PE收購交易再現江湖 毀約劣跡被原諒未被遺忘

　　沒過多久，公開招股公司又一次成為私募股權公司的獵物。2月以來已爆出五筆私募股權收購交易，規(guī)模至少達5億美元，超過2009年全年完成的四筆私有化交易總規(guī)模。此類收購交易再次華麗現身，意味著人們不再是之前那樣談私募收購色變。

　　大環(huán)境由盛轉衰，讓包括Sallie Mae和Huntsman在內的許多收購案以不愉快的方式宣告失敗。私募股權公司毀約，或大幅下調收購價，銀行以畸形方式收回貸款承諾，因為清楚自己無法將貸款賣給資金干涸的市場。價格不菲的訴訟，投資者遭受損失和公司聲譽折損，都是私募股權收購公開招股公司面臨的障礙，在一段時間內無法克服。

　　但是，貪婪重現推動了新交易。杠桿又慢慢回到人們視線，眼下這波收購所使用的杠桿是未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)的四到五倍。銀行家私下表示，一攬子杠桿規(guī)模高達EBITDA六倍的交易也蓄勢待發(fā)，盡管貸款商也在要求提高股權收購比例。收購公司迫不及待地想要在收益率縮水并使融資更困難之前，將手頭資金投出去。股東則似乎很高興可以通過2007年來難得一見的豐厚收購溢價進行變現。

　　不過，買賣雙方也都汲取了一些經驗教訓。信用度和安全感低的交易，會讓雙方簽訂更加嚴格的合同。私募股權公司正采用更加嚴格的財務測試。例如，Thomas H.Lee Partners收購CKE Restaurants的計劃，就包含一項有關債務利潤比率的例外條款。

　　同時，公開招股公司堅持提高"分手費"，以免竹籃打水一場空。Cerberus最近宣布以15億美元收購DynCorp，分手費就高達1億美元，占交易規(guī)模的7%，而若是"故意毀約"，Cerberus還需支付3億美元。Cerberus在2008年反悔United Rentals收購案時支付的分手費僅占交易規(guī)模1%多一點。

　　私募股權收購交易重現江湖表示人們已經既往不咎，但簽訂交易時的保險條款也表明大家都不健忘。