2月29日,沈陽博林特電梯股份有限公司IPO被發(fā)審委暫緩表決,加上未通過的和取消審核的,2012年僅僅過去兩個月,就有8家公司上會遇挫,占上會公司數(shù)(40家)的20%。
在剛剛過去的2011年,亦有76家公司首發(fā)過會未予通過,占比亦為20%。而在2010年,比例為17%。
未能過會,對于IPO產(chǎn)業(yè)鏈上的一系列參與者都是打擊,包括上市公司發(fā)起人、投行、相關(guān)的中介以及創(chuàng)投。
“大部分未過會的公司都有創(chuàng)投參與。”漢鼎咨詢一分析師表示。
根據(jù)本報記者統(tǒng)計,2010至2012年3月2日,總共有127家公司IPO未通過審核,涉及創(chuàng)投的公司總共有91家,占比高達71.8%。
由于創(chuàng)投資金的退出還主要依賴于IPO,未能過會創(chuàng)投們雖然可以等待二次報會,但是能夠再次報會的公司數(shù)量并不多。
一年33億元蒸發(fā)
根據(jù)同花順統(tǒng)計,2005至2011年,IPO審核未通過的公司逐漸增多。2005年為2家、2006年2家、2007年17家、2008年8家、2009年14家、2010年陡增至42家、2011年進一步增加至76家(包括取消審核的)。
“證監(jiān)會審查越來越嚴(yán)格了。”深圳創(chuàng)投同業(yè)公會秘書長王守仁認為。
漢鼎咨詢分析師也稱,證監(jiān)會對企業(yè)財務(wù)的審核趨嚴(yán),比如說之前還有很多企業(yè)進行了研發(fā)資本化處理,2011年招股說明書中,極少有企業(yè)進行研發(fā)資本化處理。
另一方面,2008年P(guān)E募資的火爆也降低了2009年P(guān)E投資標(biāo)準(zhǔn),這些投資標(biāo)的三年后進入集中上市期,一定程度上造成了IPO公司質(zhì)量的下降。
根據(jù)統(tǒng)計,PE的募資額從2007年的355.8億美元增加至2008年的611.5億美元,增幅71.86%。而2008年募資的資金在2009年進入集中投資期。經(jīng)過2-3年的孵化,2010年和2011年就成為上市集中期。而由于2009年新增的PE資金數(shù)量龐大,中國經(jīng)濟剛剛經(jīng)過金融危機的洗禮,可投資的公司數(shù)量并不多。PE挑選公司質(zhì)量難免出現(xiàn)下降。事實上,僅以PE的募資情況來看,2009年至2011年三年募資總額才跟2008年當(dāng)年的差不多。
漢鼎咨詢對2011年度未過會公司的原因進行了梳理,發(fā)現(xiàn)占比18.7%的公司可持續(xù)盈利能力不達標(biāo);14.7%的公司規(guī)范運作及治理結(jié)構(gòu)不達標(biāo);在財務(wù)方面不達標(biāo)的公司有13.3%,在獨立性方面不達標(biāo)的公司占比12%。其余公司分別在歷史沿革及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、募投項目、業(yè)務(wù)與技術(shù)成長性等方面有不同程度的問題。
可以說很多未能過會的公司存在著“硬傷”。
本報記者統(tǒng)計,2011年71.8%的未過會的公司都有創(chuàng)投參與,創(chuàng)投猶如被籠子關(guān)起來的鳥兒,有翅難飛。另據(jù)統(tǒng)計,2011年,未過會的公司共計吸引創(chuàng)投138次參與。深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、松禾資本等多家創(chuàng)投公司有2次以上的參與。
以入股時投入的資金量計算,這138次創(chuàng)投投資共計砸下去33.14億元的真金白銀,平均每筆投資2672.8萬元。
當(dāng)中,華致酒行的股東CV Wine Investment Limited出手最大,投資5億元。CV WineInvestment Limited的控股股東是CPEChina Fund, L.P.,為中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的境外關(guān)聯(lián)實體發(fā)起和管理的一只境外基金。
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退出瓶頸
對于創(chuàng)投而言,IPO未能過會是退出路上的重大障礙。雖然創(chuàng)投多會跟企業(yè)簽署對賭的回購條約,但是用這一招將慎之又慎。
“一般沒有哪家創(chuàng)投愿意啟動回購,一方面企業(yè)可能拿不出那么多錢回購股份,即便拿出了,對企業(yè)的經(jīng)營也將造成傷害;另一方面,創(chuàng)投公司若啟動回購條款,將影響到創(chuàng)投的聲譽,在做下一個項目時,很可能會被欲投資的企業(yè)拒之門外。”深創(chuàng)投的一名投資經(jīng)理表示。
上海晶隆投資有限公司研究部經(jīng)理王青水同樣表示回購條款一般不會執(zhí)行。“因為高速成長性企業(yè)本身就缺錢,回購并不合適,會影響到公司整個現(xiàn)金流的情況。”
漢鼎咨詢統(tǒng)計,2010年中外創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)生388筆退出交易,其中331筆交易是以IPO方式退出,股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生20筆,并購?fù)顺?4筆,股東回購僅1筆。
上述統(tǒng)計也可看出創(chuàng)投的另外幾種退出方式——并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出渠道發(fā)育并不理想。
從利潤情況來看,IPO也是最有利可圖的退出方式。投中集團統(tǒng)計,2011年投資機構(gòu)通過企業(yè)IPO實現(xiàn)393筆退出,其投資回報率雖然相比2010年下降10.42%,但仍高達7.22倍。
2011年共披露28起創(chuàng)投背景企業(yè)并購案例,涉及53筆退出。其中15筆退出案例完整披露其最初投資金額及最終退出回報金額,其平均投資回報率只有1.52倍。
大多數(shù)公司都會繼續(xù)堅持走IPO的道路。在采訪深創(chuàng)投總裁靳海濤時,他就表示,對于未過會的公司,他們將繼續(xù)持有被否上市公司股權(quán)。
根據(jù)漢鼎咨詢的調(diào)查,對于未能上市的項目,90%的創(chuàng)投會繼續(xù)等待第二次上會,6%的創(chuàng)投會轉(zhuǎn)讓部分股份收回成本,2%的創(chuàng)投會通過并購重組的方式退出,2%的創(chuàng)投直接從一級市場轉(zhuǎn)讓掉。
對創(chuàng)投而言,其好消息是二次乃至三次過會率還是較高的。根據(jù)wind統(tǒng)計,2004年至今,共計有130家企業(yè)申請二次、三次過會,其中有115家企業(yè)過會,占比88%。
但投中集團一分析師認為,堅持持有股權(quán)也是有風(fēng)險的。因為有限合伙性質(zhì)的創(chuàng)投基金在募集時都有3年+2年、5年+2年的期限。后面加的兩年是要經(jīng)LP(有限合伙人)同意方能申請延期的,并且只能延期一次。
即便能夠從IPO中退出,其空間也在收窄。投中集團統(tǒng)計,2011年退出基金總計獲得賬面回報1065.5億元,在案例數(shù)量及回報金額上相比2010年分別下降18.3%和28.5%。
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