回購新規(guī)落地 上市公司掀起回購潮有哪些機會？

　　近日，《公司法》關于股份回購的專項修改引發(fā)資本市場關注，上市公司也紛紛推出回購預案，從推出預案到真正進入市場一般可能有兩到三個月的滯后期，因此回購的高潮可能將到來，其中又有哪些機會?牛牛金融研究中心從股份回購的動機、回購股票的資金來源、簡化回購程序的潛在風險等三個角度進行分析。

　　股份回購有利于提升股價，化解質押風險甚至退市風險

　　股份回購最直接最明顯的影響就是提升股價?；刭復ㄟ^減少上市公司總股本可以提高當期每股收益，從而一定程度上降低公司的估值水平。據(jù)光大證券統(tǒng)計，A股回購預案公告當天，上市公司股價平均上漲2.72%，相對滬深300超額收益2.65%;公告1個月內(不包括當天收益)上市公司股價平均上漲1.35%，相對滬深300超額收益1.52%。在熊市中，A股股票回購可以在1個月內對上市公司股價起到穩(wěn)定作用;而董事會公告是市場首次關注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當天及1月內超額收益最為明顯;而在更長的時間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉上市公司回購股票前的下跌走勢。

　　其中股價破凈的公司進行股份回購效果最明顯。例如，假設某公司股本為100萬股，全部是可流通股，每股凈資產值為2元，現(xiàn)在股價為1.50元，股價跌破每股凈資產，回購30萬股，回購后公司凈資產值為155萬元(100*2-30*1.5)，回購后總股本為70萬股，則每股凈資產值上升為2.21元，將引起股價上升。因此，按理說股價破凈的上市公司應該是回購的絕對主力。

　　此外，當公司股價高于每股凈資產，股權融資成本高于債券融資成本時，公司通過回購依然有利可圖，因為相當于調整資本結構，降低融資成本，從而提高每股稅后利潤。所以這一部分公司也有動機進行股票回購。

　　據(jù)Choice統(tǒng)計，截至10月31日，市凈率小于1即股價破凈的上市公司有411家，市凈率在1至2之間的上市公司有1407家。

　　除了提升股價，一些估值較低，現(xiàn)金充足，財務狀況好的優(yōu)質公司可借助股份回購調整資本結構。以中國平安為例，10月29日晚間，中國平安公告稱，擬酌情及適時回購公開發(fā)行的境內、境外股份，回購總額不超過總股本的10%。也就是說，若按照10%上限計算，未來將有近1100億元的回購資金注入市場。

　　中國平安的估值明顯偏低，截至10月31日，中國平安的市盈率為11.38，而保險行業(yè)的市盈率為14.79，全部A股的市盈率為13.7。此次開啟回購，也是希望用真金白銀來提振投資者的信心。不難看出中國平安的資產負債率逐年下降，由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務融資能力儲備，按照資產預期能夠產生的現(xiàn)金流入的風險與資本結構匹配的融資決策準則，提高財務杠桿，可以優(yōu)化公司資本結構，降低公司總體資本成本，增加公司價值，從而為股東創(chuàng)造價值。

　　數(shù)據(jù)來源：Choice，牛牛金融研究中心

　　股份回購還可緩解質押危機。今年以來，不少出現(xiàn)股權質押危機的上市公司基本面還可以，經營良好，財務狀況也較為穩(wěn)健，但是由于大股東股權質押比例過高導致出現(xiàn)股價大幅調整，如果由上市公司本身進行回購，將給予這批公司穩(wěn)定股價的新方式，有助于公司股價回歸其內在價值。而且就穩(wěn)定股價而言，相比于釋放利好或者是大股東增持等手段，以公司主體回購更為規(guī)范。

　　股份回購甚至可以化解退市風險。根據(jù)滬、深交易所股票上市規(guī)則，如果公司股價連續(xù)20個交易日低于面值，就要退市。而前段時間的中弘股份就成為因股價連續(xù)20個交易日低于1元被強制退市的第一股。如果中弘股份在股價跌破1元時，就推出股份回購方案，減少股份數(shù)量，提高每股收益和每股凈資產，有助于股價回到1元以上的安全區(qū)間，從而化解退市風險。當然，中弘股份必須有資金實施回購才行。

　　雖然股份回購能有不少好處，但是牛牛金融研究中心認為其作用始終有限。短期來看，股份回購可以穩(wěn)定股價，優(yōu)化資本結構，但是股份回購并沒有對公司的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力帶來長期改變?；刭復ㄟ^增厚每股收益和每股凈資產，提升股東價值，但并非“創(chuàng)造”股東價值。長期來看，企業(yè)發(fā)展的內在動力與股份回購這一資本運作行為無關，企業(yè)未來盈利能力或經營水平并沒有提高，長期基本面也沒有改變。

　　據(jù)光大證券研究，在下跌市場中，A股股票回購可以在1個月內對上市公司股價起到穩(wěn)定作用;而董事會公告是市場首次關注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當天及1月內超額收益最為明顯;而在更長的時間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉上市公司回購股票前的下跌走勢。

　　除了有動力，還得有拿出真金白銀的能力

　　A股上市公司拿出現(xiàn)金回購股份的潛力至少在萬億的數(shù)量級。據(jù)興業(yè)研究測算，A股上市公司現(xiàn)金及等價物占資產比重平均值達15%，遠高于美股上市公司的5.8%。截止2018年中報，全部A股現(xiàn)金及等價物總額達26.15萬億。假設現(xiàn)金持有占比超過8%的公司將超出部分用于回購，共有2212家上市公司可進行回購，總金額達3.49萬億。若現(xiàn)金占比高的公司進行回購，3.49萬億的回購金額對于46萬億總市值的A股提振效應明顯。

　　興業(yè)研究是從較為樂觀的角度出發(fā)，不妨作為一個參考值，牛牛金融研究中心從上市公司用閑置資金購買理財產品的角度測算潛在能力。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至10月31日，2018年以來共有1198家上市公司持有17395份理財產品，金額總計1.2955萬億，收益率平均在3%至4%之間。而如果從2017年年初截至2018年10月31日，則有1486家上市公司持有35107份理財產品，金額總計2.6838萬億。因此，綜合來看，上市公司回購股份的潛力至少在萬億以上。

　　要警惕股份回購被濫用

　　根據(jù)回購新規(guī)，公司將股份用于員工持股計劃或者股權激勵、用于配合上市公司發(fā)行可轉換公司債券，以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護公司價值及股東權益所必需而收購本公司股份的，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的授權，經三分之二以上董事出席的董事會會議決議，不必經過股東大會決。

　　牛牛金融研究中心認為，這樣雖然簡化了程序，讓股份回購更具有靈活性，能夠及時地適應市場變化，但是同樣相當于給了董事會更大的自由決策權，在利益的驅動下，容易引發(fā)操縱市場、內部交易等利益輸送，對公司而言也多了合規(guī)的風險。因此監(jiān)管層必須出臺相應的監(jiān)管措施，增加規(guī)定上市公司股份回購應當依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務，上市公司本身也要有相應的內控制度。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：鄧石喬 )