天星資本管理合伙人何沛釗:投資機(jī)構(gòu)應(yīng)深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資(附實(shí)錄)

2017/07/04 10:48      郭麗霞

挖貝網(wǎng)訊 7月4日消息,2017挖貝新三板投資大會今日在上海舉辦,本次大會由新三板專業(yè)門戶挖貝網(wǎng)發(fā)起主辦、信息服務(wù)平臺企酷金服聯(lián)合主辦,以“新起點(diǎn)·新視界·新高度”為主題,旨在集聚市場資源、挖掘投資機(jī)會,為市場搭建合作橋梁,共同探索價(jià)值投資新視界。

來自新三板的代表性投資機(jī)構(gòu)和個人、優(yōu)秀企業(yè)領(lǐng)袖、知名財(cái)經(jīng)領(lǐng)域?qū)<覍W(xué)者、權(quán)威媒體代表等數(shù)百人出席本次大會,挖貝網(wǎng)對此進(jìn)行全程圖文直播。

天星資本管理合伙人何沛釗在《9000+  企業(yè)出路》的主題演講中表示,新三板改革的目標(biāo)是一定的。投資機(jī)構(gòu)目前應(yīng)該不猜政策,要跳出三板投三板,深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資。

他表示,有條件的企業(yè)盡量掛牌,如果一個企業(yè)新三板掛牌后融不到資,不掛牌一定更融不到資。

天星資本管理合伙人何沛釗(挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖)

天星資本管理合伙人何沛釗(挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖)

以下為演講實(shí)錄:

天星資本管理合伙人何沛釗:尊敬的趙處長,各位嘉賓,依然堅(jiān)守并且奮戰(zhàn)在新三板戰(zhàn)場上的同仁們,上午好!非常感謝主辦方挖貝網(wǎng)的邀請讓我來到上海跟各位做這次匯報(bào),今天給大家匯報(bào)題目是《9000+企業(yè)的去向》。在講之前,我想首先跟大家說一下宏觀背景,新三板整個板塊的去向。從三個方向探討,目標(biāo)、路徑和時(shí)間表,就是新三板要干成為什么樣,怎么干,時(shí)間怎么安排。

首先看新三板發(fā)展目標(biāo),就是一直說不忘初心。這么多年以來,政府為什么加大力度搞新三板,從2013、2014年開始搞。要了解新三板成立的本質(zhì),政府搞新三板的本質(zhì)是什么,我們認(rèn)為新三板就是注冊制的試驗(yàn)田,過去中國資本市場是審核制,建立在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的,匹配90年代短缺經(jīng)濟(jì)為主的市場,解決國企脫貧問題成立的兩個市場。

 在中國目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期,需要匹配創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,我們認(rèn)為中國需要一個市場化程度更高的,以市場化為靈魂的市場作為載體,這是我認(rèn)為政府在大力度搞新三板的根本目標(biāo)。也就是說,新三板未來一定是獨(dú)立發(fā)展的市場,可能現(xiàn)在是苗圃、土壤,最終肯定是一片茂密的森林。

第二,新三板改革的路徑。新三板怎么搞,其實(shí)我相信這些手段在座的都知道,從2014年開始擴(kuò)容,一步一步推出來了做市商制度,交易制度的改革,之后可能再分層、投資者適當(dāng)性管理等等。

 最后,改革時(shí)間表。應(yīng)該沒有人可以準(zhǔn)確把握政策什么時(shí)候推。但是我們可以總結(jié),新三板發(fā)展的目標(biāo),我們內(nèi)心是有數(shù)的,未來獨(dú)立發(fā)展的市場,是一片森林,但是發(fā)展的節(jié)奏,政策推出的節(jié)奏,我們認(rèn)為取決于兩個因素:

第一,監(jiān)管層市場的博弈。在2015年上半年的時(shí)候,體現(xiàn)得非常充分,當(dāng)時(shí)包括投資者下降,包括競價(jià)交易系統(tǒng)的推出都是箭在弦上,當(dāng)時(shí)掛牌企業(yè)只有一兩千家情況下,很多股票雞犬升天,反過來引起監(jiān)管層高度警惕,為了打消市場預(yù)期很多政策就沒有推。監(jiān)管和市場之間的動態(tài)博弈,會很大程度上影響新三板改革的路徑和時(shí)間表,這是第一個因素。

第二,新三板改革的目標(biāo)是一定的,但是時(shí)間是不好說,但是今年很大概率是不會有什么大動作的,明年后年是可以有預(yù)期的。

總結(jié)起來還是一句話,我們認(rèn)為新三板前景還是非常美好的,但是道路非常曲折,對于投資機(jī)構(gòu)來講面對現(xiàn)在新三板的形式應(yīng)該怎么做,我總結(jié)了幾條:

不猜政策,賭政策,跳出三板投三板。這是2015年下半年以來逐步微調(diào)的策略,經(jīng)過2015年上半年非理性的搶籌階段,很多機(jī)構(gòu)和個人投資者非理性的搶籌,我們自身也有一些非理性,要深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資,真正投到新興產(chǎn)業(yè),高成長有顯著競爭優(yōu)勢的企業(yè)做價(jià)值投資。沒有新三板時(shí)怎么投,現(xiàn)在就怎么投。

 切入正題,9000+企業(yè)何處去?題目是之前定好的,準(zhǔn)備材料之前我在思考,9000+企業(yè)是什么群體正好可以歸成一類。我看到這么一個圖,基礎(chǔ)層企業(yè)是9000多家,創(chuàng)新層企業(yè)1300多家,我大概知道了題目的主旨可能想讓我探討一些沒有分到創(chuàng)新層的企業(yè)未來應(yīng)該如何發(fā)展如何做?首先我做了一個統(tǒng)計(jì),企業(yè)掛牌新三板最主要的目標(biāo)和功能想融到資金,募集資金的。我從2014年新三板擴(kuò)容之前,一直到上個月做了一些發(fā)行統(tǒng)計(jì),首先把基礎(chǔ)層,按照最新的標(biāo)準(zhǔn)9000多家基礎(chǔ)層企業(yè)從2014年開始融資數(shù)據(jù)做了統(tǒng)計(jì),大概3500多家企業(yè)進(jìn)行了5000次左右的增發(fā),平均每家企業(yè)融到6000萬資金,基礎(chǔ)層企業(yè)里面有不到40%的企業(yè)進(jìn)行過新三板發(fā)行的,平均每個企業(yè)融到6000萬。針對1392個創(chuàng)新層企業(yè)做了統(tǒng)計(jì),在這些企業(yè)當(dāng)中有1311家企業(yè)在新三板上完成過增發(fā),發(fā)行了2300多次發(fā)行1300多億人民幣,平均單家是1億多,數(shù)據(jù)上明顯看出創(chuàng)新層企業(yè)的融資功能顯著好于基礎(chǔ)層企業(yè)的。

 這9000家企業(yè)往何處去?我想這些企業(yè)也不是簡單的一刀切,經(jīng)過過去我們地毯式的搜索包括經(jīng)驗(yàn)總結(jié),我們覺得這些企業(yè)大概可以分成四類:

 第一類優(yōu)質(zhì)企業(yè),暫時(shí)沒有達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的,這些企業(yè)不少,比如我們投資的客如云,2015年我們投資客如云的時(shí)候它離創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)還是比較遠(yuǎn)的,由于有殺手級創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在新興行業(yè)里面做到排頭兵位置,2016年年報(bào)出來之后,自然而然就進(jìn)入了創(chuàng)新層,類似企業(yè)在新三板非常多,很多企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)一,標(biāo)準(zhǔn)二都可以達(dá)得到,但是由于共同標(biāo)準(zhǔn)特別是60天交易日達(dá)不到,無法進(jìn)入創(chuàng)新層這些企業(yè)數(shù)量是不少的。

 第二類,企業(yè)一般持續(xù)經(jīng)營沒有問題,想要進(jìn)入創(chuàng)新層比較困難有的夠一夠也可以,但是整體比較困難。

 第三類,企業(yè)質(zhì)量比較差掛牌成本大于收益,掛牌要付出很多顯性和隱性成本,付給中介機(jī)構(gòu)的錢交的稅遠(yuǎn)大于你的收獲,進(jìn)入創(chuàng)新層也沒有希望。

 第四類,企業(yè)就是套,可能也不能稱之為企業(yè),掛牌的時(shí)候幾個篡一個局為了獲得政府補(bǔ)貼掛牌了。

 我們9000家企業(yè)可以分成四大類,這四類企業(yè)應(yīng)該怎么做,去向是什么,我們做了總結(jié)。第一是優(yōu)質(zhì)企業(yè),暫時(shí)未達(dá)到創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn),其實(shí)就是兩個字等待就可以了。比如客如云做好自己的業(yè)務(wù),今年分不了創(chuàng)新層明年也可以分,就算創(chuàng)新層分不了企業(yè)很優(yōu)質(zhì)可能并購也好,IPO也好都是可以期待的,這類企業(yè)我們也是從來不擔(dān)心的。

第二類企業(yè)質(zhì)量一般不好不壞,特點(diǎn)是持續(xù)經(jīng)營沒有問題,小日子過得比較舒服,也有穩(wěn)定的上下游關(guān)系,短期來看活得必須好,做大做強(qiáng)沒有希望。對于這類企業(yè)來說,八仙過海各顯神通,很有可能是某個地方或者某個縣級市里面還做的不錯的企業(yè),可能也能融到資,身邊親戚朋友,當(dāng)?shù)卣姓?,也可以融到資,掛牌之后可能政府會給予一些土地等一些優(yōu)惠政策,也可以活的比較舒服,這些企業(yè)如果可以通過并購重組的方式做大,就盡快進(jìn)行并購重組,或者自己日子過得不錯也可以繼續(xù)待在三板上,作為一個公眾公司還有很多好處的??偨Y(jié)這些這些企業(yè)就是八仙過海各顯神通。

 第三類劣質(zhì)企業(yè),我們的建議是盡快主動摘牌。

 第四類企業(yè)應(yīng)該說盡快賣殼掛牌的目標(biāo)就是就是為了賣殼,盡快的解套就可以了。這是9000家企業(yè)的構(gòu)成和去向。

 昨天有18家企業(yè)由于沒有披露年報(bào)被強(qiáng)制摘牌,新三板真是一個魚龍混雜的市場,不適合掛牌新三板,不規(guī)范的企業(yè)希望盡快被市場淘汰也是一個好現(xiàn)象。

 講完9000家企業(yè)的去向,我想講未掛牌的企業(yè)去向,很多企業(yè)不愿意掛牌新三板,怎樣做工作都不愿意聽,我想拋出我們的觀點(diǎn)和結(jié)論,有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡量掛牌。掛牌的成本不會影響你的發(fā)展,短期之內(nèi)也不會申報(bào)IPO,這類有條件的企業(yè)應(yīng)該盡早掛牌,如果一個企業(yè)在新三板掛牌之后融不到資,不掛牌更融不到資,邏輯非常簡單。兩個一模一樣的企業(yè),團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)都一樣,唯一區(qū)別是一個掛牌了,一個沒有掛牌,從投資機(jī)構(gòu)角度來講我們肯定更愿意投掛牌企業(yè),交易和退出都不說,就有一家它是規(guī)范的,有證監(jiān)會和機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,年報(bào)要披露和審計(jì),我們更寧愿以相對高一點(diǎn)點(diǎn)的估值投掛牌企業(yè),企業(yè)掛牌沒有壞處,肯定是對于你融資有幫助的。

另外有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)死活不掛牌的原因是什么?我們最近投的一個企業(yè),還不錯,投資的時(shí)候也約定了投完之后掛牌新三板,協(xié)議里面做了約定,投完之后要掛牌。但是到現(xiàn)在幾個月之后,這個企業(yè)找各種理由搪塞或者不想掛牌,說這個股東不同意,那個不同意,三板這不好,那不好,對于這類型的企業(yè)如果不是有極特殊的原因,這類企業(yè)死活不愿意掛牌新三板的原因就是懼怕監(jiān)管,每年財(cái)務(wù)都以相關(guān)規(guī)范的口徑,你有業(yè)績對賭掛牌之后調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)表比較難,很可能觸發(fā)對賭,這類型的企業(yè)投資機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)警惕,這應(yīng)該也可以說到不少企業(yè)家的心坎里面去,有條件的企業(yè)各種搪塞不掛牌只有一個原因就是懼怕監(jiān)管。

吐槽時(shí)間,不是吐槽政策也不是吐槽管理層,吐槽的是在工作過程當(dāng)中遇到的一些不太良好的現(xiàn)象,在今年1月份北京挖貝網(wǎng)論壇上我說過一個案例,2015年我們投資過新三板上一個掛牌企業(yè),在投完一年多之后,這個企業(yè)遲遲沒有給我們確權(quán),在挪用并占用我們的投資款一年多之后,突然發(fā)了一個公告取消定增,我們通過各種途徑找了股轉(zhuǎn)系統(tǒng),他們說他們沒有處罰權(quán)利讓我們找了證監(jiān)局。1月份北京論壇上我們的錢還沒有追回來,現(xiàn)在比較幸運(yùn)我們錢已經(jīng)全部找回來了。這是當(dāng)時(shí)說的案例,今天想說另外兩個不太美好的現(xiàn)象。

 目前新三板上投資IPO企業(yè)是比較火熱的投資方向,但是現(xiàn)在IPO投資的熱度仿佛讓我看到2015年上半年在新三板搶籌的景象,投資者還是要擦亮自己的眼睛,否則一兩年之后可能也是一地雞毛,我們碰到兩個企業(yè)都是新三板比較知名的企業(yè),都是準(zhǔn)備IPO,其中一家在過去兩三年從財(cái)務(wù)報(bào)表上來看,利潤每年都在增長,增長幅度不小,都有幾千萬利潤,輕松達(dá)到IPO指標(biāo),在細(xì)分領(lǐng)域是一個龍頭。在今年二三月份準(zhǔn)備對企業(yè)進(jìn)行投資,當(dāng)時(shí)企業(yè)準(zhǔn)備報(bào)IPO了,企業(yè)一直跟我們說2016年的利潤是大幾千萬一個確定的數(shù)。

 根據(jù)過去財(cái)務(wù)報(bào)表我們也來推測,大致問題應(yīng)該不大,結(jié)果今年春節(jié)之后IPO團(tuán)隊(duì)進(jìn)場之后發(fā)現(xiàn)實(shí)際的利潤只有承諾利潤的10%,就是90%的利潤在IPO團(tuán)隊(duì)進(jìn)場審計(jì)之后都蒸發(fā)掉了,這是一個比較惡性的案例,后面我們就沒有投資,這個企業(yè)也沒有融到資之后,也沒有進(jìn)入到創(chuàng)新層。

 另外一個企業(yè)還在創(chuàng)新層當(dāng)中,這個案例還沒有曝出來,也是創(chuàng)新層里面一個比較知名的公司,從2013、2014年開始業(yè)績漲的比較快,所處行業(yè)也是新興行業(yè),也是券商進(jìn)場做IPO之后發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表,2015年、2016年報(bào)表沒有辦法使用,大概很大比例的收入都是來源于關(guān)聯(lián)交易,三板審計(jì)報(bào)表年報(bào)里面從來沒有披露過這些關(guān)聯(lián)交易,很大可能性是虛增收入和利潤做假賬,這也是一個案例蒙蔽了不少投資者,這個公司目前看不出來,在創(chuàng)新層里面比較知名。

 在這里我想對新三板上極少數(shù)沒有契約精神的企業(yè),應(yīng)該說我的用詞不準(zhǔn)確,應(yīng)該是新三板一定數(shù)量沒有契約精神的企業(yè)說,我們進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動的時(shí)候要樹立起自己的信用,對得起股東,對得起市場,對得起自己,最后號召整個新三板市場的參與者,包括投資人、企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)在挖貝網(wǎng)帶領(lǐng)下,共同打造一個公開公正的市場環(huán)境,共同為我國多層次資本市場的建設(shè)作出貢獻(xiàn)。謝謝大家!

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