高思教育新三板天價(jià)定增：600元每股募3.5億 九鼎潛伏創(chuàng)新工場(chǎng)新入

新三板再現(xiàn)天價(jià)定增，掛牌9個(gè)月的高思教育（870155）9月20日發(fā)布股票發(fā)行方案，擬以600元每股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)58.33萬(wàn)股（含），募資不超過(guò)3.5億元（含）。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，600元每股的增發(fā)價(jià)已是今年以來(lái)新三板最高增發(fā)價(jià)，同時(shí)也是新三板史上第二高價(jià)，位列第一的九鼎集團(tuán)（430719）曾在2014年拋出750元/股的股票發(fā)行方案。

截止目前，高思教育總股本500萬(wàn)股，若增發(fā)成功，高思教育估值將達(dá)到33.5億元，較目前市值5.25億元暴漲逾6倍。

2億賣(mài)老股 大咖3.5億認(rèn)購(gòu)新股

高思教育本次高價(jià)增發(fā)的認(rèn)購(gòu)對(duì)象已基本確定，華人文化產(chǎn)投基金和沸點(diǎn)資本領(lǐng)投，創(chuàng)新工場(chǎng)、中金公司等跟投。

其中，華人文化產(chǎn)投基金通過(guò)蘇州駿饕股權(quán)投資中心（有限合伙）投資1.35億元；沸點(diǎn)資本通過(guò)嘉興沸點(diǎn)成思投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海雨樹(shù)沸點(diǎn)投資合伙企業(yè)（有限合伙）合計(jì)投資1.35億元；創(chuàng)新工場(chǎng)通過(guò)北京創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、中金公司通過(guò)祺驍（上海）投資中心（有限合伙）各投資4000萬(wàn)元。

高思教育本輪股票發(fā)行擬認(rèn)購(gòu)對(duì)象（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

值得注意的是，據(jù)媒體報(bào)道，高思教育本次融資金額不止于此。報(bào)道稱高思教育本次共融資5.5億元，除3.5億元由發(fā)行新股獲得外，另外2億系購(gòu)買(mǎi)老股。

九鼎花1億潛伏

挖貝網(wǎng)注意到，高思教育股東可謂大咖云集，除本次引入的華人文化、沸點(diǎn)資本、創(chuàng)新工場(chǎng)、中金公司外，九鼎早已潛伏其中。

據(jù)媒體報(bào)道，2012年，高思教育完成A輪投資，投資方是晨興資本；2015年，高思教育完成B輪投資，投資方是九鼎投資。

在九鼎投資之前，高思教育原本籌劃境外上市，并于2011年開(kāi)始搭建紅籌架構(gòu)。新三板市場(chǎng)開(kāi)始火爆的2015年1月，蘇州恒瑞九鼎投資中心（有限合伙）（本文亦稱：恒瑞九鼎、九鼎）與高思教育商談投資事宜，并于2015年8月達(dá)成了正式投資意向。雙方協(xié)商以2015年7月31日高思教育凈資產(chǎn)評(píng)估值3.06億元為基礎(chǔ)，確定高思教育投前估值約3.28億元、投后估值約4.28億元。在恒瑞九鼎確定入股后，高思教育正式啟動(dòng)辦理紅籌架構(gòu)拆除和登陸境內(nèi)資本市場(chǎng)事宜。

最終，恒瑞九鼎出資1億元，按145.70元/注冊(cè)資本的價(jià)格認(rèn)購(gòu)高思教育68.636萬(wàn)元注冊(cè)資本，占高思教育注冊(cè)資本的23.38%，剩余部分計(jì)入高思教育資本公積。

挖貝新三板研究院資料顯示，恒瑞九鼎截止2017年6月30日仍持有高思教育116.9萬(wàn)股限售股，為高思教育第二大股東，直接持股占比23.38%，僅次于第一大股東須佶成的23.91%。

拿什么支撐高估值？

獲得諸多知名投資機(jī)構(gòu)投資，高思教育靠的是什么？

還得從高思教育具體業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)說(shuō)起。

挖貝新三板研究院資料顯示，高思教育商業(yè)模式主要分為四類(lèi)：小班培優(yōu)業(yè)務(wù)、愛(ài)學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)、愛(ài)提分業(yè)務(wù)、愛(ài)尖子業(yè)務(wù)，其主要經(jīng)營(yíng)整體業(yè)務(wù)架構(gòu)中基礎(chǔ)核心是K12小班培優(yōu)線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)。2015年、2016年，高思教育業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為2.72億元、3.93億元；凈利潤(rùn)分別為2304.65萬(wàn)元、5301.18萬(wàn)元。2017年上半年，高思教育也取得不錯(cuò)業(yè)績(jī)，營(yíng)收為2.65億元，凈利潤(rùn)3595.76萬(wàn)元。

不過(guò)，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，在獲得九鼎1億元投資前的2014年，高思教育雖有1.84億元營(yíng)收，但尚未盈利，凈利潤(rùn)為-27.12萬(wàn)元。高思教育實(shí)際控制人還曾與恒瑞九鼎進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭。2015年高思教育成功扭虧為盈，在2016年確認(rèn)已完成2015年業(yè)績(jī)承諾后，雙方之間的業(yè)績(jī)承諾條款方才解除。

隨著2015年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐步顯現(xiàn)，高思教育的估值節(jié)節(jié)攀升。在九鼎之后，高思教育拆除紅籌架構(gòu)途中相繼有弧光投資、荊中資管、前海匯能、李瑞強(qiáng)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者表達(dá)了入股高思教育的意向。最終，弧光投資受讓高思教育股權(quán)時(shí)的估值約5.25億元，荊中資管受讓時(shí)的估值約5.9億元，前海匯能與李瑞強(qiáng)受讓股權(quán)時(shí)的估值約6億元。

從整體市場(chǎng)情況來(lái)看，高思教育所處行業(yè)的成長(zhǎng)空間仍然十分巨大，增發(fā)完成后的33億多估值應(yīng)該也不會(huì)成為高思教育的頂峰。

K12課外培訓(xùn)行業(yè)受眾眾多，參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年，我國(guó)初等教育學(xué)校（小學(xué)）在校生人數(shù)共9451萬(wàn)人，初中階段在校生人數(shù)共4440萬(wàn)人，高中階段在校生人數(shù)共2400萬(wàn)人。再加上全面二胎政策和家長(zhǎng)對(duì)教育重視程度增加等多方面原因，K12課外培訓(xùn)行業(yè)需求增長(zhǎng)迅速。

但在擁有廣闊市場(chǎng)的同時(shí)，K12課外培訓(xùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，行業(yè)巨頭市場(chǎng)份額占有率不足3%，仍然處在跑馬圈地的狀態(tài)。高思教育本次募資也有擴(kuò)大公司規(guī)模以提高市場(chǎng)份額的需求存在。

高思教育提到募資用途時(shí)表示，公司在北京線下培訓(xùn)校區(qū)的服務(wù)產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足本地市場(chǎng)需求，為了在北京市場(chǎng)占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，將在2年內(nèi)有計(jì)劃、有步驟地在北京開(kāi)設(shè)新的直營(yíng)培訓(xùn)校區(qū)，預(yù)計(jì)在2年內(nèi)增設(shè)30個(gè)小班教學(xué)校區(qū)和20個(gè)一對(duì)一教學(xué)校區(qū)，提升校區(qū)整體教學(xué)容載能力，提高校區(qū)品牌服務(wù)形象。

根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》中提出教育發(fā)展的階段戰(zhàn)略目標(biāo)，到2020年，在校中小學(xué)生的人數(shù)將達(dá)到2.12億人，假設(shè)每年培訓(xùn)費(fèi)用上漲10%，則2020年年均培訓(xùn)費(fèi)用約為6400元，同時(shí)假設(shè)參培率略微上漲至85%，預(yù)計(jì)K12課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約1.2萬(wàn)億元。

萬(wàn)億市場(chǎng)下，知名投資機(jī)構(gòu)紛紛搶籌加注，在k12在線教育領(lǐng)域提早布局也就不足為奇了。