新三板IPO開門紅 泰林生物凈利"壓線"闖關(guān)成功

2018年第一次IPO發(fā)審會今日舉行，三家企業(yè)上會結(jié)果是二過一否。新三板掛牌企業(yè)泰林生物成功通過本次IPO審核，成為今年首個過會的新三板IPO項目。

值得注意的是，相較大部分IPO企業(yè)來說，泰林生物業(yè)績規(guī)模并不具有優(yōu)勢。2014年-2016年連續(xù)三個年度凈利潤均低于3000萬元，而對比去年過會的26家新三板公司，平均盈利水平達到8000萬元/年。

此外，自2016年6月提交上市申請后，在IPO排隊期間泰林生物以“申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”為由，長時間處于中止審查狀態(tài)。而在證監(jiān)會“嚴(yán)打IPO拖延癥”后，12月18日停工175天的泰林生物重新恢復(fù)審查。

恢復(fù)審查后，泰林生物很快就更新預(yù)披露并獲安排于1月3日上會，成為2018年三家首批進行發(fā)審的企業(yè)之一。

發(fā)審委提出詢問的主要問題

1、發(fā)行人經(jīng)銷模式的銷售比較特殊，雙方之間的交易由訂單驅(qū)動，并未建立長期的經(jīng)銷關(guān)系。2017年1-9月經(jīng)銷模式下銷售收入4443.25萬元，占比46.63%，較2016年全年增長16.6%。請發(fā)行人代表說明：（1）2017年1-9月經(jīng)銷模式銷售金額和占比大幅提升的原因；（2）經(jīng)銷模式下產(chǎn)品最終銷售、經(jīng)銷商存貨、向經(jīng)銷商銷售價格與經(jīng)銷商終端銷售價格差異較大的原因，經(jīng)銷商客戶與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、報告期內(nèi)，發(fā)行人直銷模式銷售占比一直在50%左右，對不同直銷客戶銷售同類產(chǎn)品的價格差異較大，產(chǎn)品定價不太透明。發(fā)行人稱，隨著產(chǎn)品銷售渠道拓展、品牌知名度提升和客戶資源積累，報告期內(nèi)單位客戶的平均開發(fā)費用呈下降趨勢。請發(fā)行人代表說明：（1）直銷模式銷售的定價政策，直銷客戶的開發(fā)策略，直銷客戶是否具有黏性；（2）客戶開發(fā)費用的具體內(nèi)容，如何防控出現(xiàn)商業(yè)賄賂行為。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期內(nèi)，發(fā)行人產(chǎn)品綜合毛利率在60%以上，各產(chǎn)品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。發(fā)行人披露，公司產(chǎn)品在國內(nèi)微生物檢測與控制技術(shù)系統(tǒng)領(lǐng)域具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，具有進口替代的實力。請發(fā)行人代表：（1）結(jié)合同行業(yè)比較情況，說明報告期內(nèi)主要產(chǎn)品毛利率波動原因及其合理性；（2）與國外競爭對手的產(chǎn)品相比，說明發(fā)行人產(chǎn)品的技術(shù)性能情況，是否具有競爭優(yōu)勢，是否能夠持續(xù)維持產(chǎn)品的高毛利率。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

4、截至2017年9月末，發(fā)行人預(yù)收款項余額為521.50萬元，相較2016年末下降72.11%。請發(fā)行人代表說明預(yù)收款項期末余額大幅下降的原因，是否存在未滿足收入確認(rèn)條件提前確認(rèn)收入的情形。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

放棄做市轉(zhuǎn)道IPO 券商和員工一起飛

2015年新三板開始擴容，市場行情從年初到年中一路走高，泰林生物當(dāng)年4月完成股改，8月登陸新三板，11月開始策劃第一次定增募資。這個過程中，泰林生物經(jīng)歷了對新三板-做市-IPO幾個資本路徑的抉擇。

2016年1月，泰林生物實施完成在新三板唯一一次定增，共募集資金1200萬元，包括6家券商在內(nèi)的8名投資者認(rèn)購了240萬股股票。原本6家券商拿的是做市票，但2015年年末泰林生物選擇放棄做市，進而轉(zhuǎn)向IPO。

6家認(rèn)購了做市庫存股的券商中，只有天風(fēng)證券、中銀國際堅持不拋售、持股至今、跟隨企業(yè)一起從新三板轉(zhuǎn)板A股，而其余四家券商如東莞證券、財通證券等均于2016年4月將股票轉(zhuǎn)讓給葉大林，泰林生物實際控制人之一。

泰林生物本次成功IPO還將帶領(lǐng)數(shù)十位員工一起飛。發(fā)行人第二大股東、持股比例9.62%的高得投資為泰林生物員工持股平臺，包括葉大林在內(nèi)共有49名合伙人，均為泰林生物的員工。

上述券商和員工均以10倍PE的價格入股泰林生物，每股買入價格為5-6元，而未來隨著泰林生物在A股成功上市，以次新股23倍的發(fā)行市盈率看，跨市場的利差將為泰林生物這些股東帶來不薄的收益。

業(yè)績規(guī)模小：連續(xù)三年凈利潤低于3000萬元

作為2018年IPO企業(yè)的開門紅，泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績規(guī)模較小。盡管2017年前三季度業(yè)績上升迅猛，實現(xiàn)凈利潤3260萬元。但在此前的2014年-2016年，連續(xù)三年凈利潤均未達到3000萬元，直觸IPO財務(wù)紅線，這也一度讓市場對其IPO結(jié)果存有疑慮。

要知道，就2017年新三板26家過會企業(yè)而言，近三年年平均凈利潤接近8000萬元。而去年過會的380家企業(yè)中，連續(xù)三年凈利潤低于3000萬元的企業(yè)僅有兩家：杭州園林（300649）、新勁剛（300629）。

可以說，泰林生物過會又實現(xiàn)了一例業(yè)績小規(guī)模企業(yè)的A股闖關(guān)，不知道這會不會激勵到那些凈利潤低于3000萬元，但能保持高增長的企業(yè)勇敢IPO。

泰林生物主營業(yè)務(wù)為微生物檢測與控制技術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品、有機物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷售，收入主要由四個系列的產(chǎn)品構(gòu)成，其中主要收入來自于微生物檢測用的集菌儀、培養(yǎng)器，這兩樣產(chǎn)品每年貢獻超過50%的收入。

據(jù)泰林生物介紹，目前國內(nèi)資本市場在微生物檢測與控制領(lǐng)域、水中有機物分析領(lǐng)域等細(xì)分市場不存在生產(chǎn)相同產(chǎn)品的可比上市公司，作為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品，集菌儀和培養(yǎng)器具有較高的市場占有率。

規(guī)范性問題遭多次提問 中止審查175天

2017年2月，證監(jiān)會對泰林生物IPO申請出具反饋意見，提出的問題多達60個，其中規(guī)范性問題占比過半（32個）、信息披露問題（21個）。同年5月，泰林生物在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布多份公告，涉及對前五大客戶及供應(yīng)商、主要原材料采購情況、行業(yè)認(rèn)定、前期會計差錯的更正。

前述更正針對的是對公開轉(zhuǎn)讓說明書、2013年年報、2014年報所披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)。如在對前五大客戶的更正說明里，泰林生物表示由于經(jīng)驗不足，公司對于前五大客戶的認(rèn)定未考慮同一實際控制人控制下的企業(yè)合并計算的問題，僅根據(jù)銷售清單這一表象。

而這種略有不專業(yè)的表現(xiàn)不僅在財務(wù)工作里體現(xiàn)，在反饋意見中，泰林生物還被要求詳細(xì)說明申報稿業(yè)務(wù)技術(shù)一章的編寫過程。證監(jiān)會初審后反饋認(rèn)為其招股說明書信息披露口徑前后不一致，要求重新梳理并披露“業(yè)務(wù)技術(shù)”的一節(jié)的內(nèi)容及相應(yīng)財務(wù)分析的信息。

或許是招股說明書修改所需的工作量不小，泰林生物自2016年6月26日申請中止審查，理由為情形一的“申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”。而這一“停工”直到12月18日方恢復(fù)審查，中止審查時間長達175天，占其IPO排隊三分之一的時長。

在此期間，泰林生物還推翻了原先作出的摘牌決定。2017年3月，泰林生物宣布因戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的原因，公司擬申請從新三板摘牌。而同年6月份，同樣因為戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，泰林生物終止摘牌決定，選擇繼續(xù)在新三板掛牌。

聲明：本文來自  解讀新三板