新三板交易制度改革 “1元交易”將成歷史

2017/12/28 07:15      許蕓 許蕓

在新三板長期的發(fā)展過程中,出現(xiàn)過很多亂象。隨著后期制度的不斷完善,這些亂象也逐漸被修正。

新三板的交易亂象中,“1元交易”應該算一個典型。(注:“1元交易”,在本文中指交易價格明顯大幅低于當期掛牌公司市場價格的現(xiàn)象。如,交易前股價10元,交易時降至1元,之后恢復至10元。)在最早時,這類交易成交價格更低,每股價格大多僅為1分錢,在引起監(jiān)管和媒體關(guān)注被大量曝光后,“1分錢交易”偃旗息鼓,基本被更為隱蔽的“1元交易”取代。

新鼎資本董事長張馳、南山投資創(chuàng)始人周運南對挖貝網(wǎng)表示,隨著2017年12月22日全國股轉(zhuǎn)公司對交易制度的改革,“1元交易”這樣的亂象將真正退出新三板舞臺。

“1元交易”亂象原因起底

股價暴漲暴跌,在A股原本是牽動投資者神經(jīng)的一件大事,但此前在新三板卻屢見不鮮。比如大乘科技(832256.OC),2016年12月8日,其股價從前一個交易日的5元跌至0.01元,并以此成交8萬股,成交額僅800元,導致當日跌幅達到99.8%;次日股價卻飆升至20元,創(chuàng)下199900%的漲幅。

而放眼新三板全市場,大乘科技只是“1分錢交易”的冰山一角,這樣的情形在采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司中普遍存在。在“1分錢交易”引發(fā)市場各方熱切關(guān)注后,亂象稍有收斂,也變得更為隱蔽,逐漸被0.02元、0.1元、0.2元、1元等不同的價位取代(本文統(tǒng)稱“1元交易”)。

新鼎資本董事長張馳對挖貝網(wǎng)表示,“1元交易”的出現(xiàn)大概率是為了避稅,低價成交可以避免繳納收益部分的個人所得稅。而出發(fā)點無非是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)利益輸送、高管激勵、股權(quán)代持還原等幾種目的。

張馳介紹道,新規(guī)實施前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓有兩種轉(zhuǎn)讓方式,一種是直接在市場報賣盤,任何人都可以買這個股票,但是不知道買的是誰的,有賣盤、買盤,這種是正常的協(xié)議轉(zhuǎn)讓;另一種是互報成交轉(zhuǎn)讓,也叫“拉手交易”,即雙方約定好交易單元號、交易密碼和交易價格,然后點對點成交,其他人能看到這筆成交完成,但是參與不進來。

“‘1元交易’一定是‘拉手交易’,其他人實際上是參與不進來的。”張馳說道。

“聰明”反被“聰明”誤

長期以來,新三板市場一直有聲音認為,在新三板流動性欠缺的情況下,采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式很難通過二級市場成交價格來反映掛牌公司真實的估值水平,不是虛高,就是缺乏管理造成價格過低。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與“1元交易”不無關(guān)系。

曾有業(yè)內(nèi)人士表示,“這種玩法看起來像是大股東減持套現(xiàn)的一種套路,大股東減持對敲交易,也不排除賬面上低價成交,實際上現(xiàn)金交易彌補的可能;轉(zhuǎn)讓價格上下自如,也體現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格公允性的欠缺,在這基礎(chǔ)上計算出來的公司市值,確實比較虛。”

這樣的交易也很容易使交易方招致監(jiān)管層的處罰。

如,萬國體育(837629)控股股東邢金紅,就因為在交易萬國體育股票的過程中,多次以申報有效價格范圍的邊界價格申報并成交,嚴重影響股票收盤價,2017年9月份被全國股轉(zhuǎn)公司采取要求提交書面承諾的監(jiān)管措施。據(jù)挖貝網(wǎng)了解,邢金紅疑為實現(xiàn)1元減持的目的,在8個交易日的時間里,用25.1萬元將萬國體育的股價從250元/股“砸”到1元/股。在邢金紅及其擔任執(zhí)行事務合伙人的合伙企業(yè)以1元每股的價格轉(zhuǎn)讓123.3萬股給邢金紅個人控制的企業(yè)后,又在8個交易日內(nèi),用50.36萬元將萬國體育股價拉出8個漲停,收盤價從1元拉升至251.8元。

張馳表示,根據(jù)新三板的交易規(guī)則,是可以進行1元甚至0.01元的成交的,僅憑出現(xiàn)“1元交易”沒法判斷是否合規(guī),會不會招致處罰要具體分析交易背后的出發(fā)點等更多原因。

公司股價坐上過山車,最擔驚受怕的顯然是未參與交易的其他投資者。如上文提到的萬國體育,在“1元交易”出現(xiàn)時,剛以250元/股的價格向5位機構(gòu)投資者募資1.5億元。如股價真跌到1元,意味著這5家投資機構(gòu)進入即被套牢,可以說賠的血本無歸。

張馳認為,“1元交易”行為侵害了掛牌公司其他股東的利益。“不考慮其他股東的優(yōu)先認購權(quán),這點就非常可怕,其他以高價進入的股東的利益得不到保障。另外,對于掛牌公司來說,也是一個不好的影響,股價出現(xiàn)這種劇烈波動,所有人都會問:‘為什么?’”

事實上,據(jù)挖貝網(wǎng)了解,已有投資者因類似交易“顯失公平”的原因?qū)炫乒竟蓶|訴至法院。

這家掛牌公司即為聯(lián)通紀元(834725),被“翻”的是其股改前夕的“舊賬”。資料顯示,2015年4月,聯(lián)通紀元原控股股東江陰聯(lián)通實業(yè)有限公司(下稱:聯(lián)通實業(yè))以每股1元的價格將其持有的聯(lián)通紀元13%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給周慧玲(受讓5%)、六穎康(受讓5%)、劉漢秋(受讓2%)、周莉(受讓1%)。2017年4月,聯(lián)通實業(yè)股東陳玉和認為上述轉(zhuǎn)讓價格顯失公平且受讓方與聯(lián)通實業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,給聯(lián)通實業(yè)造成損害,起訴請求判令上述轉(zhuǎn)讓行為無效,且受讓人將股權(quán)及由此獲得的全部收益返還給聯(lián)通實業(yè)。12月18日,法院裁決上述轉(zhuǎn)讓行為無效。不過,被告方不服判決結(jié)果,擬提起上訴,目前尚無新進展披露。

亂象將成歷史

協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的暴跌暴漲,和頻發(fā)的低價交易,監(jiān)管層早有關(guān)注并采取措施。2017年3月25日,全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告,自3月27日起對協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的股票設(shè)置申報有效價格范圍。即,申報價格應當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%,超出該有效價格范圍的申報無效。

當時有市場人士認為,這相當于變相的設(shè)置了“漲跌停板”,對于新三板此前頻發(fā)的“烏龍指”和低價交易亂象都會有一定的遏制作用,低價交易此后也將留下操作痕跡。

南山投資創(chuàng)始人周運南對挖貝網(wǎng)表示,今年以來,新三板“1元交易”現(xiàn)象已經(jīng)很少了。

而在2017年12月22日對新三板交易制度進行改革后,這樣的亂象有望得到“根治”。

周運南認為,在集合競價和盤后協(xié)議等新規(guī)推出后這種交易將不再存在。

張馳抱持同樣的觀點,“我認為‘1元交易’將在新三板消失。因為新規(guī)推出之后,交易規(guī)則發(fā)生了翻天覆地的變化。要么就是盤中進行不連續(xù)競價交易每個轉(zhuǎn)讓日撮合1次或5次,要么就是盤中進行做市交易,基本取消了盤中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種點對點的互報成交轉(zhuǎn)讓只能在盤后進行,同時又將門檻提高到了不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元,只能以這種大額的盤后大宗交易來完成。”

另外,張馳表示,在新的規(guī)則下,競價交易或者做市轉(zhuǎn)讓的價格都相對公允,也就意味著價格很難跌到每股1塊錢。“1塊錢就基本等于凈資產(chǎn)了,除非是業(yè)績很差的企業(yè),一般來說,不會的。1元成交的情況會急劇下降,甚至沒有。因為‘1元交易’現(xiàn)象出現(xiàn)的土壤沒有了。”

注:此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報道”之一。后續(xù)報道,請持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)(ID:wabeiwang)。

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