張可亮評(píng)新三板存量制度改革新政策：踐行放管服 成為主陣地

　　全文一共7段，第一段開(kāi)門(mén)見(jiàn)山講了新發(fā)布實(shí)施的幾個(gè)制度規(guī)定。第二段極其簡(jiǎn)要的肯定了新三板擴(kuò)容到全國(guó)后為服務(wù)中小微企業(yè)融資所做出的貢獻(xiàn)。第三段是重點(diǎn)，我摘錄如下，然后做具體分析：

　　“本次制度改革優(yōu)化是全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，貫徹落實(shí)黨的十九大精神和全國(guó)金融工作會(huì)議有關(guān)部署，深化“放管服”改革、發(fā)揮好新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)主陣地作用的重要舉措;是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分，著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化，聚焦于完善市場(chǎng)融資功能、提升市場(chǎng)效率，對(duì)股票發(fā)行、并購(gòu)重組和做市商制度一體進(jìn)行改革優(yōu)化，同時(shí)也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。”

　　首先這次制度優(yōu)化，是落實(shí)十九大精神和金融工作有關(guān)部署，是政治正確的。

　　其次，再具體一點(diǎn)講就是深化“放管服”改革的舉措。那什么是“放管服”呢?放管服，就是簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)的簡(jiǎn)稱(chēng)。“放”即簡(jiǎn)政放權(quán)，降低準(zhǔn)入門(mén)檻。 “管”即公正監(jiān)管，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。 “服”即高效服務(wù)，營(yíng)造便利環(huán)境。這是在2016年5月9日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)推進(jìn)放管服改革電視電話會(huì)議中，總理在講話中首次提出的說(shuō)法。他語(yǔ)重心長(zhǎng)地說(shuō)：

　　“‘放管服’改革實(shí)質(zhì)是政府自我革命，要削手中的權(quán)、去部門(mén)的利、割自己的肉。計(jì)利當(dāng)計(jì)天下利，要相忍為國(guó)、讓利于民，用政府減權(quán)限權(quán)和監(jiān)管改革，換來(lái)市場(chǎng)活力和社會(huì)創(chuàng)造力釋放。以舍小利成大義、以犧牲‘小我’成就‘大我’。”

　　這樣我們可以看到，新出臺(tái)的這些政策確實(shí)是股轉(zhuǎn)公司深化“放管服”改革的舉措，如果還不理解，請(qǐng)將這些政策自行與A股市場(chǎng)的規(guī)定進(jìn)行比較。這也再次佐證了我之前的提法，新三板才是一個(gè)真正的市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，A股是一個(gè)行政化的管制的“資本市場(chǎng)”。

　　第三，這也是“發(fā)揮好新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)主陣地作用的重要舉措”。這是我第一次注意到“新三板是服務(wù)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)主陣地”這個(gè)提法，所以我專(zhuān)門(mén)查了一下這個(gè)提法的來(lái)源，是9月份謝庚董事長(zhǎng)應(yīng)約在《中國(guó)金融》雜志發(fā)表的署名文章《新三板服務(wù)中小微實(shí)踐》中，首次提及。文章在第一段就提到了：

　　“由于中小微企業(yè)內(nèi)生的經(jīng)營(yíng)和治理特點(diǎn)，其獲取傳統(tǒng)金融服務(wù)的能力較弱。近五年來(lái)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)逐步探索出了一條服務(wù)中小微企業(yè)的可行路徑，已成為了資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地。”

　　我覺(jué)得謝庚董事長(zhǎng)對(duì)新三板的這個(gè)最新定位是非常準(zhǔn)確的。服務(wù)中小微企業(yè)融資的主陣地不是新三板，因?yàn)檫€有銀行體系，但是資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地，肯定是新三板，因?yàn)锳股根本就不服務(wù)中小微企業(yè)，地方股權(quán)市場(chǎng)(四板市場(chǎng))服務(wù)中小微企業(yè)的能力，現(xiàn)在看還很弱。有了這個(gè)認(rèn)識(shí)和定位，那很顯然下一步如果國(guó)家真正的要解決中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題，要扶持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，就必須要利用好這個(gè)主陣地，完善這個(gè)主陣地的建設(shè)，擴(kuò)大這個(gè)陣地服務(wù)中小微企業(yè)廣度和深度。而今天出臺(tái)的這些措施，恰恰就是發(fā)揮新三板主陣地作用的重要舉措。再推而廣之，僅僅依靠目前這些政策夠么?顯然不夠。那么，就敬請(qǐng)期待國(guó)家進(jìn)一步的完善、建設(shè)、擴(kuò)大這個(gè)主陣地的舉措吧!

　　哎，后面緊跟著，果不其然，又說(shuō)道“這是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分”，是的，這只是整體改革中的一部分，是“著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化”，“同時(shí)也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。”

　　可見(jiàn)，后續(xù)的增量改革也都已經(jīng)有所考慮了，甚至有可能已經(jīng)成型，要不然今天發(fā)布的這些存量改革，如何與后續(xù)的增量改革“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”?

　　脫離券商談券商

　　第四段，列舉了股票發(fā)行制度改革的幾條措施，主要圍繞著提高審核效率，提高資金使用率方面展開(kāi)。第五段，是對(duì)并購(gòu)重組的新政策做了介紹，尤其是對(duì)重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不受35人限制，是一個(gè)重大突破。這些已經(jīng)有很多人做了技術(shù)方面的解讀，我就不多講了。

　　第六段，是對(duì)做市商制度的改革做了說(shuō)明。全段摘錄如下：

　　“做市商評(píng)價(jià)機(jī)制方面，一是在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，建立單獨(dú)的做市商評(píng)價(jià)制度。二是針對(duì)新三板做市制度特點(diǎn)，聚焦做市商做市行為，從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供和報(bào)價(jià)質(zhì)量三方面對(duì)做市行為進(jìn)行多維度評(píng)價(jià)。三是注重做市商評(píng)價(jià)結(jié)果的運(yùn)用，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)優(yōu)秀做市商給予交易費(fèi)用適當(dāng)減免等，引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。經(jīng)測(cè)算，做市商評(píng)價(jià)正式開(kāi)展后，全市場(chǎng)做市商轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)將平均降低55%。”

　　做市商制度的改革，這些都是對(duì)的，都是應(yīng)該的，可是出臺(tái)的太晚了，時(shí)機(jī)早就錯(cuò)過(guò)了，所以短期內(nèi)不但不會(huì)提高做市商的積極性，反而還會(huì)打擊做市商的積極性。為什么這么說(shuō)呢，我們看看主辦券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度的實(shí)施效果就行了。股轉(zhuǎn)公司出臺(tái)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度初衷當(dāng)然是好的，一方面寄希望于通過(guò)評(píng)價(jià)體系，提高主辦券商整體的職業(yè)質(zhì)量和服務(wù)能力，另一方面希望通過(guò)評(píng)價(jià)體系排名，向社會(huì)公布，起到獎(jiǎng)優(yōu)罰懶的效果，讓更多的企業(yè)去選擇執(zhí)業(yè)質(zhì)量好的券商服務(wù)，股轉(zhuǎn)公司也為這些執(zhí)業(yè)質(zhì)量好的券商提供綠色通道，優(yōu)先審核服務(wù)。這些政策，在市場(chǎng)火爆的時(shí)候，當(dāng)然會(huì)有效果，但是在市場(chǎng)失望下行的過(guò)程中，券商中的主做三板的業(yè)務(wù)部門(mén)，即使評(píng)價(jià)排名靠前，也不會(huì)帶來(lái)新增業(yè)務(wù)，也就不會(huì)因此受益，可是一旦因?yàn)檫@些評(píng)價(jià)體系的扣分，反而會(huì)影響到券商公司，所以這種對(duì)主辦券商的評(píng)價(jià)體系幾乎對(duì)所有券商都變成了一種負(fù)擔(dān)。也就是說(shuō)排名靠前沒(méi)有胡蘿卜，但是排名靠后肯定有大棒。在這種情況下，很多券商直接選擇了退出這個(gè)業(yè)務(wù)。

　　再來(lái)看現(xiàn)在的做市商制度評(píng)價(jià)機(jī)制建設(shè)，這當(dāng)然是應(yīng)該的，也是合理的。因?yàn)楸旧碓谌虄?nèi)部做市部門(mén)和股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)就有防火墻，不應(yīng)該統(tǒng)一評(píng)價(jià)，制度出臺(tái)后，對(duì)做市商的評(píng)價(jià)考核更加完善、合理，這都是積極的，有價(jià)值的。但在目前市場(chǎng)及其清淡的環(huán)境下，出臺(tái)這樣的評(píng)價(jià)體系，應(yīng)該是跟主辦券商的評(píng)價(jià)體系一樣的效果。

　　追根溯源，出現(xiàn)這樣的情形，就是劉平安博士一直講的，券商作為新三板市場(chǎng)的主體，存在著激勵(lì)不兼容的問(wèn)題。券商主板的投行業(yè)務(wù)可以做，收入高，就不會(huì)愿意做新三板這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大(容易被扣分，影響分類(lèi)評(píng)級(jí))、收益低的業(yè)務(wù)。三板業(yè)務(wù)收益低也就罷了，還因?yàn)楦鞣N考核評(píng)價(jià)被扣分，影響券商每年的分類(lèi)評(píng)級(jí)考核，那三板部門(mén)就罪該萬(wàn)死了。所以對(duì)于券商理性的選擇就是削減、退出新三板這個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　要徹底解決這個(gè)問(wèn)題，那就是落實(shí)私募機(jī)構(gòu)做市制度，豐富這個(gè)市場(chǎng)的服務(wù)主體，讓那些想干的機(jī)構(gòu)來(lái)做。甚至是掛牌業(yè)務(wù)，也應(yīng)該為一些新興的機(jī)構(gòu)發(fā)牌，讓他們一起來(lái)做現(xiàn)在被主辦券商壟斷的推薦掛牌業(yè)務(wù)、股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，不過(guò)這都是后話了。

　　所以這個(gè)制度出臺(tái)的價(jià)值，并不是為了短期救市，扭轉(zhuǎn)乾坤，只是為了完善新三板市場(chǎng)這些基礎(chǔ)的市場(chǎng)制度，這些制度的作用將會(huì)在值得期待的增量政策出來(lái)之后，發(fā)揮出應(yīng)有的效力。

　　第七段是講下一步會(huì)“續(xù)跟蹤和評(píng)估制度改革優(yōu)化的情況，為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件”，讓大家繼續(xù)有所期待。

　　回歸軌道談軌道

　　縱觀新推出的這些優(yōu)化政策，確實(shí)兌現(xiàn)了隋強(qiáng)總8月份在《中國(guó)新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告(2018)》新書(shū)發(fā)布會(huì)上演講的承諾，都是積極的，有利于新三板融資效率的提升和制度的健全完善，小優(yōu)化也有大功用，這些政策可以讓很多三板企業(yè)受益。只不過(guò)，來(lái)的有點(diǎn)晚，在目前時(shí)點(diǎn)，很難從整體上扭轉(zhuǎn)三板目前的困境。新三板市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心的恢復(fù)，還需要持續(xù)不斷的增量政策推動(dòng)。

　　此次政策出臺(tái)，我認(rèn)為最大的價(jià)值就是接續(xù)上了或者說(shuō)延續(xù)上了新三板擴(kuò)容之后到2016年之前那段整體的建設(shè)思路，回到了當(dāng)時(shí)的建設(shè)軌道，像分次發(fā)行制度就是當(dāng)年隋總一直提的將要推出的“儲(chǔ)架發(fā)行”制度。這也讓我們看到了希望，新三板有可能會(huì)排除外界干擾(諸如上交所的戰(zhàn)略新興板、諸如為股市下跌負(fù)責(zé)等等等等)，按照最初的頂層設(shè)計(jì)，一開(kāi)始的藍(lán)圖規(guī)劃，走上正確的軌道，走出正常的節(jié)奏。

　　最后，再扣一下標(biāo)題，新三板“踐行放管服，成為主陣地”。不要就三板來(lái)看這些政策，反過(guò)來(lái)想想，A股如何實(shí)行放管服?A股能成為主陣地么?