“包子第一股”狗不理發(fā)半年報，毛利率38%，京東天貓是最大客戶！

狗不理，即便你沒吃過它家的包子，你一定聽說過這個品牌。

不久前慶豐包子混改，引發(fā)市場對慶豐包子為上市鋪路的猜想，有人認為，慶豐包子或?qū)⒊蔀?ldquo;包子第一股”。實際上，“包子第一股”狗不理早就在新三板掛牌了。

8月16日晚，狗不理（834100）公布了2018年半年報。

超80%收入來自天津

2018年上半年，狗不理實現(xiàn)營業(yè)收入7320萬元，同比增長20%；凈利潤1203萬元，同比增長18.6%。

上半年狗不理多個財務(wù)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，如公司負債下降48.4%，資產(chǎn)負債率從31%下降至19.4%，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長156%。

▲狗不理2018年上半年財務(wù)情況

▲狗不理2017年財務(wù)情況

另外，狗不理今年上半年的毛利率為38%，比上年同期的40.46%略有下降。

具體到產(chǎn)品來看，狗不理的主要收入來自速凍包子，今年上半年收入2802萬元，其次是速凍面點禮包收入2265萬元，再次是醬制品。

▲狗不理上半年收入按品類分類（元）

看到這里你可能會產(chǎn)生疑問，這么有名氣的狗不理，為何銷售額最高的竟然是速凍包子？

實際上，在新三板掛牌的狗不理，全名為天津狗不理食品股份有限公司，是狗不理集團旗下的工業(yè)化食品加工企業(yè)，經(jīng)狗不理集團授權(quán)使用“狗不理”品牌。

該公司主要生產(chǎn)的就是速凍米面食品、氣調(diào)保鮮包子及醬鹵肉制品等，狗不理的其他餐飲業(yè)務(wù)并不包括在內(nèi)。

作為天津的著名“標(biāo)簽”，一直以來狗不理的銷售都十分依賴天津地區(qū)。

2015年狗不理掛牌時在公轉(zhuǎn)書中提到，其品牌具有一定地域特色，銷售額及經(jīng)營成果70%左右來自天津地區(qū)。

在2018年半年報中，公司表示其包子主要消費群體是天津當(dāng)?shù)鼐用窦巴獾貋斫蛴慰停N售額及經(jīng)營成果依然有70%來自天津地區(qū)。

▲狗不理收入來源地區(qū)劃分

實際上，狗不理對天津的依賴比70%更高。今年上半年公司來自天津市區(qū)的收入為6336萬元，來自外埠的銷售收入936.7萬元。

也就是說，狗不理有80%以上的收入來自天津。

通過京東天貓賣包子

狗不理半年報還有一個亮點，關(guān)于公司的供應(yīng)商和主要客戶。2018年上半年，狗不理前5大客戶包括京東、天貓、鑫豐潤酒樓等。

其中對第一大客戶京東的銷售額為306萬元，占公司營業(yè)收入的4.18%；對狗不理天貓旗艦店的收入為292.6萬元，占公司營業(yè)收入的4%。

▲狗不理今年上半年前五大客戶（元）

明眼人一眼就能看出來，這么多包子不可能全是京東的員工吃了，而是狗不理通過京東、天貓等電商平臺銷售了自家的包子。

狗不理半年報也提到，公司通過大型商超系統(tǒng)、食品經(jīng)銷商、電商平臺等向客戶提供自主研發(fā)的速凍包子。

在維護傳統(tǒng)渠道的基礎(chǔ)上，公司通過電商平臺等熱門銷售渠道獲得收入并實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。從狗不理近幾年的大客戶變化來看，電商對于公司來說已經(jīng)越來越重要了。

2016年，狗不理前5大客戶還是鑫豐潤酒樓、狗不理餐飲、桂發(fā)祥麻花等傳統(tǒng)餐飲、食品企業(yè)。在2017年中報中，天貓電商平臺、京東分別成為第二、第五大客戶。

今年上半年，京東、天貓旗艦店分別已經(jīng)成為狗不理前兩大客戶。

記者發(fā)現(xiàn)，狗不理天貓旗艦店銷售的包子均為速凍產(chǎn)品，運輸時在包裹內(nèi)放置冰袋保鮮。另外，狗不理通過電商銷售的不只有包子，還一同銷售醬牛肉、麻花等產(chǎn)品。

依然是家族企業(yè)

狗不理2015年11月在新三板掛牌，不過，掛牌至今狗不理在二級市場沒有任何成交，公司也沒有進行過任何增發(fā)。

換句話說，狗不理并沒有從新三板獲得任何資金。狗不理似乎也并不缺錢，掛牌對公司來說更多的可能是宣傳作用，以及幫助公司更規(guī)范地經(jīng)營。

目前，狗不理僅有2名股東，分別為狗不理集團股份有限公司，持股99%，高桂琴持有另外1%。

▲狗不理股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

而狗不理董事長張彥森持有狗不理集團60.99%的股份，其妻子高桂琴持有狗不理集團10%的股份，二人合計持有狗不理集團70.99%的有表決權(quán)的股份。

因此，張彥森和高桂琴也是新三板狗不理公司的實際控制人。

目前，1959年出生的張彥森擔(dān)任狗不理董事長，在狗不理8名董事會成員中，有張彥森及其妻子，張彥森的弟弟張彥明，以及張彥明的兒子張營，1984年出生的張營同時還擔(dān)任狗不理的總經(jīng)理。

顯然，掛牌快3年的狗不理，依然是一家由家族控制的企業(yè)。

值得注意的是，張彥森還是另一家新三板公司津同仁堂（834915）的實控人。

津同仁堂同樣是一家老字號企業(yè)。2002年5月，天津同仁堂制藥廠進行股份制改至，張彥森、張彥明參與發(fā)起成立了天津同仁堂股份有限公司。

張彥森、張彥明分別以現(xiàn)金出資1700萬元、250萬元，分別獲得津同仁堂34%、5%的股份。目前張彥森、張彥明分別持有津同仁堂41%、1%的股份。

2015年12月津同仁堂在新三板掛牌，掛牌后公司同樣沒有進行過增發(fā)，僅在二級市場有少量成交。

今年4月10日，津同仁堂向證監(jiān)會報送了在主板上市的申請文件，津同仁堂已經(jīng)開始向A股發(fā)起沖擊。

而在更早的2012年，天津狗不理集團曾出現(xiàn)在證監(jiān)會IPO排隊企業(yè)名單中，不過，2014年天津狗不理集團又出現(xiàn)在證監(jiān)會的終止審查企業(yè)名單中。