新三板文學(xué)社夏季沙龍：建議建立三類股東負(fù)面清單制度

挖貝網(wǎng)訊 6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍?jiān)谠颇洗罄砼e辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬綠生物承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來自全國各地的投資機(jī)構(gòu)、券商服務(wù)機(jī)構(gòu)、資深媒體以及企業(yè)家代表共計(jì)30余人參加。本次沙龍分為兩場，上半場聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場聚焦“三類股東”現(xiàn)象。這也是對(duì)2017年新三板的一次駐足盤點(diǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注無法IPO的細(xì)分龍頭企業(yè)

新三板分層機(jī)制實(shí)施一年有余，從而引發(fā)市場產(chǎn)生新的變化。2017年上半年即將過去，新三板市場究竟發(fā)生哪些變化呢？

萬綠生物總經(jīng)理印維青致辭表示，作為新三板早期從業(yè)者，對(duì)三板發(fā)展的歷程、對(duì)三板的現(xiàn)狀、對(duì)三板的未來一直持續(xù)保持著高度的關(guān)注，如今新三板市場正處于發(fā)展歷程中非常關(guān)鍵的時(shí)刻。許多優(yōu)秀企業(yè)轉(zhuǎn)向IPO的過程中，受到新三板市場三類股東的干擾。作為東道主，他表示，“當(dāng)前新三板12000多家掛牌企業(yè)，整個(gè)云南省只有80多家，本次沙龍?jiān)诖罄砼e辦，對(duì)于我們?cè)颇先鍜炫乒緛碇v，是一個(gè)非常好的學(xué)習(xí)和取經(jīng)的機(jī)會(huì)。”

文學(xué)社夏季沙龍（大理）

榮正投資董事長鄭培敏從生態(tài)圈的角度系統(tǒng)分析了新三板市場與A股市場的區(qū)別?；谛氯濯?dú)有的生態(tài)圈系統(tǒng)，鄭培敏開啟了他的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)模式，與《華夏時(shí)報(bào)》總編輯水皮合辦的《鑫周刊》第一期即將試刊，這是新三板行業(yè)的第一份專業(yè)雜志。作為資本市場打拼了19年的專業(yè)人士，鄭培敏表示，他有三個(gè)標(biāo)簽：第一個(gè)是股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的證券咨詢，第二個(gè)是文化產(chǎn)業(yè)投資，第三個(gè)是正在進(jìn)行中的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)。

南山投資創(chuàng)始合伙人、新三板資深多頭周運(yùn)南的后集郵策略吸引了全場關(guān)注。在對(duì)當(dāng)前新三板二級(jí)市場特別是集郵現(xiàn)狀進(jìn)行梳理和分析后，他提出四大策略：一是現(xiàn)金為王，回避市場下行風(fēng)險(xiǎn)；二是重點(diǎn)關(guān)注高成長性，未來能成為細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)；三是重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定性好且已是細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)；四是重點(diǎn)關(guān)注無法IPO的細(xì)分龍頭企業(yè)。未來的投資應(yīng)該從IPO集郵轉(zhuǎn)向未來的精選層或者公開發(fā)行層，在行情低迷時(shí)靜心挖掘和提前潛伏新三板的漂亮50。

企融直通車CEO胡杭曾經(jīng)供職于天星資本、長江證券。他正以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)思維方式改變著新三板的服務(wù)模式。他講到，新三板與互聯(lián)網(wǎng)在本質(zhì)上是有一定的相同性，新三板的本質(zhì)是加強(qiáng)創(chuàng)新企業(yè)與資本的聯(lián)系；互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)也是建立聯(lián)系。他解釋，互聯(lián)網(wǎng)1.0是建立人與世界的信息聯(lián)系，到2.0時(shí)代是建立人與人之間的社交聯(lián)系，到3.0時(shí)代是建立商人與商人、商人與商品之間的交流聯(lián)系。企融直通車APP致力于以“互聯(lián)網(wǎng)3.0+”打造新三板投融共享平臺(tái)，建立企業(yè)家與投資人、企業(yè)家與企業(yè)家之間的聯(lián)系，讓新三板投融資更高效率、更低成本、更優(yōu)選擇。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理張可亮講道，“新三板文學(xué)社就應(yīng)該是既有理想主義，又要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，并在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上去踏實(shí)實(shí)踐的一群人。”他指出，新三板發(fā)展到現(xiàn)在，最大的障礙或者說短板，并不在政策，而在人才。他認(rèn)為三類股東的問題應(yīng)該在新三板內(nèi)部解決，而不該推向主板IPO。新三板本身就是一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)成熟的標(biāo)志就是能自我解決問題，消化問題。

東方證券股權(quán)投資與交易業(yè)務(wù)總部銷售總監(jiān)唐潔分享了東方證券在投后管理方面的經(jīng)驗(yàn)。她表示，投后管理第一是項(xiàng)目監(jiān)測；第二對(duì)接融資；第三是幫企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略；第四是進(jìn)行投后資本戰(zhàn)略安排；第五是人才的戰(zhàn)略；第六是幫助企業(yè)與財(cái)經(jīng)媒體建立非常良好的互動(dòng)和信任的關(guān)系。在接下來的媒體專場上，來自新三板最大垂直網(wǎng)站挖貝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人周雪峰、央視CCTV證券資訊頻道《聚焦新三板》制片人李穎、新三板50人論壇創(chuàng)始人、新三板內(nèi)容服務(wù)商劉子沐和悅加財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人李悅就媒體在新三板領(lǐng)域報(bào)道分寸、方式、效果等問題進(jìn)行討論，大家一致認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容是新三板市場的永恒核心。

現(xiàn)階段可建立三類股東負(fù)面清單制度

下半場“三類股東現(xiàn)象”大討論最為激烈。唐潔主持了本次場全場討論。她表示，主要爭議來自于三類股東不具備法人資格、有期限的限制、股權(quán)不夠穩(wěn)定，可能導(dǎo)致代持、資金池、PE腐敗等問題。但從法理上來講，新三板是國家直接融資創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重大國策，三類股東是經(jīng)過基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，可核查、可穿透的合格投資主體，對(duì)活躍多層次的資本市場，支持新興企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。

新三板文學(xué)社創(chuàng)始人布娜新認(rèn)為，從IPO排隊(duì)情況看，1800家企業(yè)中來自新三板企業(yè)有100多家，從監(jiān)管的視角看，三類股東問題占比不到5%。就新三板來看，三類股東數(shù)量占整體機(jī)構(gòu)投資者的41%左右，由于信批尺度不統(tǒng)一，所以暫時(shí)沒有權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出各類型股東的投資金額。粗略判斷，三類股東在新三板的地位很重要。

新三板文學(xué)社社長布娜新（左）萬綠生物總經(jīng)理印維青（右）

三類股東的投資范圍是2013年前后被監(jiān)管部門逐漸放寬至場外市場和新三板的。因此，對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)審委來說，以前IPO沒有遇到此類問題，所以沒有處理經(jīng)驗(yàn)。

三類股東問題從側(cè)面也反映出監(jiān)管思路的沖突，但這個(gè)問題遲遲沒有統(tǒng)一解決方案也情有可原，因?yàn)槿惞蓶|產(chǎn)品本身涉及證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)兩個(gè)監(jiān)管部門。

三類股東不光出現(xiàn)在新三板，也出現(xiàn)在中概股私有化和一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市前的股權(quán)投資過程中，必須承認(rèn)，三類股東的背景確實(shí)復(fù)雜，是否層層嵌套、是否與發(fā)行人股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否是資金池等等，這些問題都難以界定。

三類股東的理想解決方案，就是對(duì)方便穿透核查的放行，有資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的堅(jiān)決清理。

印維青表示，如果新三板后續(xù)差異化政策遲遲不來，會(huì)迫使企業(yè)不得不重新啟動(dòng)IPO計(jì)劃，如果三類股東一直沒法落實(shí)解決，會(huì)讓企業(yè)非常的被動(dòng)。由于三類股東問題存在變數(shù)，近期許多企業(yè)都選擇低調(diào)回避。

張可亮則認(rèn)為，三類股東是中國資本市場的創(chuàng)新，對(duì)于增加新三板市場的資金供給發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，但由于每個(gè)市場有自己的特性和法規(guī)，多層次資本市場之間互聯(lián)互通還在建設(shè)之中，所以三類股東問題實(shí)質(zhì)是兩個(gè)市場的銜接問題。如果要求A股市場也像股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一樣對(duì)于三類股東持包容態(tài)度，可能會(huì)涉及到A股整個(gè)運(yùn)行規(guī)則的改變，如果放開三類股東到A股，也會(huì)帶來其他衍生的問題。所以還是寄希望于在新三板內(nèi)部生態(tài)系統(tǒng)盡快出臺(tái)解決方案。

周雪峰建議設(shè)計(jì)出一個(gè)三贏的方案：企業(yè)、三類股東、中介機(jī)構(gòu)都能拿到一個(gè)合理的利潤，這個(gè)問題就容易解決。

鄭培敏則認(rèn)為，PE/VC等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該賺取企業(yè)成長的收益，而監(jiān)管部門應(yīng)該盡快推出精選層和競價(jià)交易制度，新三板流動(dòng)性改善，新三板企業(yè)不去IPO，三類股東的問題自然就解決了。

中科沃土基金事業(yè)一部合伙人張莫同表示，監(jiān)管部門一直想引進(jìn)公募基金，但三類股東的問題會(huì)影響這一政策的制定與推進(jìn)。契約型資管產(chǎn)品屬于三類股東，這一問題不解決，就算引入公募基金，投資規(guī)模也很難上去。

多位企業(yè)家告訴現(xiàn)場嘉賓，三類股東問題、股東超200人問題，都是特別困擾企業(yè)的問題，企業(yè)要發(fā)展，政策完善是個(gè)大問題。

劉子沐梳理了監(jiān)管部門對(duì)股權(quán)基金與證券投資基金的態(tài)度和觀點(diǎn)，并通過法律法規(guī)出臺(tái)的時(shí)間順序闡述三類股東的成因。最后他強(qiáng)調(diào)，基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的產(chǎn)品中，與“三板”有關(guān)的契約型產(chǎn)品僅有1000多只，而新三板市場上至少存在近萬只這樣的產(chǎn)品，三類股東本身是否合規(guī)值得重視，他提議建立新三板三類股東負(fù)面清單制度。

身為新三板資深投資人的周運(yùn)南建議，目前新三板IPO企業(yè)在主動(dòng)清理三類股東的過程中，大部分三類股東采取積極配合的態(tài)度，但在二級(jí)市場也確實(shí)有個(gè)別害群之馬，個(gè)別的產(chǎn)品專門敲詐企業(yè)。如果真出現(xiàn)個(gè)別三類股東提出非正常要求和無理要挾，建議大家積極向基金業(yè)協(xié)會(huì)、股轉(zhuǎn)甚至證監(jiān)會(huì)反映投訴，建立一個(gè)投訴黑名單。如果同一個(gè)三類股東產(chǎn)品多次要挾不同企業(yè)并以此為營生，相信主管部門不會(huì)坐視不管。

最后本次活動(dòng)的組織者布娜新做了總結(jié)發(fā)言，他表示，繼上次蘇州太湖金谷春季沙龍之后，本次大理夏季沙龍的成功舉辦，是云南新三板企業(yè)與我們新三板文學(xué)社共同努力的結(jié)果，感謝所有參加本次沙龍、支持本次沙龍的朋友們。