業(yè)績(jī)低于“隱形紅線”，國(guó)安達(dá)明日上會(huì)能搭上新能源的順風(fēng)車嗎？

繼五新隧裝、波斯科技、微創(chuàng)光電等企業(yè)IPO接連被否后，三板已將近一個(gè)月沒(méi)迎來(lái)成功過(guò)會(huì)的企業(yè)了。據(jù)犀牛君統(tǒng)計(jì)，截至7月6日，證監(jiān)會(huì)原計(jì)劃審核企業(yè)121家，其中59家企業(yè)獲通過(guò)，45家企業(yè)被否，11家被取消審核，暫緩表決則有6家，整體過(guò)會(huì)率約為49%。

明日，也就是7月10日，頂固集創(chuàng)（833958）和國(guó)安達(dá)（835486）兩家三板公司將首發(fā)上會(huì)。那么，頂固集創(chuàng)和國(guó)安達(dá)會(huì)順利過(guò)會(huì)嗎？今天犀牛君IPO診療室開(kāi)業(yè)，先來(lái)給國(guó)安達(dá)把把脈。

創(chuàng)新產(chǎn)品填補(bǔ)市場(chǎng)空白，研發(fā)能力過(guò)硬

資料顯示，國(guó)安達(dá)主要從事自動(dòng)滅火裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，于2015年12月28日掛牌新三板。

據(jù)了解，改革開(kāi)放前，我國(guó)消防行業(yè)發(fā)展緩慢，全國(guó)消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不足100家，且大部分是國(guó)營(yíng)企業(yè)。2001-2003年，隨著國(guó)家逐步取消消防產(chǎn)品生產(chǎn)銷售備案登記制度，逐漸建立消防產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，我國(guó)消防市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本性變革，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始涉足消防行業(yè)。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，目前我國(guó)消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)5000家，消防行業(yè)整體規(guī)模較大。

值得注意的是，雖然消防行業(yè)的企業(yè)數(shù)量較多，但行業(yè)集中度低，缺少行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，各企業(yè)市場(chǎng)份額較分散。其中通用領(lǐng)域、低端市場(chǎng)的產(chǎn)品技術(shù)門檻較低，生產(chǎn)企業(yè)較多，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，而專業(yè)領(lǐng)域、中高端市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品功能、質(zhì)量穩(wěn)定性等要求較高，具備一定的行業(yè)門檻，行業(yè)內(nèi)合格企業(yè)數(shù)量較少，而國(guó)安達(dá)正是后者。

據(jù)悉，國(guó)安達(dá)主要產(chǎn)品包括超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置和電池箱專用自動(dòng)滅火裝置等。

招股書顯示，超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置是國(guó)安達(dá)自主研發(fā)并不斷技術(shù)升級(jí)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，集“自動(dòng)探測(cè)、自動(dòng)啟動(dòng)、主動(dòng)滅火、智能巡檢及自動(dòng)報(bào)警”于一體，其已先后取得40余項(xiàng)技術(shù)專利應(yīng)用于超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置具體型號(hào)產(chǎn)品，國(guó)安達(dá)絕大部分收入均來(lái)自此類產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，國(guó)安達(dá)超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置產(chǎn)品收入分別為7714.76萬(wàn)元、8052.73萬(wàn)元、1.02億元，占同期總營(yíng)收比例分別為62.32%、47.75%、53.21%。

國(guó)安達(dá)另一款產(chǎn)品電池箱專用自動(dòng)滅火裝置同樣不可小覷。國(guó)安達(dá)稱，電池箱專用自動(dòng)滅火裝置系公司經(jīng)多年研制推出的新產(chǎn)品，集系統(tǒng)故障自檢、火情早期預(yù)警、火災(zāi)位置自動(dòng)識(shí)別、自動(dòng)實(shí)施滅火、多點(diǎn)綜合安全保護(hù)等功能為一體，成功解決了鋰電池電化學(xué)特性活躍、傳統(tǒng)滅火技術(shù)無(wú)法高效撲滅的技術(shù)難題，有效應(yīng)用于新能源汽車鋰電池的火災(zāi)早期探測(cè)報(bào)警和火災(zāi)自動(dòng)撲滅，填補(bǔ)了該領(lǐng)域的市場(chǎng)空白。

2015年下半年，國(guó)安達(dá)在行業(yè)內(nèi)率先推出電池箱專用自動(dòng)滅火裝置這一創(chuàng)新產(chǎn)品，專用于新能源汽車電池箱安全防護(hù)，迅速在市場(chǎng)上獲得響應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2015年，國(guó)安達(dá)電池箱專用自動(dòng)滅火裝置銷售數(shù)量?jī)H為1634套，2016年這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至6805套，2017年達(dá)到7788套。

收入方面，2015年-2017年，國(guó)安達(dá)電池箱專用自動(dòng)滅火裝置分別實(shí)現(xiàn)收入1983.49萬(wàn)元、7177.37萬(wàn)元、7777.64萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比例分別為16.02%、42.56%、40.53%。

主打產(chǎn)品銷售成績(jī)蒸蒸日上，新研創(chuàng)新產(chǎn)品奮起直追，在過(guò)硬的研發(fā)能力支撐下，國(guó)安達(dá)的發(fā)展前景似乎可期？

業(yè)績(jī)未達(dá)隱形紅線，經(jīng)營(yíng)存季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)

前文提到，國(guó)安達(dá)兩款產(chǎn)品銷售金額持續(xù)增長(zhǎng)，但其單價(jià)卻在逐漸降低。

招股書顯示，2015年-2017年，國(guó)安達(dá)超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置售價(jià)分別為242.97元/套、221.58元/套、220.61元/套；電池箱專用自動(dòng)滅火裝置售價(jià)分別為1.21萬(wàn)元/套、1.05萬(wàn)元/套、9986.70元/套，下降趨勢(shì)明顯。

值得注意的是，國(guó)安達(dá)稱，公司利潤(rùn)總額對(duì)所有產(chǎn)品平均銷售價(jià)格變動(dòng)的敏感性較高，在其他因素不變的情況下，以2017年度數(shù)據(jù)分析，其產(chǎn)品平均銷售價(jià)格每變動(dòng)1%對(duì)公司利潤(rùn)總額的影響為3.67%。

除了產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)較大，國(guó)安達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)诎l(fā)審會(huì)面前，似乎仍存在懸念。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，國(guó)安達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.24億元、1.69億元、1.92億元；扣非凈利潤(rùn)為1862.56萬(wàn)元、3723.41萬(wàn)元、4644.39萬(wàn)元?；叵肫鸫饲熬W(wǎng)傳“三年累計(jì)凈利超1億，最近一年凈利不低于5000萬(wàn)”的“隱形紅線”，國(guó)安達(dá)心中或許要警鈴大作了。

此外，從單一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)安達(dá)存在明顯的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2015-2017年，國(guó)安達(dá)第四季度收入占總營(yíng)收的比例分別為41.92%、44.33%、56.54%；第一季度占比較低，其收入占總營(yíng)收的比例僅為11.32%、12.69%、10.73%，可見(jiàn)第四季度為國(guó)安達(dá)的銷售旺季，而第一季度為淡季。

國(guó)安達(dá)稱，公司經(jīng)營(yíng)存在季節(jié)性特征主要受下游整車制造商的經(jīng)營(yíng)季節(jié)性影響，一般來(lái)說(shuō)，整車制造商營(yíng)業(yè)收入從第一季度至第四季度逐步上升。

據(jù)了解，我國(guó)國(guó)內(nèi)客車整車廠商的下游客戶主要系各地國(guó)有公交集團(tuán)或公共事業(yè)單位，受到各地公交集團(tuán)及政府采購(gòu)預(yù)算、招投標(biāo)等進(jìn)度影響，整車廠商一般在下半年，尤其是新能源車輛集中在第四季度進(jìn)行交貨，即第四季度為其生產(chǎn)及銷售旺季。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)安達(dá)主要收入正是來(lái)源于交通運(yùn)輸行業(yè)的客車整車廠商或通過(guò)汽配貿(mào)易商間接銷售至客車整車廠商。2015年-2017年，國(guó)安達(dá)交通運(yùn)輸行業(yè)收入占營(yíng)收總額的比例分別為71.47%、85.05%及86.14%。

值得注意的是，由于產(chǎn)品需求受季節(jié)性影響明顯，國(guó)安達(dá)稱，公司存在季度性產(chǎn)能不足的情況。

此外，由于經(jīng)營(yíng)存在季節(jié)性波動(dòng)，國(guó)安達(dá)對(duì)流動(dòng)資金的需求量在不同季度之間差異較大，國(guó)安達(dá)稱，為保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司必須維持較高水平的流動(dòng)資金儲(chǔ)備，以滿足銷售旺季的流動(dòng)資金需求。

招股書顯示，截至2017年末，國(guó)安達(dá)賬上貨幣資金僅有5247.42萬(wàn)元，資本實(shí)力不足則被國(guó)安達(dá)稱為兩大競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一。

應(yīng)收賬款占比高，客戶、供應(yīng)商過(guò)于集中

另外，由于季節(jié)性經(jīng)營(yíng)特征，國(guó)安達(dá)應(yīng)收賬款存在占比過(guò)高的情況。據(jù)了解，國(guó)安達(dá)與國(guó)內(nèi)主要整車廠商客戶如金龍汽車、宇通客車、中通客車的業(yè)務(wù)往來(lái)主要采用票據(jù)結(jié)算方式，但業(yè)務(wù)大多出現(xiàn)在第四季度，而應(yīng)收票據(jù)一般為6個(gè)月承兌期限，因?yàn)閲?guó)安達(dá)各年度賬面應(yīng)收賬款占比較高。

數(shù)據(jù)顯示，2015年末-2017年末，國(guó)安達(dá)應(yīng)收賬款余額分別為6510.02萬(wàn)元、6239.55萬(wàn)元、6472.40萬(wàn)元，占同期營(yíng)收的比例分別為52.54%、36.98%、33.72%。

值得一提的是，國(guó)安達(dá)對(duì)整車廠商一般給予3-4個(gè)月的信用期。

應(yīng)收賬款占比較高，國(guó)安達(dá)直銷客戶集中度過(guò)高的問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。招股書顯示，2015年-2017年，國(guó)安達(dá)前十大直銷客戶的銷售占比分別為58.67%、43.86%、43.35%，總體占比較高。

此外，其對(duì)前十大供應(yīng)商的采購(gòu)比例同樣高居不下，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，國(guó)安達(dá)向前十大供應(yīng)商的采購(gòu)比例分別48.92%、46.23%、49.13%，依賴度較高。

事實(shí)上，這已不是國(guó)安達(dá)第一次與證監(jiān)會(huì)過(guò)招。2016年6月20日，國(guó)安達(dá)向證監(jiān)會(huì)提交了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)，并于2016年6月24日領(lǐng)取了受理通知書。

2017年1月25日，證監(jiān)會(huì)完成對(duì)國(guó)安達(dá)提交的上市申請(qǐng)文件的審查，并給出審查反饋意見(jiàn)通知書。

但就在收到反饋意見(jiàn)兩個(gè)月后，2017年3月28日，國(guó)安達(dá)稱，公司擬通過(guò)收購(gòu)企業(yè)或引入技術(shù)團(tuán)隊(duì)的方式引入新股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，因此決定撤回IPO申請(qǐng)。同年4月20日，證監(jiān)會(huì)正式終止審查。

值得注意的是，國(guó)安達(dá)此次撤回IPO，或與其收購(gòu)廈門微普電子科技有限公（以下簡(jiǎn)稱“微普電子”）有關(guān)。2017年3月28日，國(guó)安達(dá)公告稱擬以20萬(wàn)對(duì)價(jià)收購(gòu)廈門微普電子科技有限公司100%股權(quán)，并通過(guò)此次收購(gòu)引進(jìn)其技術(shù)團(tuán)隊(duì)和儲(chǔ)備產(chǎn)品。

2017年5月2日，國(guó)安達(dá)再次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，保薦機(jī)構(gòu)仍為招商證券，不過(guò)其保薦代表人由許德學(xué)、鄭麗芳更換為張寅博、江榮華，且許德學(xué)仍是項(xiàng)目經(jīng)辦人。至于為何保薦代表人出現(xiàn)變動(dòng)，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中問(wèn)到了同樣的問(wèn)題。