一提收購動機,大家可能馬上聯(lián)想到戰(zhàn)略、協(xié)同、一體化、多元化等等多種詞匯,今天我們不討論這些學術(shù)問題,我們拿一個案例給大家算一筆帳,看看在A股特有估值體系下另一個維度的并購動機。
【一】
昨晚,三板有家掛牌企業(yè)被上市公司公告收購,簡單信息如下:
“上市公司北特科技(603009)擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式,購買董巍、董榮鏞等32名交易對方合計持有的光裕股份(836748)95.7123%股份,并募集配套資金。本次交易完成后,北特科技將合計持有光裕股份95.7123%股權(quán)。
收購人為獲取光裕股份95.7123%股權(quán),向交易對方支付的交易總金額為452,719,317.09元(對應(yīng)100%股份的交易作價為47,300.00萬元),其中股份對價為250,824,968.94元,現(xiàn)金對價為201,894,348.15元,所支付的現(xiàn)金對價來源于收購人所募集的配套資金或者自有及自籌資金。”
簡而言之,就是北特科技以4.73億的做價當了光裕股份的大股東。接近60%用股份支付,換股價格為12.18元/股,40%用現(xiàn)金支付。
光裕股份2016年的稅后利潤為1504萬元,按照4.73億的收購價格算,靜態(tài)市盈率為31.44倍,為了支撐4.73億的估值,光裕股份的股東做了未來三年的利潤承諾:2017年度、2018年度、2019年度的承諾凈利潤分別不低于人民幣3,000.00萬元、4,700.00萬元、5,800.00萬元。
如果這個利潤承諾能順利完成,不考慮并購整合,北特科技收購后會有什么收獲呢?
【二】
為了簡化測算過程,我們假設(shè):1、本次收購的是光裕100%的股權(quán);2、收購全部用股份支付,股票發(fā)行價格全部為12.18元/股。
在收購前,北特科技的各項要素指標如下:
說明:半年報北特科技利潤較上年增長28%,全年利潤數(shù)按較2016年增長28%簡單測算,EPS和市盈率都是按這個數(shù)據(jù)簡單推算。
可以看出,北特科技在收購前動態(tài)市盈率接近62倍,靜態(tài)市盈率79倍,長期來講,這個市盈率是不好支撐的。
假設(shè)本次收購可以完成,并且今年光裕也可以完成利潤預(yù)測,則收購后,北特科技上述指標變?yōu)椋?/p>
通過收購,公司股本只增加11%,凈利潤卻增加27%,使市盈率降低到48倍多,換個角度,如果市場還能給予公司61.7倍市盈率,則公司市值將增加到62.5億。
如果光裕后面兩年的承諾依然能實現(xiàn),則上述指標會更好。
【三】
這個模型其實是目前A股并購比較常見的模型,在A股市盈率普遍維持較高的情形下,所有低于自身市盈率的收購都有利于全體老股東,我們?nèi)コ渌囊蛩?,這個因素也是A股公司熱衷展開收購的原因。
如果A股市盈率未來整體走低,這個模型效應(yīng)將會越來越小,更多關(guān)注戰(zhàn)略、更多基于產(chǎn)業(yè)邏輯、更多重視整合協(xié)同的并購行為才會越來越多。
那么這個模型下,并購風險是什么?請大家自行思考。
聲明:本文來自 新三板文學社 作者:高鳳勇
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