)者說(shuō)是這是類似于深圳上海交易所的第三個(gè)交易所?？墒俏覀?cè)谶@方面沒(méi)有充分的宣傳，沒(méi)有大張旗鼓講解，相反被媒體及輿論綁架，弄得自己不知所措。

第二，市場(chǎng)本身的表現(xiàn)確實(shí)讓人失望。其實(shí)，我個(gè)人認(rèn)為，這些失望應(yīng)該是不正常的，無(wú)非是我們是A股標(biāo)準(zhǔn)看待新三板，是我們自己的心態(tài)壞了。這些市場(chǎng)的失望來(lái)自于：首先，新三板指數(shù)，2014年12月31日當(dāng)時(shí)設(shè)立的基點(diǎn)就是一千點(diǎn)，現(xiàn)在三年過(guò)去了，又是終點(diǎn)回到了起點(diǎn)。昨天是1004點(diǎn)。十九大召開(kāi)的當(dāng)天，指數(shù)回到了1013點(diǎn)，沒(méi)有漲，而是跌了。

其次，投資人虧錢了，指數(shù)從2673點(diǎn)跌掉了60%左右，投資人傷痕累累，這些是我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，網(wǎng)上說(shuō)“新三板有十大神坑”，這里至少套了7200多戶股民，他們看不到希望?，F(xiàn)在1423家做市企業(yè)中，有200多家掛牌公司跌破凈值。

再次，交易不活躍，投資人想賣也賣不掉。目前新三板的交易和創(chuàng)業(yè)板差得很遠(yuǎn)，新三板20%的換手率都沒(méi)有，這些交易特別低迷，沒(méi)有交易和流動(dòng)性，大家套在上面出不來(lái)，想賣也賣不掉。

第四，摘牌和退市企業(yè)越來(lái)越多。上半年大概有將近360個(gè)，這些是過(guò)去兩年的五倍，新增掛牌公司越來(lái)越少，2015--2016年每月有4--500家公司掛牌，可現(xiàn)在平均不足200家。強(qiáng)制退市和主動(dòng)退市很多，對(duì)一萬(wàn)多家企業(yè)來(lái)講，退市是3%點(diǎn)多，不算多，但是和A股比較，就算很多了。2016年4月份開(kāi)始終止掛牌，到年底有12家，全年有282家，今年平均每個(gè)月至少有30家。

為什么摘牌？首先是IPO，另外是并購(gòu)，并購(gòu)和IPO占了22%。還有年報(bào)不能按期披露的。

目前有500多家企業(yè)申請(qǐng)IPO轉(zhuǎn)板，2015年是40多家，2016年是280多家，今年8月份的擬ipo企業(yè)數(shù)量已經(jīng)是過(guò)去一年的一倍，達(dá)到538家。另外利潤(rùn)3000萬(wàn)左右沒(méi)有公布上市輔導(dǎo)計(jì)劃也有500多家。這些都是潛在的轉(zhuǎn)板對(duì)象。

監(jiān)管成本高、融資難，所以選擇摘牌；還有的公司融到錢，但是對(duì)股轉(zhuǎn)公司工作效率不滿意的，有些等不及，于是干脆摘牌，它們?cè)谏鐣?huì)散布對(duì)股轉(zhuǎn)不利的言論。這就形成了惡性循環(huán)，掛牌沒(méi)有融到錢，于是跟準(zhǔn)備掛牌的企業(yè)講新三板融不到錢，建議大家不用掛牌。今天早上統(tǒng)計(jì)了一下，在10月份在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中，10月份系統(tǒng)受理的數(shù)據(jù)是120家，這非常少。2016年的時(shí)候，每個(gè)月至少要掛500家。而現(xiàn)在掛牌數(shù)量越來(lái)越少。

以上是對(duì)大家抱怨以及失望情緒的概括和總結(jié)。這些負(fù)面失望有些是主觀的，有些是客觀的。其實(shí)是很正常的，是成長(zhǎng)中的煩惱。本人建議大家不要放棄、離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。正如隋總所說(shuō)，要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)抱有充分的信心和希望。

新三板市場(chǎng)肯定會(huì)回歸原有的初心，回歸到理性，這是新三板市場(chǎng)的責(zé)任。大家不要拿2015年要求未來(lái)的新三板，這是不可能的，只能是回到理性的市場(chǎng)，即它是股權(quán)長(zhǎng)期投資市場(chǎng)，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。大家特別要重視的是黨的十九大已經(jīng)講了深化金融體制改革，要促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，這是習(xí)主席對(duì)資本市場(chǎng)的希望和要求。這也是2016年全國(guó)金融工作會(huì)議以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)最新的論述。

這個(gè)愿望在新的周期中一定可以實(shí)現(xiàn)，主要是來(lái)自這幾個(gè)方面的原因：

第一，從政治來(lái)看，十八大這五年來(lái)，經(jīng)過(guò)習(xí)大大的反腐，我們黨的團(tuán)隊(duì)和隊(duì)伍得到了凈化，執(zhí)行力大幅提高。這可以保證我們十九大制定的路線、方針、政策得到執(zhí)行。政治上可以保證多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)可以落實(shí)。

第二，經(jīng)濟(jì)上看，各行各業(yè)都要抓改革和創(chuàng)新，整個(gè)國(guó)家處在新的征程，每個(gè)行業(yè)都在一個(gè)新起點(diǎn)。每個(gè)部長(zhǎng)，每個(gè)省委書記必須在政治上首先要有看齊意識(shí)和核心意識(shí)，追求業(yè)績(jī)和成績(jī)是未來(lái)各行業(yè)的要求，而資本市場(chǎng)的多層次建設(shè)是各項(xiàng)改革要點(diǎn)能否成功的關(guān)鍵要素。改革的第一個(gè)要點(diǎn)是改變?cè)鲩L(zhǎng)的模式，理順儲(chǔ)蓄和消費(fèi)關(guān)系。2015年世界銀行發(fā)布了《世界概況》，科威特、卡塔爾和中國(guó)大陸儲(chǔ)蓄排行前三。居民儲(chǔ)蓄存款GDP比例到2015年是51%。這個(gè)儲(chǔ)蓄率非常高，全世界儲(chǔ)蓄率只有19.7%。在全國(guó)來(lái)看浙江儲(chǔ)蓄率排名第三。高儲(chǔ)蓄率使我們所有的錢都在銀行存款，這里有很大的困擾。所以，使儲(chǔ)蓄率降低，提高消費(fèi)率，這樣可以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及為新三板發(fā)展提供很好的條件。

第二個(gè)要點(diǎn)，從資本市場(chǎng)來(lái)看，新三板一定會(huì)承擔(dān)這樣一個(gè)不可缺少的角色。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在2015年左右第三產(chǎn)業(yè)超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)主要是服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，主要是輕資產(chǎn)，銀行都不愿意放貸款。在這樣一個(gè)新時(shí)期，我們?nèi)绾芜M(jìn)行制度創(chuàng)新，新成立的國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)有幾項(xiàng)職能，首先是規(guī)劃，第二是問(wèn)責(zé)。在新時(shí)期如何為輕資產(chǎn)企業(yè)制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，這里需要重新進(jìn)行規(guī)劃。所以我們要進(jìn)行制度創(chuàng)新，包括公司治理的創(chuàng)新，比如同股不同權(quán)，為什么馬云的公司去美國(guó)上市，為什么馬云這么小的股權(quán)可以控制阿里巴巴，都是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新。還要進(jìn)行上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新、貸款風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新等等。加快注冊(cè)制。這些在新時(shí)期都可以進(jìn)行改革和創(chuàng)新。

我們可以清晰地看到，在美國(guó)非金融企業(yè)借貸融資的比重是50%以下，50%以上都是股權(quán)融資，在中國(guó)股權(quán)融資不到20%。

6月份人民銀行發(fā)布的《金融運(yùn)行數(shù)據(jù)》，我們整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模是166萬(wàn)億，股票大概3萬(wàn)多億，占了3.7%,企業(yè)債券占10.3%，整個(gè)直接融資是14%左右，85%是銀行間接融資.對(duì)我們來(lái)講，做直接融資的證券公司、投資機(jī)構(gòu)來(lái)講有很大的發(fā)展空間。在美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，基本上是1：1或者是1：2的關(guān)系。

這是2015年的數(shù)據(jù)。即使是直接融資，也要注意新時(shí)期發(fā)行債券風(fēng)險(xiǎn)很大。所以這給發(fā)展股權(quán)融資提供了很好的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)要點(diǎn)，新三板的發(fā)展必須要靠改革和創(chuàng)新。只有改革和創(chuàng)新，新三板才能邁上新進(jìn)程，開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新時(shí)代。如，要明確的是市場(chǎng)定位；對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行適當(dāng)性改善，也非常關(guān)鍵；提高發(fā)行備案效率，打擊“造坑”的人；四板市場(chǎng)可以直接轉(zhuǎn)板新三板，讓退市成為常態(tài)等等。新三板的改革會(huì)給政治家?guī)?lái)業(yè)績(jī)和成果。

在新三板并購(gòu)方面，我個(gè)人也認(rèn)可，并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步越來(lái)越活。首先A股并購(gòu)市場(chǎng)回歸理性。雖然這幾年主板并購(gòu)規(guī)模有所下降，但是融資規(guī)模有大幅度地增加。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)很多進(jìn)一步規(guī)范融資并購(gòu)的措施，限制的是文化游戲等行業(yè)，打擊的是高溢價(jià)率、高業(yè)績(jī)的承諾和高市盈率企業(yè)，限制忽悠式并購(gòu)和跨界并購(gòu)，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)的整合。

新三板并購(gòu)市場(chǎng)是全國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的一部分。在過(guò)去幾年中，雖然新三板整體市場(chǎng)發(fā)行簫條，但是這幾年，并購(gòu)市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展。我估計(jì)在未來(lái)，隨著A股并購(gòu)市場(chǎng)走向理性和穩(wěn)健，新三板市場(chǎng)也可以得到很大的發(fā)展。其次，新三板的改革與創(chuàng)新會(huì)帶動(dòng)新三板之間的并購(gòu)，新三板和四板之間的并購(gòu)；第四，新三板是天然的并購(gòu)池，企業(yè)數(shù)量多，流動(dòng)性差，市盈率比較低。第五，新三板并購(gòu)有很多優(yōu)惠的政策，區(qū)別于主板并購(gòu)。第六，新三板市場(chǎng)融資便捷，融資工具多。

所以新三板并購(gòu)市場(chǎng)在未來(lái)有很多發(fā)展的機(jī)會(huì)，大家一定要有充分的信心。在并購(gòu)過(guò)程中，大家要注意選好交易對(duì)手，新三板中大部分掛牌企業(yè)都不太規(guī)范，不能持續(xù)盈利。A股市場(chǎng)并購(gòu)方面，很多被證監(jiān)會(huì)否決的并購(gòu)案例基本上來(lái)自于被并購(gòu)標(biāo)的盈利能力比較差，股權(quán)不清晰，逃避借殼。在股份支付方面，可以現(xiàn)金，可以股權(quán)，也可以股份加現(xiàn)金。

總之，在新周期，隨著改革的深入，新三板市場(chǎng)會(huì)回歸理性和常態(tài)。隨著并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，新三板的并購(gòu)市場(chǎng)也可以得到發(fā)展，我們有充分的信心。

久銀控股致力于產(chǎn)業(yè)整合，有很多并購(gòu)整合成功案例。在新的時(shí)期，我們?cè)敢夂痛蠹夜餐砷L(zhǎng)和進(jìn)步，謝謝大家！祝會(huì)議圓滿成功！