上汽巨資全面并購南汽 汽車行業(yè)進(jìn)入整合時代

　　1月8日， 上海汽車董事長胡茂元在上交所敲響了上汽公司債上市的銅鑼。至此，上汽短短數(shù)月間在資本市場一系列復(fù)雜的兼并收購加融資的“組合拳”暫時收官，該套拳術(shù)以數(shù)十億元并購南汽為核心，以十?dāng)?shù)億元收購 上柴股份和為并購目的等而發(fā)行高達(dá)120億元分離交易可轉(zhuǎn)債為兩翼，基本奠定了上汽在乘用車主業(yè)之外開拓的又一大經(jīng)濟增長發(fā)動機：商用車業(yè)務(wù)。由此，已經(jīng)擁有國內(nèi)豐富產(chǎn)品線的上海汽車，在與一汽、東風(fēng)三國鼎立中擁有了更明顯的優(yōu)勢。

　　在國內(nèi)媒體紛紛爭議汽車業(yè)重組的多米諾骨牌是否已經(jīng)放倒、三巨頭拼殺是否會愈演愈烈為“雙寡頭”競爭格局的時候，卻鮮有目光探及上汽從南汽大并購中究竟收獲了什么，龐大卻臃腫的南汽資產(chǎn)是為上汽帶來龍種還是跳蚤？用時僅8個月便完成的中國汽車業(yè)最大并購案，是簡單的政府推動式“拉郎配”，還是符合市場規(guī)律為雙方帶來雙贏的互補之旅？

　　8個月：

　　從“相煎何急”到“融為一家”

　　在經(jīng)過上汽對南汽數(shù)月的盡職調(diào)查和雙方緊張的“直到最后一刻才達(dá)成協(xié)議”的談判后，2007年12月26日，持續(xù)數(shù)月的上汽并購南汽事件塵埃落定，我國汽車史上最大的整車集團并購案最終玉成。上汽集團與南京汽車集團控股股東躍進(jìn)汽車集團舉行了“全面合作”簽約儀式，南汽汽車業(yè)務(wù)將全面融入上汽。

　　按照雙方的全面合作協(xié)議，南汽汽車業(yè)務(wù)中的整車及緊密零部件資產(chǎn)將進(jìn)入上汽集團控股的上海汽車，其他零部件及服務(wù)貿(mào)易資產(chǎn)將進(jìn)入上汽與躍進(jìn)集團合資成立的東華公司；上海汽車將出資20.95億元購買南汽整車和緊密零部件資產(chǎn)，躍進(jìn)集團將持有上海汽車3.2億股股份（占總股本不到5%）和東華公司25%股權(quán)。

　　上汽集團高層表示，此舉將讓雙方在資金、研發(fā)、營銷等方面實現(xiàn)資源共享；在整車與零部件等業(yè)務(wù)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，把上汽集團建成中國最大的汽車企業(yè)，把南汽建設(shè)成為中國重要的汽車制造基地。南汽集團董事長王浩良則認(rèn)為，上汽與躍進(jìn)同處長江三角洲地區(qū)，雙方的合作不僅有利于推進(jìn)跨區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)動，實現(xiàn)長三角地區(qū)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，而且也有利于促進(jìn)我國汽車行業(yè)優(yōu)化重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，做強做大自主品牌。

　　上汽南汽在“融為一家”前，曾走過一場暗自較勁的競爭之旅。2004年，上汽南汽同時對英國老牌車企MG羅孚收購，雙方成為競爭對手，而結(jié)果則都沒有達(dá)到圓滿，上汽買到了羅孚的核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，而南汽則拿到了羅孚的生產(chǎn)線，于是雙方都借助羅孚，打出了自己的“自主品牌”并形成激烈競爭之勢，上汽推出了榮威，而南汽推出了血統(tǒng)相似的“名爵”。2007年以來，這一同門PK一度成為車市熱點。

　　在國外巨頭虎視眈眈、國內(nèi)自主品牌還十分薄弱的情況下，“兄弟鬩墻”勢必要被各方勸阻。8個月前，上汽首度伸出橄欖枝，時為兩年一度的上海4月車展前的一次新聞發(fā)布會上，上海汽車董事長胡茂元突然吟出一句詩：“本是同根生，相煎何太急”。他對記者表示，上汽和南汽，有過合作的先例，上汽自主品牌的發(fā)展本身也愿意與國內(nèi)外任何公司進(jìn)行合作，達(dá)到雙贏，這其中包括南汽，“上汽合作的大門始終是敞開的。”

　　此后，事件發(fā)生了戲劇性轉(zhuǎn)折，雙方的合作開始出奇的順利：6月5日，由分管工業(yè)的上海市副市長帶隊的、包括上汽集團高層在內(nèi)的上海代表團參觀了南汽浦口工廠；次日，南汽集團董事長王浩良就對外界首次表示，南汽集團從未關(guān)閉與上汽集團合作的大門。一個月后，由上汽集團和躍進(jìn)汽車集團共同簽署的合作意向書突然發(fā)布，標(biāo)志著上南聯(lián)合已經(jīng)板上釘釘——從胡茂元的“示意”，到雙方“訂婚”，前后不過3個月，對于兩家規(guī)模具大的汽車公司來說，如此快的攜手的確是創(chuàng)了紀(jì)錄。

　　上汽商用車夢：

　　南汽的真正價值

　　在市場充分關(guān)注兩巨頭聯(lián)手的時刻，投資者必須厘清的是，上汽看重的是南汽的哪些資產(chǎn)，是純粹為了做大規(guī)模而并購，還是因為南汽資產(chǎn)可以與上汽充分互補？

　　長城證券分析師呂磊認(rèn)為，南汽最有市場價值的兩大塊資產(chǎn)分別是名爵項目和商用車資產(chǎn)，兩者均恰好構(gòu)成上汽的互補性目標(biāo)，也成為兩強快速攜手的原因。上汽在羅孚并購后始終未能達(dá)到圓滿，而名爵的推出對榮威多少構(gòu)成了威脅，今后名爵品牌歸入上汽，則兩強相爭迅速化為雙品牌發(fā)展的理想戰(zhàn)略。

　　對此，上汽集團總裁陳虹已在上南合作新聞發(fā)布會上明確表示，雙方合作后，上海汽車將繼續(xù)保持“榮威”這一自主品牌，榮威與名爵將走共同發(fā)展、差異化經(jīng)營的“雙品牌”道路。陳虹認(rèn)為，兩個品牌雖在技術(shù)與零部件方面有很大共同性，但二者的風(fēng)格差異和市場側(cè)重非常明顯，今后榮威將定位于紳士品位，MG名爵將主要用于高附加值跑車系列。有消息稱，上海汽車還將追加投資，對名爵生產(chǎn)線進(jìn)行完善和提升。到2010年，名爵的產(chǎn)銷量將達(dá)到20萬輛以上。

　　但是，擁有名爵，遠(yuǎn)不是上汽此次的主要目的，南汽優(yōu)質(zhì)的商用車資產(chǎn)，才是乘用車產(chǎn)銷全國第一而商用車卻陷入產(chǎn)能和市場份額不足的上汽的主要目標(biāo)。

　　多年來上海汽車在國內(nèi)三巨頭的乘用車競爭上保持著領(lǐng)先優(yōu)勢，相對而言，商用車是其“短板”?；诖?，伴隨著乘用車領(lǐng)域價格競爭的白熱化，上汽培育商用車的戰(zhàn)略顯得尤為重要，并已開始提前落子：2002年，上汽、通用重組柳州五菱，成立了上汽通用五菱，其發(fā)展迅猛，去年已在微車領(lǐng)域躍居全國首位，市場占有率超過40%。2006年，上汽與依維柯聯(lián)手，重組重慶紅巖，并于2007年6月成立了上汽依維柯紅巖商用車公司，前11月重型車銷售2.25萬輛，同比增長80%。

　　但是，與商用車布局更早且規(guī)模龐大的一汽、東風(fēng)等汽車集團相比，上汽商用車的內(nèi)生式發(fā)展無法趕上“只爭朝夕”的市場需求，借助并購謀求跨越式發(fā)展成為必由之路，距離上海最近的南汽于是成為首選目標(biāo)。

　　目前，南汽的乘用車業(yè)務(wù)分為南京菲亞特（15萬輛轎車產(chǎn)能），南汽新雅途（6萬輛經(jīng)濟轎車產(chǎn)能），南汽名爵（20萬輛整車與25萬臺發(fā)動機產(chǎn)能）；南汽商用車業(yè)務(wù)為南京依維柯（6萬輛輕客、7.5萬臺柴油機產(chǎn)能），躍進(jìn)汽車（10萬輛輕重卡產(chǎn)能），此外還有涉及發(fā)動機、變速器等的零部件業(yè)務(wù)。 國泰君安(行情 股吧)的張欣認(rèn)為，雖然企業(yè)擁有上述研發(fā)制造能力，但由于觀念、體制、地域等多種因素影響，企業(yè)始終步履維艱，行業(yè)地位一降再降，甚至面臨被淘汰的邊緣。在一方迫切需要壯大，而另一方卻坐擁產(chǎn)能而面臨效益尷尬的情況下，并購似乎成為理所當(dāng)然。

　　但是收購南汽，不代表臃腫的資產(chǎn)就能立刻滿盤皆活，上汽的布局還遠(yuǎn)未結(jié)束。早在上南合作談判時，一位上汽高層就對本報記者形象地表示，并購就好比是買來一籃子蘋果，你不能指望里面各個都是好蘋果，要去蕪取菁，還不能讓“爛”的傳染好的。

　　因此，上汽對南汽各類資產(chǎn)所動手術(shù)在所難免，比如對于業(yè)績一直較差的南京菲亞特，有消息稱，其生產(chǎn)線將轉(zhuǎn)而生產(chǎn)上海大眾的桑塔納系列產(chǎn)品。長城證券研究員呂磊表示，原南京菲亞特對于上汽來說僅存的價值，是閑置的產(chǎn)能以及相對便宜的熟練勞動力。對于這塊資產(chǎn)的處理，上汽可能會將旗下達(dá)到產(chǎn)能瓶頸的合資公司的部分車型拿過來生產(chǎn)，利用其閑置產(chǎn)能達(dá)到資產(chǎn)的充分利用。

　　85億再投南汽：

　　上汽經(jīng)濟新發(fā)動機？

　　這場一擲千金的博弈，上汽不獲全勝不罷休。在付出了前期的3.2億股股權(quán)和20.95億元現(xiàn)金之后，上汽稱將繼續(xù)向南汽項目投入85億元，將其打造為上汽經(jīng)濟增長點的新發(fā)動機。

　　上汽首先表達(dá)了對南汽不會拖累盈利的信心。2007年12月26日，面對本報記者“南汽資產(chǎn)進(jìn)入上市公司后是否會對公司盈利造成影響”的問題，上汽集團董事長胡茂元明確表示，南汽資產(chǎn)在合并初期對上汽的影響不會很大，未來則將成為公司新的經(jīng)濟增長點。南汽資產(chǎn)在上海汽車的資產(chǎn)比重較小，只有約5%，雖然其凈資產(chǎn)收益率目前低于上汽，但影響不大。通過上汽與南汽兩個自主品牌的合作，以及雙方在商用車領(lǐng)域合作后形成更全面的譜系，2010年南汽基地的銷量將達(dá)到目前的3倍，南汽資產(chǎn)將改變目前收益率低的局面，成為上汽新的經(jīng)濟增長點。

　　此后上海汽車更表示，未來3年，上汽將投資85億元人民幣，把南汽打造成為年產(chǎn)50萬輛汽車的重要生產(chǎn)基地，其規(guī)模是現(xiàn)在的3倍。其中，名爵為20萬輛、商用車為25萬輛、重組后的南亞(即南京菲亞特)為15萬輛。

　　不僅如此，由于南汽商用車產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)動機產(chǎn)能，上汽還為避免“有車無機”的產(chǎn)能瓶頸做好了準(zhǔn)備，其組合拳之一便是收購發(fā)動機制造企業(yè)。1月3日，上汽公告稱，公司斥資9.23億元收購了原屬于上海電氣集團的上柴股份，公司人士表示，收購上柴股份是發(fā)展商用車業(yè)務(wù)的重要措施，公司將借此擁有自主品牌發(fā)動機，有利于公司自主品牌商用車業(yè)務(wù)發(fā)展，上柴股份現(xiàn)有的完備銷售體系和零部件制造體系也將迅速融合進(jìn)公司的自主品牌商用車體系中。上汽人士表示，在車用柴油機領(lǐng)域，主要為今后南汽的輕型客車和輕型卡車提供動力支持。

　　1月8日上市發(fā)行的公司債券，其主要目的之一便是為上汽新商用車項目籌備資金。根據(jù)公司人士介紹，在商用車戰(zhàn)略上，公司將把募集資金用于收購兼并與商用車業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)、制造平臺，以及與商用車開發(fā)密切相關(guān)的零部件業(yè)務(wù)，該項資金需求為20億元。

　　上汽重心：

　　“雙自主品牌”

　　雖然打造“雙自主品牌”的商用車項目成為上汽今后的重心之一，但鑒于其尚在成長期，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保障上汽今后數(shù)年內(nèi)盈利的還將是其“自主品牌乘用車”項目。長城證券研究員呂磊認(rèn)為，08年1季度，榮威750 1.8T有望上市，1.8T的上市既擴寬榮威750的市場定位空間，又可以擴大榮威的銷量，可謂一舉兩得；而08年2季度，從07年4月上海車展就受到極大關(guān)注的內(nèi)部代號為W261的榮威550將有望上市，這款中級車被上汽寄予了極大的厚望；08年下半年，榮威CROSS （或MG CROSS）與MG TF有望上市，眼下“CROSS”之風(fēng)吹遍了祖國的大江南北，各大整車廠商都開始陸續(xù)推出各自的“CROSS”計劃，若上汽想贏得此塊細(xì)分市場，08年下半年是比較合適的時機。而MG TF跑車，呂磊認(rèn)為，國內(nèi)將以圈地為主，主要目標(biāo)市場在國外。

　　至于2009年，呂磊認(rèn)為更是公司自主品牌的爆發(fā)年，這無論對09年底公司認(rèn)購權(quán)證的到期行權(quán)還是公司對自主品牌的承諾，都是一個必要條件。根據(jù)公司自主品牌的5大平臺，判斷09年公司將主要推出榮威SUV、榮威（或MG）A0級車。

　　公司有關(guān)人士表示，在自主品牌整車建設(shè)、整車和發(fā)動機產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)中心建設(shè)等方面的投入，將耗資213億元。全部投資從2007年到2012年的內(nèi)部收益率約18%，靜態(tài)投資回收期約5.7年。

　　雖然短期內(nèi)南汽項目的盈利還不為機構(gòu)所看好，但 銀河證券分析師趙勝利認(rèn)為，上汽在商用車上的發(fā)力已經(jīng)讓東風(fēng)和一汽壓力沉重，“上汽的手，已經(jīng)深入了他們的傳統(tǒng)優(yōu)勢地帶”，也許這一意義，是上南合作短期內(nèi)最重大的影響所在。