金融危機(jī)第二波山雨欲來?

　　“春風(fēng)不解禁楊花， 亂撲行人面”，還沒來得及慨然雀躍于濺濺新綠，迎面而來的危機(jī)第二波絮風(fēng)就撩撥得人愁情無依，一寸還成千萬縷。剎那間，金融市場中憂如芳草，萋萋劃盡還生，宏微觀經(jīng)濟(jì)主體盡皆小樓聽春雨，狐疑著第二波的些許端倪。

　　不能忽視，危機(jī)本身具有自我復(fù)制、自我強(qiáng)化和自我升級的內(nèi)在特性，在雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的“第一波”全球金融危機(jī)縱橫跋扈的肆虐下，全球經(jīng)濟(jì)之“面”已全然惡化，風(fēng)險(xiǎn)四溢之中，最脆弱的那個(gè)“點(diǎn)”恐將不堪重負(fù)而驟然崩潰，這個(gè)率先脆裂之“點(diǎn)”本身也許無關(guān)痛癢，但通過連接和互動(dòng)，某一個(gè)舉足輕重的“點(diǎn)”可能會隨之轟然坍塌，進(jìn)而對“面”再次形成第二波沖擊。

　　近來，烏拉爾山和伏爾加河流域附近接連傳來的異動(dòng)暗示著，東歐可能就是這脆弱之“點(diǎn)”。作為新興市場經(jīng)濟(jì)體中基本面最脆弱的一環(huán)，東歐在危機(jī)第一波的沖擊下潰不成軍：匯率飛流直下、外儲大幅縮水、債務(wù)不堪重負(fù)、信用轟然坍塌。

　　接下來的問題是，東歐這個(gè)“點(diǎn)”的脆裂如何衍生至“面”的惡化?其間最關(guān)鍵的連接之“點(diǎn)”就是歐元區(qū)乃至整個(gè)歐洲。可能導(dǎo)致東歐危機(jī)擴(kuò)散為歐洲危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)要素有四：其一，東歐和西歐債務(wù)關(guān)聯(lián)密切。一旦東歐經(jīng)濟(jì)體無力償還銀行債務(wù)，整個(gè)歐洲的銀行業(yè)可能將再遭重創(chuàng)，信貸緊縮可能將由此急劇惡化。

　　其二，歐洲經(jīng)濟(jì)增長較大依賴外需。與美國經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)驅(qū)動(dòng)不同，歐洲經(jīng)濟(jì)增長很大程度上依賴出口，在1996年第一季度至2008年第四季度的近52個(gè)季度里，歐盟25國實(shí)際GDP同比增長率的平均值為2.32%，其中，出口做出了平均2.04個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)。一方面，對外需的高度依賴導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“獨(dú)立性”較低，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，歐洲經(jīng)濟(jì)難以依靠內(nèi)需自主恢復(fù);另一方面，東歐危機(jī)可能通過內(nèi)部貿(mào)易途徑大幅拖累歐洲經(jīng)濟(jì)，加大歐洲危機(jī)爆發(fā)的可能性。

　　其三，歐洲公司債和企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)較大。利用彭博系統(tǒng)測算的公司債和企業(yè)債評級變化趨勢顯示，西歐以及整個(gè)歐洲的債券風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過美國，這加大了歐洲取代美國成為“金融危機(jī)第二波”震心的潛在可能。由于公司債和企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)均相對較高，一旦東歐危機(jī)引發(fā)市場恐慌，歐洲債券市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放可能將更加劇烈。[page]

　　其四，歐洲金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)尚未出清。全球金融危機(jī)的爆發(fā)和演化引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“去杠桿化”浪潮和“再平衡”趨勢。利用彭博系統(tǒng)對全球金融業(yè)同行進(jìn)行分區(qū)域的相對價(jià)值評估，結(jié)果顯示，西歐金融業(yè)同行以總債務(wù)與股東權(quán)益相比得到的近似杠桿率為13.02倍，高于全球同行的10.65倍和北美同行的7.95倍，其中，瑞銀、法國巴黎銀行、巴克萊銀行和德國商業(yè)銀行的近似杠桿率更是高達(dá)16.5、24.29、13.02和16.07倍。一旦東歐危機(jī)給西歐金融機(jī)構(gòu)帶來更大損失，風(fēng)險(xiǎn)更高的歐洲金融機(jī)構(gòu)可能將比美國金融機(jī)構(gòu)承受更大的市場壓力，進(jìn)而加大歐洲危機(jī)爆發(fā)的可能性。

　　一旦歐洲危機(jī)爆發(fā)，其會否像美國次貸危機(jī)一樣引發(fā)全球金融危機(jī)的第二波海嘯?答案顯而易見：全球GDP中，歐元區(qū)和歐盟GDP占比分別為22.32%和30.14%;全球債券市場中，歐元債券占比47.66%;全球金融衍生品交易市場中，歐元及歐洲相關(guān)衍生品占比38.38%;全球股市中，歐洲股市市值占比25.32%。

　　如若歐洲危機(jī)爆發(fā)，不排除迅速引致全球金融危機(jī)第二波的可能。也許，對世界經(jīng)濟(jì)和國際金融而言，“三月春風(fēng)似剪刀”，對潛伏的第二波風(fēng)險(xiǎn)保有未雨綢繆的姿態(tài)可能才是防患于未然的理性選擇。

　　程實(shí)

　　作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)專欄作家