從制度供給層面解決新三板流動(dòng)性問題

2016/11/07 10:39      楊光 郭麗霞

2016年對(duì)于新三板而言是一個(gè)名副其實(shí)的政策年,今年以來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)密集出臺(tái)了一系列相關(guān)制度和措施,但新三板市場(chǎng)存在的流動(dòng)性頑疾仍未得到明顯改善,甚至新三板成指和做市指數(shù)正紛紛逼近歷史低點(diǎn)。2016年的新三板發(fā)展可以說是“一半海水,一半火焰”,目前新三板發(fā)展過程中究竟存在哪些問題?我們?nèi)绾蝸砑せ钚氯??在日前召開的新三板發(fā)展高峰論壇上,多位專業(yè)人士給出了自己的見解,從制度供給層面解決新三板流動(dòng)性問題成為共識(shí)。

流動(dòng)性問題是新三板發(fā)展重要一環(huán)

企巢新三板研究院院長程曉明指出,新三板如今確實(shí)面臨很多問題,最大的問題是融資的問題,而融資的核心是流動(dòng)性。雖然2015年新三板融資規(guī)模達(dá)到1200億元,2016年至今也有近800億的融資規(guī)模,這并不能說明新三板融資功能已經(jīng)變好。很多人搞錯(cuò)了一個(gè)概念:融到資只是一個(gè)融資結(jié)果,而正向的融資功能則是一種預(yù)期,不是表現(xiàn)在融了多少資,而是表現(xiàn)在定價(jià)交易上,即交易變得活躍則定價(jià)功能變強(qiáng),定價(jià)功能變強(qiáng)則融資功能變強(qiáng)。

如今新三板雖然融資功能不強(qiáng),卻提高了企業(yè)知名度、規(guī)范了公司結(jié)構(gòu)和治理,以及并購、股權(quán)激勵(lì)等行為。但這些作用要得以實(shí)現(xiàn),也要以提高流動(dòng)性為前提,比如重組的核心仍然是定價(jià)問題。

程曉明同時(shí)指出,新三板市場(chǎng)交易不活躍主要是股權(quán)不分散,為提高掛牌企業(yè)股權(quán)分散的程度,私募參與做市等方法效用有限,最佳方法還是降低投資者門檻,比如把個(gè)人門檻從500萬降到300萬是可行的,300萬的投資門檻,意味著投資者家庭資產(chǎn)普遍在2000萬以上,絕不同于一般散戶,也并不會(huì)變成投機(jī)、賭博的市場(chǎng),只不過是為新三板掛牌的公司融資的時(shí)候提供競(jìng)價(jià)交易,可以很大程度上提高交易活躍度。

“新三板發(fā)展分三步戰(zhàn)略:第一,高速擴(kuò)容;第二以退市制度為核心,完善制度建設(shè);第三,逐步解決流動(dòng)性的問題。這個(gè)順序不能變,不能錯(cuò)。2015年、2016年是新三板大擴(kuò)容期,今年同時(shí)也是完善退出機(jī)制,大家可以發(fā)現(xiàn)退市的壓力越來越大。此外,從今年8月份開始,從國務(wù)院到證監(jiān)會(huì)、到股轉(zhuǎn)公司,多次提到關(guān)于新三板流動(dòng)性的問題,以前從來不談這個(gè)問題的。”程曉明指出。

此外,程曉明表示,企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新就要靠股權(quán),不能靠債權(quán),因?yàn)閭鶛?quán)的協(xié)議主要是解決流動(dòng)資金問題,解決產(chǎn)能擴(kuò)大問題,不能解決流動(dòng)性的問題。因?yàn)樾氯褰灰撞换钴S,企業(yè)解決不了定價(jià)的問題,所以新三板掛牌公司的融資依然是貼現(xiàn)甚至搞對(duì)賭協(xié)議,實(shí)際就變成債權(quán)。

從制度供給層面解決流動(dòng)性問題

新三板企業(yè)致生聯(lián)發(fā)董事長卜鞏岸表示,作為一個(gè)新三板的明星企業(yè),致生聯(lián)遇到了自己的困惑。“企業(yè)到新三板來掛牌,是為了體現(xiàn)自我價(jià)值,并得到第三方的價(jià)值認(rèn)可,同時(shí)在交易過程中向投資者展現(xiàn)企業(yè)發(fā)展預(yù)期。但是由于交易價(jià)格偏低,對(duì)于新三板企業(yè)而言,融資成本正變得越來越高,越來越多的企業(yè)變得不敢融資。從我們2014年掛牌之后進(jìn)行了四次定向增發(fā),募集了將近5億的資金,即使企業(yè)每天平均有500到1000多萬的交易,但交易價(jià)格還是偏低,如果我要再融資成本就太高了,實(shí)際控制人的股權(quán)會(huì)被稀釋的過快,原來我作為實(shí)際控制人有70%的股權(quán),現(xiàn)在已經(jīng)稀釋到只有20%的股權(quán)了,現(xiàn)在來找我希望跟我們?nèi)谫Y的人有很多,但是我確實(shí)不敢融了。”卜鞏岸表示。

對(duì)此,同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理張文軍認(rèn)為,雖然說新三板去年和今年一共融資近2000億,但融資環(huán)境正變得越來越差,因?yàn)榻灰讍栴}沒有解決,定價(jià)無法實(shí)現(xiàn),沒有基本的流動(dòng)性,不準(zhǔn)確的定價(jià)導(dǎo)致沒法融資。“我們?cè)谕兑恍┬氯迤髽I(yè)的過程中,發(fā)現(xiàn)他們做市的價(jià)格比我們談的價(jià)格還要低,最近有不少這樣的案子了,這樣一來新三板上掛牌對(duì)企業(yè)融資意義就不大了,這也會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問題,從我們的對(duì)手方來講,我投了一個(gè)公司在新三板上掛牌之后,如果利潤也增長了,企業(yè)的價(jià)值也提升了,我怎么退出呢?長此以往,我也會(huì)對(duì)三板失去信心,所以對(duì)新三板的機(jī)制、定位的改變要有準(zhǔn)確的說法。”

天星資本執(zhí)行總裁蔡志明表示,新三板有三大功能:融資功能、并購功能、交易功能,沒有交易顯然就無法定價(jià),沒有定價(jià)那么融資就很難進(jìn)行,交易不活躍,資本很難有退出的預(yù)期,也很難再進(jìn)來,整個(gè)市場(chǎng)的融資功能就會(huì)消失。應(yīng)該從制度供給層面解決現(xiàn)有問題,或者說通過三點(diǎn)來支撐流動(dòng)性:第一,提高市場(chǎng)的參與度,降低投資者門檻,門檻降到多少可以商榷;第二,從股票發(fā)行層面要加大,要突破35人,正如要競(jìng)價(jià)一樣,如果股東就是那么幾個(gè)人,交易仍然起不來,所以有必要突破35人,未來新三板創(chuàng)新層完全可以走向公開市場(chǎng);第三,在交易制度上可以大膽創(chuàng)新,進(jìn)行競(jìng)爭性的做市交易的制度,或者采取混合做市商制度。

從制度供給層面解決現(xiàn)有問題:第一,提高市場(chǎng)的參與度,降低投資者門檻,門檻降到多少可以商榷;第二,從股票發(fā)行層面要加大,要突破35人,未來新三板創(chuàng)新層完全可以走向公開市場(chǎng);第三,在交易制度上可以大膽創(chuàng)新,進(jìn)行競(jìng)爭性的做市交易制度,或者采取混合做市商制度。

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