新潔能：車用半導(dǎo)體風(fēng)口上的豬

最近兩年，資本市場上，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一直“高燒”不退。究其原因，一方面，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正進入高景氣周期；另一方面，中國政府將此列為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，利好政策不斷加碼。

犀牛之星發(fā)現(xiàn)，過去一年里，包括匯頂科技（603160）、兆易創(chuàng)新（603986）、富瀚微（300613）、圣邦股份（300661）、國科微（300672）、韋爾股份（603501）等在內(nèi)的多家集成電路公司密集登陸A股市場。而隨之而來的，是中國在集成電路行業(yè)全球話語權(quán)的提升。

除了集成電路行業(yè)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還有另外一個重要分支——分立器件行業(yè)，中國在這一細分領(lǐng)域的全球話語權(quán)提升得更快。

9月14日，國產(chǎn)分立器件行業(yè)的“優(yōu)秀生”新潔能（838147），吹響了沖刺IPO的號角，目前正在接受廣發(fā)證券的輔導(dǎo)。

早前6月，新潔能剛剛完成了新一輪1.01億元的融資。其中，達晨創(chuàng)投、上海祥禾涌安、長城晶瑞一號并購基金三家機構(gòu)分別出資6160萬、2240萬和840萬元認購。按28元/股的定增價計算，公司的整體估值在7.39億元。

國內(nèi)首家量產(chǎn)超結(jié)金氧半場效晶體管

半導(dǎo)體分立器件作為介于電子整子行業(yè)和上游原材料行業(yè)的中間產(chǎn)品，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)及核心領(lǐng)域之一。

按技術(shù)形態(tài)不同，分立器件產(chǎn)品主要包括二極管、三極管、MOSFET（金屬-氧化物半導(dǎo)體場效應(yīng)晶體管，簡稱金氧半場效晶體管）、IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）等。其中，MOSFET、IGBT具備工作頻率高、開關(guān)速度快、導(dǎo)通損耗少、安全工作區(qū)大、易于驅(qū)動等性能優(yōu)勢，已成為全球分立器件市場的主流品種，能夠在絕大部分應(yīng)用領(lǐng)域替代三極管。

新潔能的產(chǎn)品線，包括中低壓普通溝槽型功率MOSFET、高壓超結(jié)功率MOSFET兩大主要產(chǎn)品系列，以及中低壓SGT、IGBT等新產(chǎn)品。

目前，新潔能擁有800多種型號的細分產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于消費電子、汽車電子、變頻家電、新能源汽車及充電樁、LED等領(lǐng)域，銷售的客戶則主要集中在國內(nèi)消費電子類、汽車電子類等企業(yè)。

從收入構(gòu)成看，中低壓普通溝槽型MOSFET一直是公司最大的業(yè)務(wù)板塊。這幾年，新潔能在技術(shù)和性能更優(yōu)的功率器件研發(fā)上下了不少功夫，成為國內(nèi)首家成功研發(fā)并量產(chǎn)超結(jié)MOSFET的企業(yè)。

可以看到，近三年來，新潔能主要產(chǎn)品溝槽型MOSFET雖然銷售依然增長較快，但其占公司整體收入的比重在逐漸下降。而具備更領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢和性能優(yōu)勢的高壓超結(jié)功率MOSFET是其目前大力推廣銷售的主要產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，新潔能的超結(jié)MOSFET銷售額自2014年的995萬元增長到了2016年的5412萬元，占公司收入的比重提高至12.82%。

2016年，新潔能的SGT MOS 工藝平臺成功研發(fā)并實現(xiàn)批量生產(chǎn)，近30款產(chǎn)品在電動車控制器、汽車空調(diào)控制器、鋰電池保護、同步整流、手機充電器、無人機、電子煙等多個行業(yè)全面上量，并與多家行業(yè)龍頭客戶展開合作。目前，公司的 SGT MOS 產(chǎn)品出貨量全國領(lǐng)先。

此外，正處于小規(guī)模生產(chǎn)并進入推廣階段的IGBT產(chǎn)品也已獲得部分客戶認可。集齊這幾大產(chǎn)品線，新潔能未來將重點進軍新能源汽車、變頻家電、充電樁等領(lǐng)域。

再看商業(yè)模式。與大多數(shù)采用設(shè)計生產(chǎn)封裝一體化集成制造模式（IDM模式）的業(yè)內(nèi)同行不同，新潔能采用的是資產(chǎn)更輕的“自主研發(fā)+委托加工”模式，專注于前端的研發(fā)設(shè)計和后端的銷售，中間的晶圓生產(chǎn)和封裝測試環(huán)節(jié)則分別委托華虹宏力、長電科技（600584）進行代工。

不過，就在上半年，新潔能成立了全資子公司無錫電基集成科技有限公司，擬自建全自控的封裝生產(chǎn)線，自主進行封裝測試，進一步開發(fā)特色功率器件、模塊和智能功率集成產(chǎn)品。

近幾年，隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度不斷上升，新潔能的兩大主要產(chǎn)品系列均實現(xiàn)快速增長，甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，新潔能的營收自2.27億增長至4.22億元，年均復(fù)合增速36.43%；歸母凈利潤從1946萬增長至3492萬元，年均復(fù)合增速33.96%。

營業(yè)和利潤穩(wěn)步增長的同時，公司的整體毛利率也呈上升趨勢。2017上半年，公司整體毛利率和凈利潤率分別提高到了22.01%、12.93%。除去部分產(chǎn)品提價的因素外，毛利率提升主要緣自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利較高的超結(jié)MOSFET產(chǎn)品和封裝成品銷售份額在加大。

行業(yè)發(fā)展與國家政策雙輪驅(qū)動  新能源汽車帶來爆發(fā)點

世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年，全球半導(dǎo)體分立器件市場規(guī)模超過186億美元，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)3352億美元的銷售額中約占5.5%的份額。據(jù)WSTS預(yù)計，未來幾年這一行業(yè)將保持3-4%的增速，2018年全球市場規(guī)模將超過200億美元。

在中國市場，分立器件行業(yè)的增速較全球增長更快，年化增速在10%以上。自2008年開始，中國分立器件出口金額已連續(xù)8年超過進口金額。

目前，中國已成為全球最大功率半導(dǎo)體器件市場，占全球市場的比重上升明顯?？梢哉f，相比依然依賴于進口的集成電路行業(yè)，中國的分立器件行業(yè)已經(jīng)先一步走上全球競爭的舞臺。

這當然離不開國家政策面的大力支持。比如，“十三五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃要求：支持有工藝、有經(jīng)濟規(guī)模的8英寸生產(chǎn)線發(fā)展；建設(shè)國家級半導(dǎo)體功率器件研發(fā)中心，實現(xiàn)從“材料-器件-晶圓-封裝-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈的研究開發(fā)；大力發(fā)展國產(chǎn)IGBT產(chǎn)業(yè)，促進SiC（碳化硅）和GaN（氮化鎵）器件應(yīng)用。

另一方面，在參與全球競爭的同時，國內(nèi)分立器件的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已在不斷優(yōu)化，出口單價處于持續(xù)提升的趨勢之中，而進口單價相對穩(wěn)定。未來，更多高端產(chǎn)品將持續(xù)提升出口占比。

在國家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，新能源汽車、軌道交通、可再生能源、智能電子設(shè)備等將成為分立器件行業(yè)的新增長點，這些應(yīng)用領(lǐng)域給MOSFET、IGBT等主流器件產(chǎn)品提供了空前的市場機遇。

僅以汽車電子市場為例。新能源汽車和智能汽車浪潮加速了汽車向電子化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展，從基礎(chǔ)的車用娛樂系統(tǒng)，到底盤與安全系統(tǒng)、三電控制系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)，都將新增大量半導(dǎo)體功率器件需求。

據(jù)估算，傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車單臺分立器件用量僅約71美元，而新能源汽車單臺用量達到387美元，單臺汽車的分立器件價值量提升5倍以上。除此之外，新能源車帶來的增量還包括充電樁、變流器及逆變流器等，核心的直流充電模塊以須以IGBT為控制單元。

《電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020）》中指出，到2020年，國內(nèi)充換電數(shù)量達到1.2萬個，分散式充電樁超過480萬個?？梢灶A(yù)見，未來幾年隨著新能源汽車行業(yè)繼續(xù)高速增長，高端車用功率分立器的需求呈爆發(fā)態(tài)勢。

新潔能擁有國內(nèi)領(lǐng)先的MOSFET、IGBT研發(fā)設(shè)計能力，其研發(fā)設(shè)計緊盯國際行業(yè)龍頭英飛凌等企業(yè)，產(chǎn)品已逐步形成技術(shù)系列化、階梯化。在保持原有消費電子、工業(yè)電子市場占有率的同時，有機會搶占汽車電子市場，享受行業(yè)成長與國產(chǎn)替代雙驅(qū)動的機遇。

加大研發(fā)投入 規(guī)模尚有提升空間

盡管中國分立器件市場已占到全球市場的50%左右份額，但在中高端的MOSFET及IGBT等主流器件市場，90%仍依賴于進口，基本被歐美、日本企業(yè)壟斷。

國際大型半導(dǎo)體公司如英飛凌、意法半導(dǎo)體、瑞薩電子株式會社、艾賽思、恩智浦等在市場上占據(jù)優(yōu)勢地位，構(gòu)成分立器件市場競爭中的第一梯隊。

經(jīng)過長期技術(shù)積累，少數(shù)國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)突破半導(dǎo)體分立器芯片技術(shù)瓶頸，芯片研發(fā)設(shè)計能力不斷提高。如士蘭微（600460）、揚杰科技（300373）、華微電子（600360）、蘇州锝固（002079）、臺基股份（300046）、新潔能等。

這些已經(jīng)具備芯片研發(fā)設(shè)計、制造全方位綜合實力的本土企業(yè)，在國內(nèi)市場處于第二梯隊。此外，還有大量缺乏芯片設(shè)計能力的器件封裝企業(yè)，處于利潤空間低，競爭激烈的第三梯隊。

作為IC設(shè)計廠商，新潔能注重研發(fā)投入以保證核心競爭力。近幾年，其研發(fā)支出金額和占比都在上升，相繼突破掌握了SuperTrench MOSFET、SuperJunction、IGBT三大特色工藝技術(shù)。截至2017年6月末，公司擁有相關(guān)專利65項，其中發(fā)明專利28項。

目前，新潔能已是是國內(nèi)半導(dǎo)體功率器件行業(yè)在品種系列（12V-1350V全電壓、全電流系列）、技術(shù)平臺具備領(lǐng)先優(yōu)勢的設(shè)計公司之一，也是國內(nèi)在8英寸平臺投片量最大的功率器件設(shè)計公司之一。

此外，公司與東南大學(xué)等在功率器件設(shè)計領(lǐng)域開展長期排他性戰(zhàn)略合作，針對重點項目成立了技術(shù)攻關(guān)小組，以全力推進高端功率MOSFET芯片及模塊的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

橫向?qū)Ρ葋砜?，同行業(yè)的上市公司均采用設(shè)計生產(chǎn)封裝一體化IDM模式，而新潔能目前僅從事IC設(shè)計和銷售，整體銷售規(guī)模與士蘭微、揚杰科技等上市公司尚有差距。

經(jīng)營模式差異較大，且細分市場與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同，新潔能的毛利率相對較低。未來，隨著新潔能的自主生產(chǎn)線建立投入，集成產(chǎn)品銷售份額上升，其盈利水平仍有上升空間。

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