?新疆火炬IPO存疑 內(nèi)部風(fēng)控形同虛設(shè)

新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰?016年10月16日首次在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)披露《首次公開發(fā)行招股說明書（申報(bào)稿）》，2017年8月31日進(jìn)行了預(yù)披露更新，公司計(jì)劃在上交所登陸，發(fā)行不超過3,550萬股，募集資金不超過56,971.35萬元，主要用于喀什地區(qū)“一市兩縣”的天然氣工程建設(shè)項(xiàng)目和喀什市的CNG加氣站工程建設(shè)項(xiàng)目。但對(duì)其招股說明書進(jìn)行深入研究之后，發(fā)現(xiàn)該公司內(nèi)部控制形同虛設(shè)和市場空間狹窄所引發(fā)的可持續(xù)發(fā)展等問題比較突出。

多年大客戶欠款嚴(yán)重，公司內(nèi)部風(fēng)控形同虛設(shè)

根據(jù)招股書信息，新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q：新疆火炬）目前有兩大欠款客戶，一個(gè)是國企，一個(gè)是民企。國企是喀什市公共交通有限責(zé)任公司（以下簡稱：公交公司），公交公司應(yīng)收賬款余額為一年內(nèi)賬期的1,155.64萬元，雖然2017年上半年公交公司的應(yīng)收賬款數(shù)額比較大，但是大多是一年期以內(nèi)的，而且考慮到公交公司是國有公用事業(yè)單位，有財(cái)政資金的支持，因此發(fā)生欠款違約的風(fēng)險(xiǎn)比較小。

另一個(gè)欠款大戶是喀什遠(yuǎn)東陶瓷有限公司（以下簡稱：遠(yuǎn)東陶瓷），這家公司是民企，風(fēng)險(xiǎn)非常大。截至2017年6月30日，遠(yuǎn)東陶瓷應(yīng)收賬款余額為1,176.55萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的18.07%。 按賬齡來分析：一年內(nèi)賬齡為261.46萬元，1至2年內(nèi)賬齡為252.33萬元，2至3年內(nèi)賬齡為597.34萬元，3年以上賬齡為65.42萬元。該公司年年欠款，導(dǎo)致公司4年來為它總共計(jì)提了1,082.43萬元的壞賬準(zhǔn)備，占到計(jì)提壞賬準(zhǔn)備總量的71.63%。

再來看這個(gè)公司本身的經(jīng)營狀況，新疆火炬向遠(yuǎn)東陶瓷近三年的天然氣銷售額分別為：2014年781.62萬元、2015年661.14萬元、2016年385.11萬元。它一直是公司銷售排名前五位的大客戶，進(jìn)入2017年后銷售規(guī)模才跌出前五名。我們將三年的銷售簡單相加，發(fā)現(xiàn)新疆火炬累計(jì)只向遠(yuǎn)東陶瓷銷售了1820萬元的天然氣，但其現(xiàn)在3年賬齡的應(yīng)收賬款也有1100多萬，銷售收入的質(zhì)量也太差了吧？

根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)提供的公司年報(bào)中的信息： 在2014年到2015年的兩年中，遠(yuǎn)東陶瓷持續(xù)資不抵債；公司2014年和2015年的主營業(yè)務(wù)收入分別為750.00萬元和539.72萬元，其凈利潤持續(xù)虧損，2014年虧損352.00萬元，2015年虧損達(dá)到676.50萬元，它的凈資產(chǎn)持續(xù)為負(fù)，從2014年的-648.20萬元擴(kuò)大到2015年的-1276.50萬元。由此可見，這是一家持續(xù)陷入經(jīng)營困難的企業(yè)，存在隨時(shí)破產(chǎn)倒閉的可能性。

但是，這一切都不能阻止新疆火炬繼續(xù)與遠(yuǎn)東陶瓷繼續(xù)合作的決心。

在2016年3月，新疆火炬依然與遠(yuǎn)東陶瓷續(xù)簽合同。在合同中，新疆火炬以1.32元/m3的明顯低于銷售均價(jià)的優(yōu)惠價(jià)格（2016年度該公司的商業(yè)用戶用氣平均售價(jià)為2.12元/m3）在此后一年內(nèi)為遠(yuǎn)東陶瓷提供天然氣。此外，在該合同中也同樣規(guī)定“合同到期無異議自動(dòng)展期一年，展期次數(shù)不限”。

與類似遠(yuǎn)東陶瓷這樣瀕臨倒閉企業(yè)續(xù)簽合同，除了表現(xiàn)出新疆火炬的“大無畏”精神，也表現(xiàn)出了該公司的銷售風(fēng)險(xiǎn)控制比較弱，企業(yè)內(nèi)部對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效管控比較缺乏。

市場空間狹小，可持續(xù)發(fā)展存疑

目前新疆地區(qū)從事城市天然氣輸配及車用CNG加氣業(yè)務(wù)的上市公司總共有三家，新疆鑫泰天然氣股份有限公司（證券簡稱：新天然氣，證券代碼：603393.SH）、新疆浩源天然氣股份有限公司（證券簡稱：新疆浩源，證券代碼：002700.SZ）和光正集團(tuán)有限公司（證券簡稱：光正集團(tuán)，證券代碼002524.SZ）前兩家公司的主營業(yè)務(wù)100%涉及天然氣，光正集團(tuán)在2013年收購的慶源管輸，更名為光正燃?xì)?，成為集團(tuán)天然氣輸配業(yè)務(wù)的平臺(tái)，是新疆火炬直面的競爭對(duì)手。

城市天然氣輸配業(yè)務(wù)的行業(yè)特征是天然氣供應(yīng)商擁有地方政府給予的特許經(jīng)營權(quán)。因此，比較城市天然氣輸配業(yè)務(wù)的市場空間，主要通過比較各個(gè)供氣商掌握管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的地區(qū)多少。

信息來源：新天然氣、新疆浩源、新疆火炬招股說明書及光正集團(tuán)年度報(bào)告

從新疆各主要天然氣配送企業(yè)已經(jīng)獲得的特許經(jīng)營權(quán)覆蓋區(qū)域的數(shù)量來看，新疆火炬的業(yè)務(wù)覆蓋范圍僅僅是地處喀什地區(qū)的“一市兩縣”，并且疏附縣的特許經(jīng)營權(quán)僅限于縣城范圍，與表中其他主要企業(yè)相比，差距在三個(gè)區(qū)域以上。與其中跑馬圈地最為積極的光正燃?xì)庀啾龋罹鄤t高達(dá)13個(gè)輸氣區(qū)域。其實(shí)力僅僅強(qiáng)于名不見經(jīng)傳的烏恰燃?xì)狻⑤喤_(tái)燃?xì)獾刃⌒吞烊粴夤?yīng)商。

雖然受益于喀什地區(qū)的“一市兩縣”經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，新疆火炬的營業(yè)收入已經(jīng)與占地廣闊的新疆浩源和光正燃?xì)庀啾燃纭?016年三家公司的營業(yè)收入都在3億元左右，但是與地處經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的北疆地區(qū)的新天然氣高達(dá)9億的營收相比，依然較小。

另外，根據(jù)新疆維吾爾自治區(qū)政府官方網(wǎng)站發(fā)布的信息：“新疆從2013年起，啟動(dòng)預(yù)計(jì)投資393億元的‘新疆燃?xì)饣こ?rsquo;，力爭到2017年末，全疆所有縣（市、區(qū)）政府所在地城鎮(zhèn)100%實(shí)現(xiàn)燃?xì)饣?，距離天然氣干線管網(wǎng)較近、人口相對(duì)集中的鎮(zhèn)（鄉(xiāng)）80%以上實(shí)現(xiàn)燃?xì)饣?rdquo;而新疆火炬所覆蓋的喀什“一市兩縣”恰恰就是“環(huán)塔線”的重要出口，理應(yīng)在2017年底完成80%以上的市場開發(fā)，其后續(xù)市場潛力比較有限，新增天然氣輸配業(yè)務(wù)的空間不大。

從新疆火炬自身的負(fù)債情況也可以看出這一點(diǎn)。目前，該公司沒有任何銀行貸款，既無短期借款，又無長期借款。如果市場空間廣闊，該公司應(yīng)該可以通過銀行貸款等手段間接融資，去迅速搶占市場，然后通過上市融資來置換貸款。但是，新疆火炬沒有這樣做，反倒是計(jì)劃上市募資約5.70億元來發(fā)展業(yè)務(wù)，這有點(diǎn)不合常理。

與城市天然氣輸配行業(yè)的政策性壟斷特征完全不同，為汽車提供燃料的CNG加氣業(yè)務(wù)，則是完全的市場競爭狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：新疆火炬招股說明書

在喀什地區(qū)“一市兩縣”的根據(jù)地上，新疆火炬的CNG加氣業(yè)務(wù)也沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的競爭優(yōu)勢。報(bào)告期內(nèi)，CNG銷售收入和銷量增速同比下滑甚至出現(xiàn)負(fù)增長的趨勢。

銷售收入同比增長率從2014年的39.05%降到了2015年的15.21%，再到 2016年的-12.87%，出現(xiàn)了的負(fù)增長；銷量同比增長率也從2014年的28.49%，降到了2015年5.58%，再到2016年的-12.18%，同樣出現(xiàn)了負(fù)增長。

如果說2015年因?yàn)樘烊粴鉂q價(jià)，壓制了公司CNG業(yè)務(wù)的成長性，那么2016年天然氣降價(jià)以后，公司的CNG業(yè)務(wù)也沒有上漲反倒出現(xiàn)下滑，就屬于是該公司自身的經(jīng)營問題。由此可見，無論在城市天然氣輸配業(yè)務(wù)方面，還是在CNG加氣業(yè)務(wù)方面，新疆火炬未來都面臨著市場空間有限，公司競爭乏力的不利局面，公司的可持續(xù)發(fā)展存疑。

盡管新疆火炬存在著忽視銷售風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部控制不嚴(yán)，以及市場空間有限所導(dǎo)致的未來可持續(xù)性發(fā)展存疑等諸多問題。但是由于它地處新疆的喀什地區(qū)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前提出的落實(shí)國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略，助力西藏、新疆發(fā)展的政策，上述地區(qū)擬上市公司的IPO申請(qǐng)享受綠色通道優(yōu)惠，不知道該公司近日的上會(huì)大考會(huì)否順利一些。