把募投項目設(shè)計當(dāng)“兒戲” 那你的IPO也要完蛋了

昨日，2018年第17次發(fā)審委會議上，原定于下午4點(diǎn)上會的項目，一直到5點(diǎn)半還沒有開始審核，因上一家企業(yè)還未審?fù)?，一位保薦人仍在焦急等待，這是新一任發(fā)審委履職以來的日常景象。

發(fā)審委審核速度提升之時，監(jiān)管也更趨嚴(yán)格。就在昨日的發(fā)審會上，四家新三板企業(yè)同時上會卻“全軍覆沒”！2018年新三板企業(yè)IPO過會率降至33%。

自新一任發(fā)審委履職以來，審核風(fēng)氣和審核重點(diǎn)均發(fā)生了較大變化，從近期IPO被否企業(yè)的問題來看，規(guī)范經(jīng)營、財務(wù)與會計仍為兩大高頻問題，而解讀君注意到以往關(guān)注度較低的募投項目問題近期被發(fā)審委問詢的頻率正不斷增高。

龍利得：產(chǎn)能利用不足仍堅持?jǐn)U大產(chǎn)能

昨日被否的三家企業(yè)中，龍利得IPO疑點(diǎn)重重，被證監(jiān)會質(zhì)疑內(nèi)控未能有效運(yùn)行、或存在利益輸送和其他利益安排，公司利潤真實性也被打上問號。

而在諸多問題之中，其IPO募投項目設(shè)計的問題尤為突出：

此次IPO，龍利得本計劃募集資金3.3億元，其中2.1億元將用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，所剩下的1.2億元卻計劃拿去歸還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金。

且不看龍利得擬拿1.2億元去還貸和補(bǔ)血這回事。龍利得的主營業(yè)務(wù)為瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。報告期內(nèi)，其瓦楞紙箱和瓦楞紙板的銷售占其主營業(yè)務(wù)收入占比在90%左右。

招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人瓦楞紙箱產(chǎn)能利用率分別為88.28%、99.81%、100.79%、78.09%，瓦楞紙板產(chǎn)能利用率分別為50.97%、54.40%、64.94%、47.50%。這組數(shù)據(jù)表明其瓦楞紙板的產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，瓦楞紙箱板塊也開始出現(xiàn)產(chǎn)能利用不足的情況。

龍利得表示，其現(xiàn)有瓦楞紙箱產(chǎn)能約 1.4 億平方米/年，奉其奉“綠色環(huán)保印刷包裝工業(yè)4.0 智慧工廠”項目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，將新增瓦楞紙箱產(chǎn)能1 億平方米/年，本次募集資金投資項目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，瓦楞紙箱總產(chǎn)能將達(dá)到3.8億平方米/年，瓦楞紙箱產(chǎn)能大幅增加。

顯而易見的是，在現(xiàn)有的產(chǎn)能尚未完全使用的情況下，龍利得卻仍在堅持比拼產(chǎn)能。

實際上，紙箱行業(yè)的產(chǎn)能過剩由來已久，其同行上市公司合興包裝、裕同科技等紙箱生產(chǎn)企業(yè)也爭相擴(kuò)大產(chǎn)能?，F(xiàn)實的情況是，一旦紙箱行業(yè)“降溫”，大比率的閑置產(chǎn)能或?qū)⑼侠壅麄€公司的運(yùn)作。

對此，證監(jiān)會提出詢問：“請發(fā)行人代表結(jié)合紙箱行業(yè)整體產(chǎn)能與需求、現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能、擬募投產(chǎn)能等情況，說明新建產(chǎn)能是否能夠有效消化。”

對于該問題，龍利得的回答并無底氣，發(fā)行人稱：“包裝產(chǎn)品升級更新較快，行業(yè)競爭激烈，若市場開拓的舉措不能取得預(yù)期中的效果，則將對新建項目的產(chǎn)能消化產(chǎn)生不利影響。”

　多家企業(yè)IPO被否與募投項目設(shè)計有關(guān)

除龍利得以外，近期有不少于6家IPO被否企業(yè)被問及募投項目的合理性，這其中有兩家新三板公司，分別為鴻禧能源和宇邦新材：

鴻禧能源：發(fā)行人募資項目之一為多晶硅電池片生產(chǎn)，請發(fā)行人代表說明所用募投項目技術(shù)路線是否與行業(yè)發(fā)展趨勢一致，是否會出現(xiàn)募資項目經(jīng)營業(yè)績不達(dá)預(yù)期的情形。

宇邦新材：發(fā)行人目前市場占有率近18%，產(chǎn)能約8,000噸，募投項目擬擴(kuò)產(chǎn)11,000噸。請發(fā)行人代表結(jié)合市場競爭格局、低毛利率現(xiàn)狀等說明消化募投項目產(chǎn)能的措施、募投項目實施的可行性與必要性。

此外，山東玻纖集團(tuán)股份有限公司、欣賀股份有限公司、廣州信聯(lián)智通實業(yè)股份有限公司、深圳市安健科技股份有限公司等IPO被否原因中，均涉及募投項目設(shè)計合理性的問題。

一位投行人士向解讀君透露：“目前再融資審核會對募投項目看得較為嚴(yán)格，IPO相對還好，但不能太過，明顯不合理的募投項目，被否的概率較大。”

廣證恒生研報指出，募投項目的設(shè)計應(yīng)充分考慮證監(jiān)會關(guān)于募集資金運(yùn)用的要求、市場前景、產(chǎn)品技術(shù)含量、對環(huán)境的影響、與公司現(xiàn)有實際管理能力、銷售能力的匹配等。

在IPO趨嚴(yán)的態(tài)勢下，發(fā)行人的募投項目設(shè)計無疑也成了監(jiān)管的要點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，相對于財務(wù)會計、規(guī)范運(yùn)行、主體資格等硬性指標(biāo)，募投項目的經(jīng)營者因素更加突出，不僅反映出經(jīng)營者對企業(yè)實際情況的準(zhǔn)確把握，更重要的是，募投項目的市場推測及盈利預(yù)期，能清晰而具體地反映出企業(yè)在中長期的發(fā)展規(guī)劃，體現(xiàn)了企業(yè)在未來的成長潛力和投資價值。

IPO排隊企業(yè)大幅削減募投項目

或許是嗅到了監(jiān)管風(fēng)向的變動，近期新三板一家IPO排隊企業(yè)減少了IPO募集資金投向。

1月9日，永冠股份（831135）發(fā)布公告稱，因膠帶行業(yè)及公司經(jīng)營戰(zhàn)略變化，經(jīng)公司內(nèi)部研究，擬在原申報材料披露的五個募投項目基礎(chǔ)上減少一個項目。

永冠股份減少的項目為其此前擬重點(diǎn)投資的“年產(chǎn)4.65萬噸新型環(huán)保熱熔OPP膠帶膠粘制品生產(chǎn)線建設(shè)項目”，發(fā)行人本欲投資金額高達(dá)3.39億元，去掉該項目，永冠股份此次IPO擬募資3.97億元，擬募集資金幾乎減半。

實際上，于去年6月正式向證監(jiān)會提交IPO申請的永冠股份目前已拿到證監(jiān)會出具的反饋意見。

反饋意見中，證監(jiān)會對該減去的項目提出了一連串的疑問：“請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師結(jié)合發(fā)行人本次募集資金投向、報告期內(nèi)的實際銷售情況等，進(jìn)一步核查并披露發(fā)行人是否具有新增產(chǎn)能的銷售能力，具體消化措施；募投項目投產(chǎn)后是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險等。”

永冠股份的招股書顯示，其主要產(chǎn)品為布基膠帶、紙基膠帶和膜基膠帶，募投項目中OPP膠帶和PVC膠帶均屬于膜基膠帶。

報告期內(nèi)，發(fā)行人的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率基本保持在90%以上，2016年膜基膠帶產(chǎn)能利用超過91%，通過外購OPP 母卷分切和包裝產(chǎn)銷率超過170%，且銷量同比增長超過95%，看起來OPP膠帶和PVC膠帶募投項均合情合理，那為什么在預(yù)審反饋之后取消了金額最大的OPP項目？

盡管發(fā)行人膜基產(chǎn)品銷售快速增長，產(chǎn)能明顯不足，該系列產(chǎn)品在其收入構(gòu)成中占比約20%（2016年數(shù)據(jù)），但毛利率遠(yuǎn)低于其他系列產(chǎn)品，毛利貢獻(xiàn)率不到6%。

即使不考慮4.65萬噸的OPP膠帶項目，僅PVC膠帶項目建成之后發(fā)行人的膜基產(chǎn)品產(chǎn)能也將較2016年膜基產(chǎn)品銷量增加接近30%。而從目前全球最大的PVC和OPP膠帶生產(chǎn)商萬洲化學(xué)情況看，其2016年內(nèi)地訂單情況并不理想。

聲明：本文來自  解讀新三板