市值管理本質(zhì)是價值管理，上市公司需要專業(yè)市值管理

　　近日，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，截至11月9日，A股市場共有557家公司實施了股票回購，累計回購40.5億股，累計金額達(dá)343.16億元，回購家數(shù)、回購股份數(shù)、回購金額三大數(shù)據(jù)均創(chuàng)下A股歷史紀(jì)錄。股票回購是市值管理的重要措施之一，社科院市值管理研究中心主任毛勇春近日在證券時報撰文《上市公司應(yīng)聘請專業(yè)市值管理顧問》，然而市場上對上市公司市值管理的認(rèn)知依然停留在非常粗淺的階段，因此，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）對市值管理的常見誤區(qū)進(jìn)行分析，并介紹市值管理的價值，以及上市公司為什么需要專業(yè)的市值管理服務(wù)。

　　市值管理的誤區(qū)

　　市場上似乎把市值管理變成了用來冷嘲熱諷的貶義詞，一些上市公司通過迎合不斷變化的市場偏好、蹭熱點、炒概念、講故事、甚至換名字，來拉升股價，并視其為市值管理。更有甚者，據(jù)民生證券研究，有通過大宗交易商模式、私募基金模式等方式聯(lián)合坐莊，拉升股價，掩護(hù)大股東或董監(jiān)高在高位減持。

　　而不少上市公司要么僅僅把市值管理當(dāng)做臨時情急下的權(quán)宜之計，要么把市值管理當(dāng)做神秘兮兮，只可意會不可言傳的財技。

　　于是市值管理過度簡化成拉升股價的標(biāo)簽，變成了調(diào)侃的刻板印象。

　　落后的觀念，僵化的思維，執(zhí)拗的偏見往往阻礙人的認(rèn)知，也阻礙公司進(jìn)一步的發(fā)展。在周樺寫的《褚時健傳》中提到一個故事，褚時健在做褚橙時，培訓(xùn)下面的作業(yè)長、農(nóng)戶搞好果園，發(fā)現(xiàn)讓他們掌握技術(shù)其實不難，但是改變觀念沒那么容易，比如標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)已經(jīng)被現(xiàn)代工業(yè)社會認(rèn)為是常識，但是這些作業(yè)長和農(nóng)戶接受起來還是困難。褚時健說：“剛開始那幾年，我也和作業(yè)長們著過急，生氣了還用煙頭扔過王學(xué)堂(其中一個主要的作業(yè)長)，其實沒什么大問題，分歧都在觀念上。我希望他們不僅掌握先進(jìn)技術(shù)，最重要的是更新觀念。”有時候我們就應(yīng)該反思一下自己，是不是同樣也守著陳舊的觀念，不肯接受新思想，不肯升級自己的認(rèn)知呢?

　　其實從境外相對成熟的資本市場實踐來看，市值管理已經(jīng)是上市公司進(jìn)行價值管理的重要部分，而價值管理是公司治理的核心內(nèi)容之一。《中國公司治理報告》一書中提到，境外上市公司的市值管理思想已經(jīng)滲透在公司經(jīng)營與投資決策、雇員激勵以及投資者關(guān)系等日常經(jīng)營的各個方面，企業(yè)價值管理是通過優(yōu)化企業(yè)運營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策,充分有效并合理地利用資金，以保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，并在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系，不斷增加企業(yè)財富，并最大化企業(yè)總價值。在海外實踐中，公司尤其是上市公司，通過調(diào)整債務(wù)股權(quán)比以最優(yōu)化其資本的規(guī)模、成本和用途,使得股票的市場價格與其真實價值相一致，通過建立良好的公司治理的信息披露制度，并給予雇員充分的激勵，將企業(yè)價值最大化和股東價值最大化統(tǒng)一起來。

　　市值管理的價值

　　我們明白了市值管理不是什么，市值管理又是什么呢?市值管理的價值又在哪里呢?

　　官方的說法是，市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。在施光耀、劉國芳編著的《市值管理論》一書中，將市值管理歸結(jié)為三個方面的內(nèi)容，既價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)。市值管理就是要使價值創(chuàng)造最大化、價值經(jīng)營最妙化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化，最終實現(xiàn)股東價值最大化。

　　我們始終要牢記，市值管理的基礎(chǔ)是做好主業(yè)。公司應(yīng)當(dāng)制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營管理、培育核心競爭力、創(chuàng)造實實在在的利潤，而脫離主業(yè)的市值管理如同無源之水，最多一時熱鬧，但鬧騰一下就沒什么意義了。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認(rèn)為，市值管理的本質(zhì)是價值管理。相比于境外成熟市場，A股上市公司的市值與其內(nèi)在價值常常發(fā)生較大程度的偏離，而且受限于國內(nèi)發(fā)展不成熟的資本市場機制，這種偏離往往在較長時間都得不到糾正，于是需要適當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎箖烧呦嗥ヅ洹?/p>

　　具體來看，市值管理的核心價值有三點：

　　第一、對內(nèi)完善公司治理。促使管理層和投資者利益通過股價形成一致，從根本上解決上市公司進(jìn)行市值管理的動力問題。麥肯錫的實證研究發(fā)現(xiàn)，好的公司治理可以帶來上市公司20%以上的額外市場價值，超過80%的機構(gòu)投資者愿意付出更高的價格，購買公司治理更佳的公司股票，其中亞洲89%、拉美83%、歐美81%;還有實證研究發(fā)現(xiàn)，公司治理較佳者，其盈余與股票報酬的關(guān)系較強，即當(dāng)盈余宣布時，股價上漲幅度較大;好的公司治理有助于降低資本成本。

　　第二、對外溝通創(chuàng)造價值，降低不透明的風(fēng)險補償。南開大學(xué)公司治理研究中心馬連福研究深交所上市公司后發(fā)現(xiàn)，公司可見度甚至比公司本身更影響股票價格，而投資者關(guān)系管理是提高上市公司資本市場可見度的有效手段，起到讓投資者了解公司、吸引證券分析師和目標(biāo)投資者的作用，對上市公司來說，提高公司可見度是資本市場運營的目標(biāo)。牛牛金融研究中心認(rèn)為，市值管理對公司制度性因素的可見度效應(yīng)作用明顯，降低分析師和機構(gòu)投資者的風(fēng)險預(yù)期，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分母端的風(fēng)險補償下降，公司的估值就會上升。

　　第三、實現(xiàn)內(nèi)外的動態(tài)平衡。市值管理是上市公司和市場的橋梁，上市公司需要主動引導(dǎo)市場、統(tǒng)一思想、求得市場的廣泛認(rèn)同。引導(dǎo)股價回歸內(nèi)在價值，抑制非理性波動，實現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價值的動態(tài)均衡。

　　借助外部市值管理機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)

　　我們知道了市值管理的價值，那么上市公司應(yīng)該怎樣構(gòu)建自己的市值管理體系，又有哪些具體措施呢?

　　上市公司首先要明白，市值管理是一項綜合性較強的工作，不是通過看看微信公眾號碎片化文章就能解決的。上市公司除了構(gòu)建內(nèi)部專門的市值管理體系，借助外部專業(yè)的服務(wù)可以達(dá)到事半功倍的效果。

　　這里有一個小例子可以借鑒。任正非在與華為“2012實驗室”科學(xué)家的會談中提到，什么都自主創(chuàng)新就陷入熵死里面，這是一個封閉系統(tǒng)，封閉系統(tǒng)必然會能量耗盡。我們?yōu)槭裁匆磐?我們能什么都做得比別人好嗎?我們在創(chuàng)新的過程中強調(diào)只做我們有優(yōu)勢的部分，別的部分我們應(yīng)該更多的加強開放與合作，只有這樣我們才可能構(gòu)建真正的戰(zhàn)略力量。我們一定要避免建立封閉系統(tǒng)。我們一定要建立一個開放的體系，我們不開放就是死亡。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認(rèn)為，市值管理本身就涉及到公司內(nèi)外環(huán)境的對接。上市公司本身固然對自己公司實際情況了解得更多，但是“知識的詛咒”往往讓上市公司當(dāng)局者迷，借助外部專業(yè)機構(gòu)，可以獲得更加開闊的視角，在合規(guī)的前提下，實現(xiàn)市值管理目標(biāo)的途徑也更加多元和靈活。

　　此外，專業(yè)的事讓專業(yè)的人去做，這是現(xiàn)代商業(yè)社會的基本共識。市值管理是一項系統(tǒng)性、長期性、動態(tài)性的工作，需要運用財務(wù)、法務(wù)、業(yè)務(wù)、金融、大眾傳播、市場營銷和公共關(guān)系等專業(yè)知識，需要有對大勢研判、監(jiān)管法規(guī)、政策變化、時機把控、市場風(fēng)格等敏銳察覺的豐富經(jīng)驗，需要與監(jiān)管部門、交易所、行業(yè)協(xié)會、證券分析師、機構(gòu)投資者、中小投資者、媒體等形成良好的溝通關(guān)系。市值管理主要的具體措施包括增發(fā)、減持股份、股票回購、增持、并購整合、股權(quán)激勵、員工持股計劃、投資者關(guān)系管理、危機公關(guān)等。

　　最后，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）提出幾個市值管理的原則供大家參考：第一、合規(guī)是市值管理的前提。虛假披露、內(nèi)幕交易、市場操縱等歪路不是市值管理，心術(shù)不正從市場上拿的每一分錢，一定會全部還給市場；第二、做好主業(yè)是市值管理的基礎(chǔ)。沒有業(yè)務(wù)支撐的市值管理，就是講故事，泡沫終究會破，故事也會曲終人散；第三、短期不要期望太高，應(yīng)當(dāng)做好長期規(guī)劃。市值管理不是立竿見影的股價飆升，而是追求公司市值與內(nèi)在價值的溢價協(xié)同，是與公司整體戰(zhàn)略的協(xié)同，這是一個長期的、動態(tài)的過程，實實在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價值。（備注：牛牛金融研究中心隸屬于金證互通）