PE盯著創(chuàng)業(yè)板是福是禍：國(guó)內(nèi)搶食Pre

　　相比國(guó)外的PE，國(guó)內(nèi)的PE似乎更喜歡一窩蜂搶pre-IPO (首次公開(kāi)募股之前)項(xiàng)目，這已經(jīng)成為P E行業(yè)內(nèi)見(jiàn)怪不怪的一個(gè)現(xiàn)象。這里的原因不言而喻———投資它們，風(fēng)險(xiǎn)低且收益高。而去年底創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，再次造就了很多PE /V C (股權(quán)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資)的“一夜暴富”。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體9日的最新報(bào)道，監(jiān)管層可能會(huì)對(duì)PE/V C突擊入股增資創(chuàng)業(yè)板的情況高度重視，新增一些審核要求。這種“重視”，實(shí)則反映了這種大規(guī)模盈利背后隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)，PE/V C投資的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市，均產(chǎn)生了巨大的財(cái)富效應(yīng)。在創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)中，PE/V C平均投資回報(bào)達(dá)到5.76倍。去年12月，第二批5家創(chuàng)業(yè)板上市公司背后呈現(xiàn)6家PE/V C機(jī)構(gòu)的身影。按照被投公司的發(fā)行價(jià)計(jì)算，PE/V C獲得了6.77倍的平均投資回報(bào)倍數(shù)。

　　以去年10月30日首批登陸創(chuàng)業(yè)板的吉峰農(nóng)機(jī)（300022）為例，記者通過(guò)查閱其招股意向書(shū)了解到，去年3月31日，本土創(chuàng)投昆吾九鼎投資管理有限公司通過(guò)股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)悦抗?元的價(jià)格拿到其334萬(wàn)股股份。而在其后的4月18日，公司2009年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，又決議同意九鼎投資認(rèn)購(gòu)新增股份320萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股4.3元人民幣。6月9日，吉峰農(nóng)機(jī)的股價(jià)為每股79.86元，與九鼎投資當(dāng)初不足5元每股的初始投資相比，巨大的財(cái)富效應(yīng)由此顯現(xiàn)。

　　去年下半年，據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)出的受理通知書(shū)的94家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)名單中，有38家曾披露有PE/VC投資。其中，發(fā)生在近三年，也就是2007年、2008年和2009年的投資的案例達(dá)29個(gè)，其中2008年最多，達(dá)13家。通常，PE /VC從投資到IPO退出的平均周期為6至8年。而此次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年前發(fā)生投資僅3起。2006年以后(包括2006年)的投資案例共34起，分布比較密集，因此推算平均投資周期僅有2至4年。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，募集金額達(dá)28 .68億美元。這是一個(gè)“錢(qián)”搶“項(xiàng)目”的時(shí)代。“現(xiàn)在因?yàn)樗侥蓟饠?shù)量多、錢(qián)多，所以基本上項(xiàng)目反倒成了稀缺資源。以前是好項(xiàng)目搶手，現(xiàn)在一般的項(xiàng)目也是搶的不行。”一位PE業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

　　據(jù)深交所9日披露，86家創(chuàng)業(yè)板個(gè)股總市值3969.18億元，流通市值895 .51億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率69.03倍。創(chuàng)業(yè)板的高市盈率，使得原有一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)模式全然被打破，被投項(xiàng)目?jī)r(jià)格節(jié)節(jié)攀高。據(jù)媒體報(bào)道，為了搶項(xiàng)目，有的機(jī)構(gòu)甚至不談條件就先交了定金，一些資質(zhì)好的基金管理公司甚至也丟失很多單子。有人透露，現(xiàn)在連中介項(xiàng)目的中介費(fèi)都能從2％漲到目前的10％的水平。

　　但是，“熱”和“發(fā)展不足”是有可能并行的兩個(gè)概念。這種瘋狂的搶食pre-IPO的行為并不健康，因?yàn)?，在這種投資行為中，“發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值，并為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值”的意味并不濃厚。摩根大通中國(guó)投資銀行部副主席龔方雄出席第十二屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資大會(huì)時(shí)表示，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)的估值從股票發(fā)展歷史來(lái)看，它也許是不可延續(xù)的。在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金，往早期走，不要投在晚期，因?yàn)橥砥诘耐顿Y都是急功近利的投資。

　　“這波投的項(xiàng)目，未來(lái)估計(jì)要難產(chǎn)不少。逃得早的PE掙錢(qián)，后面的估計(jì)接盤(pán)的多。”上述PE業(yè)內(nèi)人士直接表達(dá)了自己的擔(dān)憂(yōu)。有著多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)謝爾曼·思特靈律師事務(wù)所律師陳新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，PE并非大眾產(chǎn)品，而是一種專(zhuān)業(yè)化很強(qiáng)的產(chǎn)品?；鸸芾砣?GP)需要很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，懂得構(gòu)架公司、懂得投資計(jì)算的模型等等，如果僅以一種追時(shí)髦或是投機(jī)獲利的心態(tài)來(lái)做這件事，交學(xué)費(fèi)必不可少。