三板研究 | 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng) 定增溢價(jià)下降變負(fù)數(shù)

定向增發(fā)是新三板企業(yè)的主要融資來(lái)源。據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，2015和2016年，新三板企業(yè)定增額分別是1621和1572億元；2017年截至11月27日，定增融資額達(dá)1141億元。根據(jù)挖貝新三板研究院相關(guān)研究顯示，新三板定增投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，個(gè)人投資占比減小，機(jī)構(gòu)投資占比增大；證券投資機(jī)構(gòu)影響削弱，PE/VC布局加重。

值得一問的是，定增價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格相比如何？挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，2016年開始，定增發(fā)行價(jià)格相對(duì)于最近3個(gè)月的二級(jí)市場(chǎng)平均交易價(jià)格的溢價(jià)（=定增價(jià)格/最近3個(gè)月平均收盤價(jià)-1）（簡(jiǎn)稱“溢價(jià)”）呈下降趨勢(shì)。

定增“溢價(jià)”下降，2017年呈負(fù)數(shù)

圖1綠色曲線顯示了定增發(fā)行價(jià)格相對(duì)于最近3個(gè)月平均交易價(jià)格的溢價(jià)，曲線上點(diǎn)代表某個(gè)月內(nèi)所有新三板企業(yè)定增價(jià)格相對(duì)于最近3個(gè)月平均交易價(jià)格的溢價(jià)的中位數(shù)。曲線下降說(shuō)明溢價(jià)總體在降低；2017年開始，溢價(jià)變?yōu)樨?fù)數(shù)。

增發(fā)溢價(jià)（挖貝新三板研究院制圖）

一般來(lái)說(shuō)，從定增預(yù)案公告日開始，經(jīng)股東大會(huì)、申報(bào)及反饋，最后到增發(fā)公告日，平均需要三個(gè)月左右的時(shí)間（圖2）。圖1顯示，2016年初定增價(jià)格高出最近3個(gè)月二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的4%，但該溢價(jià)成下降趨勢(shì)；從2017年開始，近3個(gè)月二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格開始超過(guò)定增價(jià)格，即發(fā)行預(yù)案的公告對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格起到向上拉力。

預(yù)案到定增時(shí)間（挖貝新三板研究院制圖）

二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格拉力或因“背書”導(dǎo)致

挖貝新三板研究院認(rèn)為，近年來(lái)，定增預(yù)案逐步對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格起到向上的拉力作用，這或由投資者結(jié)構(gòu)的改變所導(dǎo)致。由于一些投資機(jī)構(gòu)（尤其是頗有聲望的PE/VC）在頻頻在新三板定增市場(chǎng)增加投資，形成對(duì)標(biāo)的企業(yè)的“背書”，從而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上揚(yáng)。