資本圈最會(huì)玩的一幫人,如今都在謀轉(zhuǎn)型。
東財(cái)choice顯示,中期營收下滑、凈利下滑的私募機(jī)構(gòu)家數(shù)分別占比46%、42%,九鼎、信中利等老牌PE依舊盤踞行業(yè)前列,前兩名營收規(guī)模相差30多個(gè)億,業(yè)績分化明顯。
對(duì)于私募圈來說,上半年發(fā)生的事太多了。市場風(fēng)起云涌,規(guī)則不斷變更,私募機(jī)構(gòu)開始進(jìn)化,有的干起了實(shí)業(yè)、有的做起了保險(xiǎn),私募業(yè)務(wù)收入占比逐漸削弱。不僅內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整,私募大格局也在重新塑造。
一業(yè)績分化,收入結(jié)構(gòu)大調(diào)整
用一個(gè)詞來概括私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀,強(qiáng)者恒強(qiáng)。
在24家掛牌PE中,上半年?duì)I收規(guī)模上億有9家,九鼎集團(tuán)錄得營收39.7億元,再次穩(wěn)居首位,中信利位列第二,兩者營收差距在34億元左右。還有四家營收規(guī)模不足千萬,分別是富海銀濤、思考投資、麥高控股、擁灣資產(chǎn)。
除了是營收規(guī)模最大的,九鼎還是上半年最賺錢的PE機(jī)構(gòu)。東財(cái)choice顯示,九鼎上半年錄得凈利6.29億元,在新三板上也就僅次于齊魯銀行,需要補(bǔ)充的是,共有6家掛牌PE凈利潤在億元以上,占比25%;共有10家掛牌PE凈利潤不足千萬,占比42%,其中還有4家虧損。
以業(yè)績成長性為維度,無論是營收增長2倍還是凈利增長46倍,菁英時(shí)代都位列增速首位,主要是經(jīng)歷了2016 年陽光私募行業(yè)突飛猛進(jìn)的大發(fā)展,新增發(fā)行備案基金2只。
需要補(bǔ)充的是,營收下滑、凈利下滑的私募機(jī)構(gòu)家數(shù)分別占比46%、42%。
整體來看,九鼎集團(tuán)、信中利等老牌PE仍是行業(yè)領(lǐng)頭羊,但收入來源悄然發(fā)生了改變。
1、九鼎集團(tuán):東財(cái)choice顯示,保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入錄得16.69億元,占據(jù)營收大頭。如果單看其投資管理業(yè)務(wù),報(bào)告期內(nèi)收入為4.2億元,略低于去年同期的4.4億元。
2、信中利:其全資子公司中馳惠程在2016年6月收購了上市公司深圳惠程并納入合并報(bào)表,成為了控股實(shí)業(yè)經(jīng)營的主體,為信中利上半年帶來1.2億元收入,占比總營收26%。從收入結(jié)構(gòu)來看,深圳惠程營收占比顯著提高。
3、中科招商:東財(cái)choice顯示,中科招商上半年凈利潤暴增6倍至2.9億元,重新回到掛牌PE盈利榜前四,利潤增長主要原因是減持上市公司股份。
中科招商在今年年初公告將清倉式減持曾經(jīng)持有的上市公司股權(quán),并于5月開始陸續(xù)減持,減持對(duì)象包括被順豐快遞借殼上市的順豐控股。
二、業(yè)績之謎
直接將私募業(yè)績成長原因歸結(jié)為以下幾類:
1、并購整合
整體來看,多數(shù)老牌PE業(yè)績出現(xiàn)大幅增長,與跨界并購整合趨勢有很大關(guān)系。
準(zhǔn)確來說,如今的九鼎集團(tuán)已是大金控平臺(tái),近年來不斷并購金融牌照,比如2015年舉百億收購香港富通保險(xiǎn)等等,還將觸角延伸至房地產(chǎn)、制造等領(lǐng)域,而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也在上半年發(fā)揮強(qiáng)大勢能。
還有不少私募機(jī)構(gòu)抱團(tuán)走上了實(shí)業(yè)+私募的道路,除了信中利,達(dá)仁資管也已形成了實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)并行的綜合性投資管理集團(tuán),上半年業(yè)績表現(xiàn)搶眼,營收增幅達(dá)75.55%。主要原因是2016年并購了龍電電氣等實(shí)業(yè)公司并納入了合并報(bào)表后,為達(dá)仁資管2017年上半年貢獻(xiàn)了1.66億元收入,占比總營收95%。
相比之下,明石創(chuàng)新實(shí)業(yè)經(jīng)營規(guī)模就大很多了,擁有同興實(shí)業(yè),核晶陶瓷等 15 家并表控股公司。2017年中報(bào)顯示,實(shí)業(yè)經(jīng)營收入占比其總營收超過98%。
總的來說,私募機(jī)構(gòu)追求業(yè)務(wù)多元化主要原因是,如果只做金融資本還是產(chǎn)業(yè)資本,私募機(jī)構(gòu)都無法與銀行等大型機(jī)構(gòu)相抗衡,跨界并購正好彌補(bǔ)了這一點(diǎn)。
2、IPO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出
最典型的要數(shù)浙商創(chuàng)投,中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8600萬元,同比增長193%;合并凈利潤4800萬元,同比增長1745%。業(yè)績大幅增長主因是浙商創(chuàng)投上半年有三個(gè)IPO項(xiàng)目在禁售期結(jié)束、減持新規(guī)之前實(shí)現(xiàn)退出,分別是東方時(shí)尚、中新科技和普路通。
中報(bào)顯示,浙商創(chuàng)投基金超額業(yè)績報(bào)酬錄得6239萬元,占比總營收73%。
3、IPO加速
隨著2016年下半年IPO提速,私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入豐收季。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),同創(chuàng)偉業(yè)、九鼎、達(dá)晨創(chuàng)投在2017年上半年實(shí)現(xiàn)IPO成功的項(xiàng)目數(shù)量分別為8家、9家、13家。
就目前來看,IPO加速影響已在部分機(jī)構(gòu)財(cái)報(bào)上有所體現(xiàn),比如天圖投資。
中報(bào)顯示,天圖投資2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元,同比增長144%;凈利潤為4.8億元,同比增長143%。中報(bào)解釋為持股市值增加,中期錄得公允價(jià)值變動(dòng)收益4.18億元,占比總營收77%。
受IPO加速影響的還有中科招商,通過減持實(shí)現(xiàn)了凈利同比暴增6倍。隨著監(jiān)管層收緊借殼、IPO加速、并購重組趨嚴(yán),殼資源持續(xù)貶值,中科招商引以為豪的“殼生意”越來越不好做了,上半年開始大規(guī)模減持上市公司股票,投資收益同比增加6.87億元。
4、基金募集情況
再者,基金募集情況也是私募業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。整體來看,上半年募資情況表現(xiàn)不錯(cuò)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),浙商創(chuàng)投、明石創(chuàng)新、信中利、中科招商等8家機(jī)構(gòu)總認(rèn)繳規(guī)模達(dá)57億元,實(shí)繳規(guī)模25億元。其中同創(chuàng)偉業(yè)認(rèn)繳規(guī)模最大,達(dá)20億元;信中利實(shí)繳規(guī)模最大,達(dá)10.53億元。但也有部分機(jī)構(gòu)由于報(bào)告期內(nèi)新設(shè)基金未到位,導(dǎo)致收入下滑。比如,新設(shè)基金報(bào)告期內(nèi)尚未完成募集的架橋資本。
三、正在進(jìn)化的PE
就目前來看,掛牌PE多為極具代表性的老牌私募股權(quán)機(jī)構(gòu),一定程度上代表了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢。
1、金融牌照很重要
2017年2月13日,菁英時(shí)代發(fā)布公告稱,將投資 8000 萬元參與籌建人壽保險(xiǎn)公司,現(xiàn)已經(jīng)簽訂相關(guān)協(xié)議。無獨(dú)有偶,合晟資產(chǎn)(已退市)也在2017年1月4日公告稱擬購買瑞龍期貨全部股權(quán),交易價(jià)格擬定為3.1億元。除了掛牌PE外,重陽投資、朱雀投資、博道投資、凱石投資等大型私募也向證監(jiān)會(huì)遞交了設(shè)立公募基金的申請(qǐng)。
對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來說,金融牌照意義重大。因?yàn)樗侥急旧聿粚儆谂普疹惤鹑跈C(jī)構(gòu),很多業(yè)務(wù)在開展過程中會(huì)受限,擁有金融牌照不僅符合監(jiān)管要求,也能在開展業(yè)務(wù)過程中更加靈活,再者,業(yè)務(wù)多樣化的同時(shí),還能拓寬募資渠道,吸收社保、養(yǎng)老等資金,填補(bǔ)資產(chǎn)配置缺口,與券商、公募等機(jī)構(gòu)站在同一起跑線。
不過,想獲得金融牌照可不容易,一是對(duì)資質(zhì)的考驗(yàn),資金實(shí)力、軟硬件設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)把控等方面都有嚴(yán)格要求,二是監(jiān)管審批非常嚴(yán)格,且審核周期較長。可以預(yù)見,私募機(jī)構(gòu)進(jìn)軍金融牌照類機(jī)構(gòu)成為趨勢的同時(shí),牌照也將向?qū)嵙^強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)聚攏。
2、回歸價(jià)值投資
就上半年來說,國內(nèi)證券市場新規(guī)頻繁出臺(tái),比如,2月份的再融資新規(guī)、3月份的登記備案新規(guī)、5月份的減持新規(guī)等等,無疑動(dòng)了多數(shù)人的奶酪。
1)減持新規(guī):定增股東限售期解禁后集合競價(jià)12個(gè)月內(nèi)減持不得超50%。也就是說,定增股東需要三年才能脫手之前定增獲得的全部股票,退出時(shí)間延長。
2)再融資新規(guī):明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。這樣一來,大大壓縮了投機(jī)獲利套利空間。
3)登記備案新規(guī):一個(gè)私募基金管理人,只能登記一類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)類型,只能備案同一業(yè)務(wù)類型的私募基金,只能從事一種類型的私募基金管理業(yè)務(wù)。這樣一來,對(duì)私募機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍做了嚴(yán)格限定。
自從IPO在2016年下半年提速后,大量資金涌入二級(jí)市場,直接推高了擬IPO標(biāo)的估值,成長性較好的標(biāo)的PE能達(dá)到20-30倍,以前入場PE也就10倍左右,15倍就接近頂部了。而在新規(guī)出臺(tái)背景下,大大擠壓了估值泡沫,對(duì)于通過PreIPO策略實(shí)現(xiàn)短期獲利的投資機(jī)構(gòu)來說,打擊較大。
就目前來看,在鼓勵(lì)長期投資的環(huán)境下,減持等新規(guī)對(duì)專注中早期投資的機(jī)構(gòu)影響并不大,未來私募機(jī)構(gòu)生態(tài)圈也會(huì)悄然發(fā)生改變。新規(guī)的出臺(tái),驅(qū)動(dòng)著股權(quán)投資市場從溢價(jià)紅利向成長性紅利轉(zhuǎn)變,本質(zhì)在于價(jià)值回歸,隨著私募基金存續(xù)期延長的同時(shí),中長期投資將成為股權(quán)投資市場主流理念。
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