四成做市股跌破凈資產！撿煙蒂？還要一雙慧眼

　　477家!股價跌破凈資產的做市股數量再創(chuàng)新高，新三板已經正式進入了遍地是“仙股”的時代。

　　如果放眼整個新三板，10914家掛牌公司，破凈的股票數量達到1407支。也就是說，幾乎每8家掛牌公司中就有1家公司破凈。

　　資本市場上，“破凈股”向來不是什么稀罕東西，但像現(xiàn)在新三板做市股票這樣大面積破凈的，恐怕也是前無古人的。

　　“破凈”的股票越來越多，意味著作為一個整體，新三板的投資價值正在顯現(xiàn)，但先別高興太早，如果我們不擦亮眼睛很容易被這些“破凈”股誤導，很容易導致決策失誤。

　　一、“便宜貨”暴增，只有更低

　　“破凈”最慘的做市股，股價有多便宜?三胖哥告訴你，ST明利(831963.OC)凈資產14.24億元，市值卻只有5840萬元，0.04倍的市盈率。

　　8分錢的股價，不知是否在世界資本市場史中也將占據一席之地。

　　當然，ST明利被投資者如此拋棄，也是自作自受。曾經還叫“明利倉儲”的這支股票，是新三板最活躍做市股之一，高峰期曾有34家做市商，股東人數從最初2戶飆升到613戶。

　　這家做磷酸的化工公司，估值曾高達18億元。2016年花10億元現(xiàn)金買了明利集團旗下另一個子公司明利化工，收購完成后，ST明利多了11.7億的負債。

　　2016年，公司爆出“黑天鵝”事件，經營虧損、大股東大量減持套現(xiàn)、實際控制人因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會立案調查……

　　今年4月23日，ST明利復牌暴跌84%，數百名股東踩雷。今日收盤，ST明利收報0.08元/股。

　　不僅如此，ST明利還學起了A股公司獐子島，公告“用來存放危險化學品的倉庫竟然因年久失修而導致存貨損毀嚴重，屋頂棚漏水”，公司賬上3589萬元巨額存貨“不翼而飛”。更讓人瞠目結舌的是，會計師要盤點“硫磺”存貨的時候，負責人員卻說，“這些硫磺埋放在地下，查不了。”

　　如果翻開ST明利的資產負債表，就會發(fā)現(xiàn)，盡管公司凈資產高達14.24億元，但實際值錢的，卻寥寥無幾。賬面貨幣資金只有99.68萬元，公司最重要的資產竟然是12.02億元的其他應收款，何時能收回遙遙無期，至于6.39億元的銀行貸款也是無力償還。

　　和ST明利一樣，股價在每股凈資產一折以下的，還有天開園林、ST中科和廣建裝飾。

　　這些大幅破凈的做市股，要么財務水分濃厚，凈資產根本經不起推敲，要么公司或實際控制人違規(guī)、經營困難。即使股價再低，也不會有投資者愿意問津。

　　不妨來看下三胖哥統(tǒng)計的這份“市凈率低于0.2倍”的做市股票名單，是不是其中的很多名字都十分眼熟，幾年前還是大牛股，一票難求，如今卻已經一地雞毛。

　　另一方面，和A股市場中破凈股集中在銀行、鋼鐵、煤炭這些周期性行業(yè)不同，新三板上破凈股最多的是制造業(yè)公司。

　　截止10月23日，有265家制造業(yè)公司破凈，占破凈股總數的55.56%;其次是信息技術業(yè)和建筑業(yè)，分別有83家和28家;金融業(yè)有9家，5家小貸公司全部破凈，剛剛更換大股東的聯(lián)訊證券也未能幸免。

　　我們傳統(tǒng)上認為，破凈主要分布在重資產或強周期的行業(yè)與公司。這也很好理解，因為PB指標的分母是凈資產，而市場對于重資產的公司估值普遍來講就都不高，在加上市場環(huán)境悲觀，或者行業(yè)周期不景氣很容易對這些公司產生“破凈”。

　　可以說，新三板上破凈股的分布，很接近納斯達克和港股破凈股的行業(yè)構成。

　　二、績優(yōu)股也破凈，這是錯殺?

　　如果說業(yè)績下滑、公司治理一塌糊涂，導致股價跌到破凈還容易理解，但三胖哥感到奇怪的是，還有多家業(yè)績增長、盈利穩(wěn)健的公司，竟然也破凈了。

　　比如新成新材(430493.OC)，主營業(yè)務為特種石墨的研發(fā)、生產、銷售以及相關加工業(yè)務。特種石墨屬于國家七大新興戰(zhàn)略產業(yè)中的新材料產業(yè)，具有廣闊發(fā)展空間，公司產品和外加工業(yè)務處于供不應求的狀態(tài)，2018年上半年產銷狀態(tài)良好，凈利潤高達3212.98萬元，連續(xù)兩年業(yè)績實現(xiàn)翻倍增長。

　　與業(yè)績增長相悖，新成新材股價卻是一點也不給力，市值常年徘徊在凈資產以下，市盈率(TTM)也僅有9倍。

　　雖然擁有如此驕人的業(yè)績，但還是不受投資者待見，也許跟財務數據以外的因素有關。比如，上半年，公司董事長、第一大股東張培林減持了120萬股。

　　另外，還有一些公司破凈是因為行業(yè)原因，比如主營農產品種苗培育的伊禾農品(430225.OC)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，同比增長29.93%，歸母凈利潤7838.62萬元，同比增長44.61%，半年報ROE提高至5.85%。在如今的新三板公司里，也算是個“績優(yōu)白馬股”。

　　然而，伊禾農品的市凈率也只有0.71倍，光貨幣資金和應收賬款合計，就差不多是公司的市值，這也許跟農業(yè)股在資本市場上的“惡名”有關。由于農產品價格具有周期性，再加上產品缺乏標準化、難以量化導致農業(yè)股很容易出現(xiàn)業(yè)績不確定性風險。

　　畢竟，綠大地、獐子島、萬福生科都是先例。

　　我們還可以用另一個指標來判斷“破凈股”是否被錯殺，股息率。

　　有些公司，雖然業(yè)績暫時不及預期，但自我造血能力強，常年高分紅，不看股價只拿分紅也足以讓投資者收益頗豐。

　　7月26日，股價常年萎靡不振的興榮高科(831941.OC)公布了2018上半年權益分派方案，公司擬以未分配利潤向全體股東每10股派現(xiàn)16元，共擬派現(xiàn)9790萬元。

　　消息一出，公司當日股價便大漲54%!

　　事實上，自2015年7月做市以來，興榮高科的股價一路下滑，由最初的8元/股，下滑至最低的1.9元/股。

　　大手筆分掉凈資產、股價大幅反彈后，興榮高科現(xiàn)在的估值也只有0.61倍PB。

　　三、煙蒂到底能不能撿?

　　有較強盈利能力的股票，卻在市場上遭遇明顯的低估值，每當遇到這樣的機會，有很多投資者就會特別興奮，總會迎來一小波的“淘金”大潮。

　　那么，這樣的便宜究竟能不能撿?

　　三胖哥認為，還是要逐一分析公司的業(yè)務、所處行業(yè)前景。比如，在目前金融去杠桿的大背景下，小貸公司的盈利能力和資產質量都存在極大的不確定性，當前的低估值正是對這種不確定的風險折價。

　　還有園林、建筑等行業(yè)，強周期屬性，業(yè)績波動較大。雖然部分公司還能保持每年15%以上增長，但現(xiàn)金流狀況都顯著惡化，基建投資的高增長時代也已經過去。

　　這種“煙蒂型投資”，是“價值投資之父”格雷厄姆的學術精華，核心理念是注重投資的安全邊際—低價格、低市盈率/市凈率、用三流的價錢買二流的公司、用四流的價錢買三流的公司，而對公司的品質以及所處的行業(yè)要求不高。

　　在考慮抄底“破凈股”的時候，一定要審視公司的資產負債表，要仔細的排查，特別是在PB低的離奇的時候，要注意那些高風險的資產。因此，我們在面對破凈股的時候要保持一個謹慎的心態(tài)。

　　所以，我們在面對這些破凈股票的時候，要理解他們?yōu)楹?ldquo;破凈”?被錯殺后，估值修復的可能性有多大。

　　在此，三胖哥給出幾條忠告：

　　1、判斷導致公司“破凈”的因素。是系統(tǒng)性環(huán)境影響(行業(yè)周期，市場環(huán)境……)，還是公司自身經營不善導致的(資產水分，盈利能力……)，如果是后者，我們就要擦亮雙眼;

　　2、關注公司成長性。剔除那些短期內已經沒有生機的行業(yè)和公司，比如某些夕陽行業(yè)。這里面不乏有些公司本身并不是很差，但是受到了行業(yè)周期不景氣，難免會出現(xiàn)破凈的情形;

　　3、分析財務數據的真實性。撿煙蒂，首先要確定財務報表的真實性，一份假的財務報表，最終會讓你死無葬身之地;

　　4、分散投資。最好選取不同行業(yè)的幾家公司，每個行業(yè)建倉比例不要過高，創(chuàng)建一個小組合。這些公司時常不受市場看好，市場預期往往不高，所以如果只買個股話，你很容易掉到“大坑”。

　　(文章來源： 金三板 /作者： 金融三胖哥 )