新三板優(yōu)等生的“馬太效應(yīng)”：做市商扎堆 機構(gòu)逆市買入

機構(gòu)人士分析表示，部分業(yè)績不及預(yù)期的新三板公司會遭到機構(gòu)拋售，但也不能一概而論。一些公司會做出幾年的業(yè)績承諾，機構(gòu)不會單看某一年的表現(xiàn)。但不可諱言，機構(gòu)拋售的端倪其實已經(jīng)顯現(xiàn)。

7月19日，招商證券公告稱將后續(xù)加入為先臨三維（830978.OC）提供做市報價服務(wù)，至此，先臨三維共有九州證券、南京證券等21家做市商。

雖然今年4月以來三板做市指數(shù)延續(xù)下跌態(tài)勢，做市行情并不景氣，但在這期間仍出現(xiàn)了部分掛牌企業(yè)逆市新增做市商的情況，且有馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。

實際上，做市商數(shù)量的變更也體現(xiàn)著機構(gòu)投資者的投資邏輯變動。譬如聯(lián)訊證券（830899.OC）、華強方特（834793.OC）等三板市場上一貫的“優(yōu)等生”，做市商數(shù)量并沒有隨著市場低迷而減少，反而更受機構(gòu)投資者青睞。

機構(gòu)扎堆觀察

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，目前做市商數(shù)量最多的掛牌企業(yè)是聯(lián)訊證券，共有55家做市商，其次是華強方特和成大生物（831550.OC），分別有48家、40家做市商。此外，本月聯(lián)訊證券和華強方特又均新增1家做市商，成大生物新增了3家做市商。

但對于一些經(jīng)營出現(xiàn)問題的企業(yè)來說，遭做市商“拋棄”的情況并不少見。譬如因被出具無法表示意見的審計報告而“戴帽”的ST行悅（430357.OC），本月已有長江證券、中泰證券退出其做市商行列。

對于近期被招商證券看中的先臨三維，本月還新增做市商開源證券。在此之前，先臨三維于7月13日披露了2017年半年度業(yè)績預(yù)告，凈利潤預(yù)計同比增長幅度在110%至210%。

目前A股中報季正如火如荼，新三板掛牌企業(yè)也陸續(xù)開始披露上半年的成績單。

數(shù)據(jù)顯示，7月以來，三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)13日下跌，區(qū)間跌幅達到2.21%。

由于掛牌企業(yè)2016年年報業(yè)績不及預(yù)期等多重因素，上半年三板市場指數(shù)漸次低迷，不過隨著掛牌企業(yè)進入2017年度半年報披露季，業(yè)績是否達成預(yù)期進而帶來一波行情提振也成為市場關(guān)注的重點。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在市場低迷的背景下，機構(gòu)投資者也展現(xiàn)著不同的持倉變動情況。

以最新披露的半年度數(shù)據(jù)為例，截至二季度末，基礎(chǔ)層企業(yè)南京試劑，在其十大流通股東中，華泰證券是唯一的機構(gòu)投資者。且相比2016年末，華泰證券已經(jīng)減持一部分股票，報告期內(nèi)持股274.50萬股，占比3.43%。

除此之外，機構(gòu)投資者持股變動較為明顯的還有華藝園林。2017年半年報數(shù)據(jù)顯示，華藝園林十大股東中有7位機構(gòu)投資者，其中安徽安華基金和匯盈通棋（武漢）投資中心（有限合伙）均為本報告期內(nèi)新進，分別持股219.1萬股、100萬股，持股比例分別為2.03%和0.93%。

此外，7位機構(gòu)投資者中，北京方富資本管理股份有限公司在報告期內(nèi)減持了23.4萬股，減持后持有170萬股，持股比例為1.57%。

巧合的是，華藝園林和南京試劑中報凈利潤均為增長狀態(tài)。

此外，楊利石化前兩個季度未見機構(gòu)持股，亦云信息的機構(gòu)股東有珠海匯坤股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）、橫琴泰銘股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙），不過報告期內(nèi)尚未出現(xiàn)持倉變動。

“部分業(yè)績不及預(yù)期的新三板公司會遭到機構(gòu)拋售，但也不能一概而論。一些公司會做出幾年的業(yè)績承諾，機構(gòu)不會單看某一年的表現(xiàn)。不過機構(gòu)拋售的端倪其實已經(jīng)顯現(xiàn)，2016年年報公布后那些業(yè)績變臉的公司股價殺跌就比較明顯。”聯(lián)訊證券新三板研究團隊在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

pre-IPO邏輯摸底

“目前已發(fā)布中報的企業(yè)還比較少，尚不能對市場整體情況作出一個判斷。就已發(fā)布中報的企業(yè)而言，總體略優(yōu)于去年同期凈利潤增速，但相差不大，不過還需考慮一般業(yè)績表現(xiàn)良好的企業(yè)會選擇較早發(fā)布業(yè)績。”前述聯(lián)訊證券人士認為。

但在A股市場上，近期創(chuàng)業(yè)板不斷出現(xiàn)業(yè)績預(yù)虧預(yù)減股，股價大跌甚至閃崩的情況，反映到新三板企業(yè)身上，這種業(yè)績變動帶來的影響仍充滿不確定性。

“A股市場殺跌主要是因為流動性充裕、散戶比重高，容易出現(xiàn)相互踩踏，再加上部分游資操作手段比較激烈的原因，”前述機構(gòu)人士認為，“新三板市場投資者以機構(gòu)為主，雖然投資者相對理性，但仍會出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象。殺跌體現(xiàn)在受利空因素影響股票復(fù)牌后的一兩個交易日內(nèi)，由于新三板股票漲跌幅設(shè)置寬泛，因此利空因素能夠在一兩天時間內(nèi)就得到充分消化。”

“殺跌主要是由于公司質(zhì)地出現(xiàn)了非常嚴重的問題，而不僅僅是業(yè)績下滑。這樣的股票已經(jīng)不適合投資，機構(gòu)撤出也合情合理。”該人士表示。

譬如本月被實施風(fēng)險警示的ST行悅，7月13日當(dāng)日股價暴跌63.16%，盤中最大跌幅達到了80%，此后在7月14日又繼續(xù)收跌8.57%。

實際上，多位私募機構(gòu)人士在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時均表示pre-IPO仍是機構(gòu)當(dāng)前最為確定的新三板投資邏輯。

不過在前述機構(gòu)人士看來，雖然選擇投資擬IPO公司是最好的投資出口，但由于三類股東問題還未得到解決，這條路也充滿變數(shù)。

正如在21世紀經(jīng)濟報道記者與某中型券商做市交易人士溝通時，該人士提及近期調(diào)研的三板企業(yè)時表示，“看上的質(zhì)地好的企業(yè)都要IPO，受國有股劃轉(zhuǎn)等上市前期的要求，做市商就需要提前退出。”