股轉公司突發(fā)消息！新三板市場上真的要誕生“華爾街”式投行了！

“我就認準新三板是一口深井，井水取之不盡用之不竭。我愿意等”，東北證券張可亮對讀懂君如此說。

在張可亮看來，新三板是名副其實的創(chuàng)業(yè)板，是中國真正的資本市場。

他認為，新三板對私募的意義，遠超出大多數(shù)人的想象。在三板獲得成功的知名私募機構，可能會有百八十家，也可能會產(chǎn)生像美國黑石那樣偉大的投資機構。

而對券商來說，新三板業(yè)務需要改進的地方還有很多，券商不能把做市業(yè)務簡單理解成一個投資業(yè)務，券商應該提供流動性。

另外，張可亮表示，從事新三板業(yè)務的團隊或者部門，才是真正的“投資銀行”，從他們中會產(chǎn)生出中國的“華爾街”式投行。                  

以下內容為張可亮口述。

一、新三板已成為名副其實的“創(chuàng)業(yè)板”，也將成為獨一無二的市場

相較于A股，新三板是中國資本市場上顛覆性制度安排，這也是大家看好新三板的理由。

新三板市場自2013年底推向全國，走到現(xiàn)在，似乎否定的聲音很多。

你有沒有想過，任何一項大的政策出臺，到最終達到一個理想狀態(tài)，都會逐步積累社會共識，需要經(jīng)歷一個過程。資本市場的改革更是如此，因為這里包含很多的制度安排，非常復雜。

拿A股市場來說，自從90年代一直發(fā)展到現(xiàn)在，期間有很多不完善的現(xiàn)象，比如牛短熊長、被“割韭菜”等。在這個過程中，它不斷地在完善自己，比如現(xiàn)在的大股東減持制度，就是對這個市場的進一步完善。

我曾在文章中提到過，“散戶以天計算收益、機構以年計算收益，而國家的改革，至少是5年為一個刻度。”現(xiàn)在才是新三板誕生的第四個年頭，到2018年才剛好完成一個“五年周期”。把目光拉得長遠些去看這5年，新三板其實已經(jīng)取得了巨大的成果——扎實的市場基礎已經(jīng)形成。

五年內，不僅一萬多家公司已經(jīng)掛牌，還實現(xiàn)了分層。更為顯著的是，更多的社會資源被整合到了這個市場上。其中，包括券商、事務所、投資機構、中介服務機構等都在市場中，新三板自身的生態(tài)系統(tǒng)正在形成。同時，新三板扛起了將資金導入實體經(jīng)濟以及扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的大旗，近兩年新三板每年的融資規(guī)模都超過千億。

可以說，我們現(xiàn)在的新三板就是實際上的“創(chuàng)業(yè)板”。與此同時，新三板也將會是一個獨一無二的資本市場。

你可以去看看，最近幾年，有沒有經(jīng)濟體量較大的國家在做資本市場改革，有可能并沒有人在做這個事。只有中國認為倆交易所不完善，要再搞一個相對完善的交易所，可以引導資金到實體經(jīng)濟里面去。

資本市場需要存在的意義就是讓資金的供給方和需求方有效對接，也就是實現(xiàn)雙方的投資和融資功能。我國已有的兩個交易所，在資源配置方面還存在很多的問題。新三板的誕生就是為了建立一個更加有效率的市場，A股好的東西新三板要借鑒，不好的東西要摒棄。

納斯達克經(jīng)過這么多年，他們好的是什么，不好的是什么？其實我們可能已經(jīng)看的很清楚了。

美國人的市場環(huán)境、意識和我們有著很大的區(qū)別。

比如，美國的資本市場已經(jīng)去散戶化了，但中國還是一個散戶化的市場。這樣的情況下，你把美國的制度直接照搬過來，肯定不行。

納斯達克這個市場就好嗎？它的國情跟我們不一樣。美國紐交所就好嗎？法蘭克福的就好嗎？日本的就好嗎？臺灣的就好嗎？不一定。

新三板肯定不會照搬納斯達克，新三板會吸取當今全球諸多證券交易所的優(yōu)秀經(jīng)驗，為我所用。什么好就去用什么，不戴有色眼鏡。

新三板在設計之初，可能感覺納斯達克的模式是最適合的，那我這個框架一開始就會借鑒納斯達克來設計。然后，在運行的過程中，我會發(fā)現(xiàn)，很多制度可以自己去設計或者借鑒別的交易所的，所以新三板會像納斯達克也不像納斯達克。

在這個市場里，不管T+0也好，T+1也好，集合競價也好，競價交易也好，分層也好，我們全是在摸索。就跟當年的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制改革一樣，大家都是在摸著石頭過河，在運行的過程中，將會不斷地改進，不斷地完善。

二、新三板對私募的意義遠超出大多數(shù)人想象

從某種程度上說，新三板對私募這個行業(yè)的意義是遠超出大多數(shù)人想象的。

從功能來講，作為資本投進去，資本要發(fā)揮作用，至少要發(fā)揮一年的周期，企業(yè)的新陳代謝也是逐步進行的。

那企業(yè)為什么會漲？只有經(jīng)過這一年，企業(yè)拿著你的資金跟自身的技術、市場相結合，實現(xiàn)業(yè)績增長，你才能賺錢。因此今天投，下個月就要漲，這是不現(xiàn)實的。你投的那些企業(yè)他就沒成長性，你怎么退？沒成業(yè)績增長，別人憑什么會溢價接手呢？

現(xiàn)在的市場中，很多人認為流動性存在問題，我認為新三板不要盲目提高流動性。

這是A股市場起了一個非常壞的示范作用。大家先入為主，認為A股那才叫有流動性，而新三板絕對沒有流動性。我曾提到過，如果與A股相比的話，那港股市場、美股市場流動性都非常差。正常的流動性就是日換手率0.1%左右，但A股可能是0.4%、0.5%，瘋狂的時候能達到1。比較之下，你會發(fā)現(xiàn)，其實三板的換手率跟港股、美股差不多，以機構為主的市場，流動性都不可能像以散戶為主的市場那樣高。所以新三板即使提高流動性，也不能是像A股那樣由散戶貢獻的不正常的流動性。

之所以炒作新三板流動性差的問題，實際是投資機構擔心退出的問題，是因為大部分投資者還是拿著炒A股的思路在炒三板，也想在三板上賺快錢，割韭菜。

投資實際上是非常復雜的，要去判斷一個企業(yè)的技術、團隊、前景、競爭環(huán)境等多方面的因素。判斷之后才能出手，才會贏得一個超額收益。也就是說，一定要盡量發(fā)現(xiàn)有成長性的企業(yè)，然后耐心持有，與時間做朋友，才會獲得回報。

對投資機構來說，新三板是一個特別平等的市場，全靠真本事吃飯。

現(xiàn)在，你就能很明顯地感覺到，企業(yè)是有好有壞的，私募機構也是有好有壞，他們怎么匹配呢？好企業(yè)愿意引進知名的私募機構，但是差的小私募，也想投好企業(yè)。那你憑什么呢？這意味著資源是沒法去匹配的，因此私募機構應該有自己的策略和定位。

私募機構應該有自己的研究團隊，有自己的投資團隊，有自己的投后管理團隊，才能在這個市場立足。投資機構要幫助企業(yè)成長，知道企業(yè)在經(jīng)營管理上欠缺什么，提出一些建議，幫助企業(yè)一步一步做大做強，所謂的賦能式投資，真正賺企業(yè)成長的錢。

我上周剛去了一個1985年成立的企業(yè)，他們也有市場經(jīng)驗，技術也已經(jīng)很成熟了。也就是說，企業(yè)已經(jīng)發(fā)展很多年了，但我們中國的私募機構從什么時候開始的呢？其實大部分都是從股權分置改革之后才產(chǎn)生的，創(chuàng)業(yè)板出來后，有一波風潮——全民PE。但是死了一批。而新三板出來后，又有一批機構應運而生，在這個過程中也會死一批。好的私募機構需要經(jīng)過市場的檢驗，終究需要一個過程。

所以，作為這個市場非常重要的投資人，新三板上肯定會大浪淘沙淘出一些好的私募機構，也肯定會有很多被淘汰掉。這些不錯的私募，會通過新三板在高端人群中慢慢建立自己的品牌影響力。

但是，新三板最終的剩下的投資機構，也不見得都是巴菲特這樣的。因為這個市場很大，他們可選擇的標的很多，機會也很多。比如說中國銀行有多少家，股份制銀行、四大行，加起來得有多少家，可能全國性的有20多家，加上地方性的城商行，總數(shù)過千家。

在三板獲得成功的知名的私募機構，我覺得可能會有百八十家，形成第一梯隊、第二梯隊、第三梯隊。在第一梯隊中，會產(chǎn)生比較偉大的投資機構，可能會像美國的黑石。

三、在新三板，券商仍需努力

新三板不是一條賽道，是一個賽場。

這個賽場里會產(chǎn)生很多其他的服務機構，但相對來說都是偏外圍的。因為掛牌這項最核心的服務還是券商提供的，券商具備牌照優(yōu)勢，這是發(fā)展中國家金融抑制的一個表現(xiàn)。現(xiàn)在剛剛股轉公司開始給私募發(fā)放做市牌照，已經(jīng)是一個巨大的進步了。

即使如此，可以預見，在未來三五年，新三板還是以券商為主導的。

但在新三板業(yè)務上，券商需要進步的地方還有很多。

在新三板這個賽場，券商基本還是延續(xù)以前A股的打法，只做“通道業(yè)務”， 幫助企業(yè)掛牌。

首先，券商現(xiàn)在把做市業(yè)務簡單理解成一個投資業(yè)務。但實際上，做市商最主要的功能應該是是組織交易，提供流動性。組織做市是在認可企業(yè)的價值后，向市場推介企業(yè)的投資價值，讓市場發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值，從而有更多的機構來買賣這家公司的股票。

再有，券商應該提供流動性?，F(xiàn)在的情況是，券商做市資金有限，又不想當接盤俠，所以只能耍賴，10塊你賣，我就報8塊，8塊你賣，我就報7塊，7塊你還賣我就報6塊。價格要低到你舍不得賣為止。做市指數(shù)持續(xù)下跌的原因在這里，是做市商一直在逃避自己的責任。

目前來看，做市商價值發(fā)現(xiàn)功能有問題，做市價格不代表企業(yè)價值，反而嚴重偏離企業(yè)價值，做市指數(shù)只能反映一種市場情緒。

但是，這并非毫無辦法，只是券商不愿意去做。

現(xiàn)在，券商業(yè)務包括經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、自營業(yè)務、直投的私募基金這幾大塊。這些業(yè)務必須分別由專業(yè)的子公司去做。如果成立資管子公司，那么母公司就需要在經(jīng)營范圍中剔除這一項，嚴格限制同業(yè)競爭。

在新三板，股轉公司已經(jīng)允許券商成立專門服務于新三板的專業(yè)子公司，且這個子公司不受同業(yè)競爭限制，可以是全牌照的。也就是說券商完全可以復制一個小的證券公司，這個專業(yè)子公司可以有自己的營業(yè)部和投行，也可以成立自己的并購基金，也可以有自己的自營。如果不這樣做，你將很難打破券商內部各個部門之間的不協(xié)調，沒有辦法去服務整個市場。

打個比方，所有的證券公司原來都在A股市場競技，這里面有跑步、標槍、跳高等各個門類的賽事，各家公司分別組建派出相應的代表隊?，F(xiàn)在新三板算是新建的一個體育場，這個體育場里也有跑步、標槍、跳高等這些的項目，然后把券商只派跳高一個代表隊來參加。但是，實際上這里主要就是投行這塊業(yè)務，所以只讓投行這樣的隊伍過來，其他所有還都在原來的賽場上，對這個賽場無動于衷。

投行發(fā)現(xiàn)，好多的事兒做不了，自己只能玩兒這塊，不配套。當你想配套的時候呢，再去喊那些人來的時候呢，公司的領導說，那有啥好玩的，你就做好掛牌就行，你去協(xié)調投行，協(xié)調營業(yè)部什么的，其實你是協(xié)調不動的，你這只是一個小部門，資源不會往這邊傾斜。如果你自己建了一套，這一套所有的東西，包括經(jīng)紀業(yè)務啊自營業(yè)務什么的，都和你是一個利益共同體，這個市場就已經(jīng)開始系統(tǒng)了。

也正因如此，股轉要讓私募機構加入做市。我一直很看好私募做市。因為私募的決策鏈條非常短，角色也更加的靈活，做市業(yè)務有可能就是董事長親自分管這會規(guī)避券商決策鏈條長的弊端。

四、新三板將誕生真正的投行

真正的投行，要具備定價能力、承銷能力以及用資金賺錢的能力。

我曾在我的第一篇文章中下了一個定義——2014年是中國真正的資本市場元年，新三板才是中國真正的資本市場。如果新三板是中國真正的資本市場，那么從事新三板業(yè)務的團隊或者說部門，才是真正的“投資銀行”，從他們中間才會產(chǎn)生出中國的“華爾街”式投行。

“華爾街”式投行的一個特點是，通過交易設計把資金帶入，用資金賺錢。如果投行只為企業(yè)提供一個方案，那么收取的服務費、成交費、財務顧問費等可能是三百萬美金、五百萬美金。但如果設計交易方案后，你再給他十億美金的資金支持并約定一定比率的超額回報，那么投行可能會獲得1個億的利潤。但前提是，投行人員的方案設計能力一定要強，專業(yè)水平要高。

國內的投行實際上是沒辦法做這件事情的，但新三板可以。作為一個整體，做市部擁有做市資金，前臺人員負責方案設計。那么如果我們?yōu)槠髽I(yè)掛牌，且十分認可該企業(yè)，就可以用做市資金幫他們做市。也就是說，我們在做投行業(yè)務的過程中會發(fā)現(xiàn)一些有價值的企業(yè)，然后同時我們會有資金跟進，所有的收益會算進這個部門的收益。

以前，我們可能認為做IPO的，按照標準報材料的是投行，也就是“通道業(yè)務”。但真正的投行，首先要有定價的能力。

新三板現(xiàn)在融資特別難，難在有人嫌價格高有人嫌價格低。因此券商的研究能力、定價能力至關重要。

再有，你要有足夠的資源去撮合。這里指撮合專業(yè)的機構投資者成交，而不是撮合散戶去買。因為散戶買股不分行業(yè)，而專業(yè)機構投資者，可能找不到他們需要的特定的行業(yè)股比如醫(yī)療類、影視類。此時，券商的撮合能力，就派上了用場。