細(xì)數(shù)悶死新三板市場(chǎng)投資者的那幾個(gè)坑

2017/05/02 14:15      韓和元 楊鳳

前面有坑,投資者請(qǐng)注意。

遇到“假”的IPO

在4月28日新三板智庫(kù)公號(hào)(ID:xsbzhiku)推送的《不是每個(gè)零交易的掛牌企業(yè)都是“僵尸”,艾艾、拓斯達(dá)都上市了》一文里,我們提到“轉(zhuǎn)板”成功的拓斯達(dá)、江蘇中旗、三星新材乃至艾艾精工在新三板掛牌期間都是“零交易”,但與它們不同的是,新天藥業(yè)卻有著41個(gè)成交記錄日。新天藥業(yè)停牌前一日,即2015年6月17日的盤面顯示,協(xié)議轉(zhuǎn)讓的它當(dāng)天報(bào)收24元,成交9.05萬元,市值為12.4億元,市盈率21.7倍。反觀目前的深圳創(chuàng)業(yè)板,平均市盈率36倍左右,所以新天藥業(yè)這個(gè)市盈率并不算高。上市之后,新天藥業(yè)的股價(jià)將會(huì)發(fā)生怎樣“翻天覆地”的變化,確實(shí)值得關(guān)注。

對(duì)比創(chuàng)業(yè)板上的香雪制藥(300147)和新光藥業(yè)(300519),這兩家公司目前的動(dòng)態(tài)市盈率均在63倍左右,也就是說,若新天藥業(yè)上市,按此市盈率算的話,其估值將翻3倍! 如果再像新光藥業(yè)在上市后連封20個(gè)漲停板,那就更富想象空間了。如果把此前1800萬的總成交額算為持倉(cāng)成本,新天藥業(yè)上市后,該持倉(cāng)將達(dá)5400萬。除去1800萬的成本,這次集郵的收益高達(dá)3600萬。所以,也難怪?jǐn)MIPO的新三板企業(yè)成為集郵者的心頭好。

但我們也得負(fù)責(zé)的給那些集郵黨提個(gè)醒,雖然市場(chǎng)上確實(shí)不乏像新天藥業(yè)這樣真搞IPO的,但只是聲稱擬IPO乃至假IPO的也不少,至少擬IPO公司的IPO夢(mèng)充滿了不確定性。邁奇化學(xué)(831325)就是典型案例。

這家從事化工溶劑及化工助劑、電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司,2014年11月掛牌新三板,2015年5月轉(zhuǎn)做市交易,2016年5月入選新三板創(chuàng)新層。無論是基本面還是流動(dòng)性,都堪稱新三板上的優(yōu)等生。該公司在新三板掛牌期間,交易活躍,公司股東人數(shù)由原來21人增加到200多人。業(yè)績(jī)方面,2014年、2015年、2016上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為:2.62億元、3.22億元和1.91億元,凈利潤(rùn)分別為1061.16萬元、3933.26萬元和3083.53萬元。業(yè)績(jī)靚眼的同時(shí),股價(jià)也有著不俗的表現(xiàn)。尤其是邁奇化學(xué)于2015年10月29日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上發(fā)布上市輔導(dǎo)公告后,其股價(jià)一路走高,從每股7.28元漲到每股14.30元,到其停牌,邁奇化學(xué)總市值達(dá)到11億元。公司算得上是新三板第一代“集郵概念股”。

就在集郵黨憧憬著,只等它IPO過會(huì),就可喝酒吃肉時(shí)。一則公司公告卻給了它們一計(jì)狠狠的當(dāng)頭悶棍。4月6日晚,邁奇化學(xué)發(fā)布董事會(huì)決議公告,稱董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的議案》。公告稱,由于公司2017年一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損,預(yù)計(jì)2017年上半年同比業(yè)績(jī)大幅下滑,可能出現(xiàn)不滿足《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》中上市條件的情形。至此,邁奇化學(xué)也成為了新三板史上首家“IPO終止審核”的公司。

這一公告,無疑讓那些搶籌的集郵黨很受傷。受傷的還有它的兩家做市商。停牌前,邁奇化學(xué)仍處于做市交易狀態(tài),做市商分別為中信證券和方正證券,通過招股書,兩家券商持股數(shù)量分別為42420股和11000股。一旦公司確定終止審核,將在新三板復(fù)牌交易,股價(jià)免不了一陣下跌,這就苦了這兩家做市商了??嗔说倪€有上海欽鵬投資、上海亨同投資等幾家機(jī)構(gòu)投資者。

對(duì)于企業(yè)終止IPO,主要原因不外乎兩方面。一是某些企業(yè)本身就不符合上市的條件,或離上市尚有距離,但卻以IPO為噱頭,以期吸引投資者眼球,好實(shí)現(xiàn)融資目的。一是預(yù)期業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),企業(yè)只能選擇申請(qǐng)終止IPO申請(qǐng)而繼續(xù)留在新三板。

年報(bào)無法如期披露

近期公準(zhǔn)股份(830916)就在為年報(bào)披露問題而發(fā)愁,以至于被主辦券商再三發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。

公準(zhǔn)股份位于黑龍江綏化海倫縣,主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬收購(gòu)、屠宰、冷藏和銷售,公司于2014年8月7日掛牌新三板。2016年9月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布資本市場(chǎng)扶貧政策,受益于此利好,公司股價(jià)開始上漲。2016年9月12日、13日,股價(jià)上漲超50%,一度漲至最高的6.48元/股。股東人數(shù)也隨著股價(jià)的上漲而大幅增加,掛牌時(shí)公司股東人數(shù)為10人,據(jù)2016年度半年報(bào)顯示,公司股東戶數(shù)已達(dá)165名,期間最高時(shí)曾達(dá)到197人。

除了政策利好外,公司的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來也異常的靚麗。2016年中報(bào)顯示,公司營(yíng)業(yè)收入7.61億元,同比增長(zhǎng)43.77%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4957.43萬元,同比增長(zhǎng)9.62%。更讓人驚艷的是,公司賬上還趴著7.22億元現(xiàn)金。

正是挾這種種利好,公司在掛牌3個(gè)月后,股票就于2014年11月21日由協(xié)議轉(zhuǎn)做市。初始6家做市商,2016年2月份又引進(jìn)招商證券(600999)和華安證券2家做市商。2016年公準(zhǔn)股份同時(shí)符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三,有幸成為首批創(chuàng)新層企業(yè)。

進(jìn)入2017年,被靚麗財(cái)報(bào)掩蓋的麻煩開始逐步顯現(xiàn)。最為棘手的是,臨近年報(bào)披露日,審計(jì)機(jī)構(gòu)卻在緊要關(guān)頭甩手不干了。為此,主辦券商華安證券于4月10日就此事不得不發(fā)布公準(zhǔn)股份的風(fēng)險(xiǎn)提示。提示稱,公司原聘請(qǐng)的中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所將不再對(duì)其 2016 年年度報(bào)告進(jìn)行審計(jì)。

受此影響,股票大跌。4月11日,該公司以2.5元/股開盤,卻在上午時(shí)就跌破1元至0.98元,跌幅近七成。下午,公準(zhǔn)股份尾盤有所提升,最終收于1.49元,但較前一個(gè)交易日其跌幅仍高達(dá)51.78%,成為當(dāng)天新三板跌幅最大的股票,其跌幅更是超過了各大協(xié)議股。其后一直處于下跌態(tài)勢(shì)。到4月25日,華安證券再就此事發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告。公告稱:該公司原定于2017年4月24日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)指定信息披露平臺(tái)上披露2016年年度報(bào)告,因其尚未確定審計(jì)機(jī)構(gòu),公準(zhǔn)股份無法在2017年4月30 日之前披露2016年年度報(bào)告。

截至2017年4月27日,該公司股價(jià)收盤于1.50元。這也就意味著眾多投資者被悶死在這股票里。

“豬肉西施”之所以出具不了年報(bào),大概率是其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假或業(yè)績(jī)變臉。當(dāng)然,這只是根據(jù)華安證券的風(fēng)險(xiǎn)提示公告所做的推測(cè)而已。但下面即將出場(chǎng)的這兩家企業(yè),卻是實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)變臉了。

業(yè)績(jī)隨時(shí)變臉

4月25日,分豆教育(831850)披露了其2016年財(cái)報(bào),這完全是份逗你玩兒的年報(bào)。

年報(bào)顯示,2016年,分豆教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9456.37萬元,同比下降11.24%,凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧,虧損1390.46萬元。要知道上年同期這一數(shù)據(jù)可是高達(dá)6285.03萬元。也就是說,一個(gè)財(cái)年間,該公司的凈利潤(rùn)整整下滑了7600萬。我們不得不說,它這臉變得有點(diǎn)大。

分豆教育又是如何實(shí)現(xiàn)這種變臉的呢?

一是公司轉(zhuǎn)型。分豆教育就是為全日制學(xué)校、教育機(jī)構(gòu)、家庭和個(gè)人提供云智能教育軟件、硬件等服務(wù)的,收入來源自然是這些軟硬件產(chǎn)品的銷售。在2016年以前,分豆教育銷售的模式基本都是以代理為主、直銷為輔,但2016年卻變更為政府采購(gòu)及兩級(jí)合伙人的模式。正是因?yàn)檫@種商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致2016年分豆教育的銷售收入大幅減少,其軟件銷售較上年減少1400萬,降幅13.16%。與此同時(shí),學(xué)校資源的采集成本、新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用、人員用工成本、全資子公司等費(fèi)用都在相應(yīng)增加、上升。其中,管理費(fèi)用較上年增加近2500萬,銷售費(fèi)用增加2000多萬。

更為要命的是高管的相繼離職。這對(duì)于正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的分豆而言,人才的流失可能比業(yè)績(jī)下滑更難以承受。造成這種現(xiàn)象出現(xiàn)的,很可能是高管層在戰(zhàn)略方向上發(fā)生了根本性分歧。近期持有分豆教育股票的高管就紛紛離職。這份辭職名單包括原董事劉燁、總經(jīng)理及董事張金榮、董事陳旻、副總經(jīng)理張瑩、聞旭。其中,劉燁及張瑩分別持有分豆教育股份2.26%、1.05%。

正是受此影響,到26日分豆的股價(jià)應(yīng)聲而跌。上午一開盤,分豆教育直接來了個(gè)高臺(tái)跳水,五分鐘跌幅就達(dá)到28%,雖然后來有力量想拉升,雙方拉鋸20分鐘后,無奈悲觀者太多,分豆教育股價(jià)繼續(xù)下跌。盤中一度跌至2.16元。截止上午收盤,分豆教育今日跌幅高達(dá)35.88%,最終報(bào)收2.27元。

分豆這一跌,算是將其昔日明星股的氣質(zhì)給跌沒了。要知道,去年此時(shí),分豆教育還曾站在22.2元/股的高崗,市值近28億。而僅僅一年時(shí)間,市值被蒸發(fā)掉了24.87億,如今只剩僅剩3.13億,跌幅接近90%??梢韵胍?,這中間有多少人是在高峰之巔接的盤,也可以想見,這近90%的跌幅里,凝聚了多少投資者的血與淚。

與分豆同病相憐的是開心麻花。早在2015年,因?yàn)椤断穆逄責(zé)馈房诒推狈侩p豐收,開心麻花一炮而紅。挾14億票房的傲人成績(jī),它登陸新三板了,并在登陸資本市場(chǎng)兩個(gè)月內(nèi),先后完成兩輪融資,使得其公司估值高達(dá)50億。

就在投資者憧憬著它的又一部高票房電影時(shí),開心麻花變臉了。2016年,公司投資的《驢得水》上映了,但電影的良好口碑和豆瓣8.4的高分,卻沒能帶來相應(yīng)的高票房,雖然制作成本僅2500萬,但1.7億的票房也只為開心麻花貢獻(xiàn)了2800多萬的收入而已,不足《夏》的兩成?!扼H得水》不敵《夏洛特?zé)馈泛蠊車?yán)重。2016年,開心麻花實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.92億元,同比減少23.81%,凈利潤(rùn)7187.50萬元,同比減少45.08%。春天來了,但接盤俠沒來,雖然至今,公司的市值仍高達(dá)51.80億,但面對(duì)這些財(cái)報(bào),那些投資者真沒有一絲孤單寂寞冷?

摘牌:錢投了,公司卻沒了

我們?cè)谇懊嫣岬降哪莻€(gè)公準(zhǔn)股份,能否如期在2017年4月30 日之前披露2016年年度報(bào)告,這確實(shí)是個(gè)問題。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定,每年4月30日之前掛牌的新三板公司,需在當(dāng)年4月30日之前披露上一年年報(bào)。對(duì)于那些延期披露年報(bào)的公司而言,它不僅會(huì)遭到主辦券商的風(fēng)險(xiǎn)提示,更有甚者會(huì)因延期披露年報(bào)而被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。

這些情況事實(shí)上早有先例。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)2016年6月30日發(fā)布的對(duì)兩家未按時(shí)披露半年報(bào)的掛牌公司實(shí)施強(qiáng)制摘牌的公開信息顯示,據(jù)相關(guān)規(guī)定,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在2016年6月30日對(duì)未按規(guī)定期限披露2015年年度報(bào)告的朗頓教育(831505)、中成新星(831610)實(shí)施了強(qiáng)制摘牌。這是全國(guó)股轉(zhuǎn)公司首次對(duì)掛牌公司實(shí)施強(qiáng)制摘牌。隨后,在2016年10月31日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司又對(duì)未按規(guī)定期限披露2016年半年度報(bào)告的森東電力(833364)、眾益達(dá)(833974)實(shí)施了強(qiáng)制摘牌。

當(dāng)然,也有些企業(yè),無需股轉(zhuǎn)系統(tǒng)動(dòng)手,自己就已經(jīng)提前“認(rèn)慫”,而要求主動(dòng)申請(qǐng)離開新三板。寶蓮生物(835424)就是典型。2016年7月5日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公告稱,寶蓮生物向我司提交了終止股票掛牌的申請(qǐng)。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》的規(guī)定,我司現(xiàn)決定自2016年7月8日起終止其股票掛牌。原因是,無法按時(shí)披露2015年年報(bào)。

事實(shí)上,寶蓮生物的年報(bào)難產(chǎn)或早有預(yù)兆。2016年4月1日,寶蓮生物公告稱,鑒于公司2014年度審計(jì)機(jī)構(gòu)中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所聘期屆滿,為保證審計(jì)工作的獨(dú)立性和客觀性,并結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求,公司董事會(huì)擬聘請(qǐng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司2015年度審計(jì)機(jī)構(gòu),聘期一年。臨時(shí)更換審計(jì)機(jī)構(gòu),不排除前任審計(jì)師不愿“背鍋”。然而,其新聘的審計(jì)機(jī)構(gòu),最終也并沒有出具年報(bào)。4月27日,寶蓮生物發(fā)布公告稱,原定于2016年4月27日披露2015年年度報(bào)告,由于年度審計(jì)、年報(bào)編制等相關(guān)工作尚未完成,公司無法于2016年4月30日前披露2015年年度報(bào)告,申請(qǐng)自2016年4月28日開始停牌,直至公司2015年年度報(bào)告公告日申請(qǐng)復(fù)牌。

而后,寶蓮生物年報(bào)遲遲不出,投資者最后等來的不是復(fù)牌,而是寶蓮生物從新三板摘牌。寶蓮生物在掛牌之前,已經(jīng)引進(jìn)了深創(chuàng)投等知名VC、PE。在其前十大股東中,上海融銀股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、揚(yáng)州春雨創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)、揚(yáng)州寶揚(yáng)創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳市紅土生物創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海容銀投資有限公司、中星云文化發(fā)展(北京)有限公司、南京紅土創(chuàng)業(yè)投資有限公司等赫然在列。

對(duì)于這些或被強(qiáng)制或主動(dòng)摘牌公司的投資者而言,確實(shí)有種錢投了,但公司卻沒了的意味。

并購(gòu)有時(shí)也是坑

2016年3月21日,銀橙傳媒(830999)發(fā)布公告,以“正在籌劃重大事項(xiàng)”為由,申請(qǐng)自次日起暫停轉(zhuǎn)讓并停牌。銀橙傳媒2014年8月13日掛牌新三板,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告的精準(zhǔn)投放業(yè)務(wù)。公司總股本1.354億股,轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓,于公告發(fā)布時(shí)有,這家公司共有10家做市商。2015年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35985.34萬元,同比勁增197.96%;凈利潤(rùn)為5617.13萬元;公司總資產(chǎn)45069.68萬元,總負(fù)債12789.04萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為28.38%。   

就在銀橙傳媒發(fā)布公告的第二天,該次收購(gòu)的另一主角金力泰(300225)也以“正在籌劃重大事項(xiàng)”為由發(fā)布公告宣布自22日起停牌并延續(xù)至今。公開資料顯示,上海金力泰化工股份有限公司是創(chuàng)業(yè)板上市公司,主營(yíng)業(yè)務(wù)為“制造、加工、銷售高性能涂料產(chǎn)品、溶劑、添加劑等相關(guān)化工材料和涂料產(chǎn)品及進(jìn)出口貿(mào)易”。公司2015年年報(bào)披露,該公司當(dāng)年?duì)I收1.6278億元,同比增長(zhǎng)11.21%,凈利潤(rùn)1577.89萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為19.48%,期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額17095.29萬元。

投資者持股的公司被收購(gòu),往往意味著可獲得收購(gòu)方的高溢價(jià)收購(gòu),這本是一樁皆大歡喜的大好事,但劇情很快反轉(zhuǎn)。就在銀橙傳媒和金力泰相繼公告后不久,此事引起了許多銀橙傳媒中小散戶投資者的不滿。散戶投資者對(duì)銀橙傳媒大股東集體“賤賣”股權(quán)一事,提出多項(xiàng)質(zhì)疑。主要訴求包括:收購(gòu)涉及的股權(quán)為幾大股東持有的63.57%控股權(quán),未提出要約收購(gòu)或私有化,存在股東及高管套現(xiàn)跑路、利益輸送嫌疑;同股不同權(quán),大股東賤賣股權(quán)或侵害小股東權(quán)益;銀橙傳媒是否將摘牌退市等。

首先被引爆的就是關(guān)于價(jià)格問題。按照金力泰和銀橙傳媒公告,該次收購(gòu)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)99186.76萬元,涉及股份數(shù)約8608.67萬股,平均每股作價(jià)約11.52元,有投資者指出折讓價(jià)實(shí)為11.40元,存在嚴(yán)重賤賣嫌疑。而銀橙傳媒過去一年(2015.06.02-2016.06.02),其收盤價(jià)最低曾于2015年7月7日探底至14.4元,其后至停牌前的2016年3月21日,收盤價(jià)幾乎都保持在20元上下。很多投資入場(chǎng)的價(jià)格,介于20-29元之間,大大高于11.52元的收購(gòu)作價(jià)。頓時(shí),哀嚎之聲傳遍市場(chǎng):“大股東自己都不看好了,折價(jià)被收購(gòu),折算價(jià)是11.4元,賤賣得厲害,割韭菜都不帶這么狠的。”

戲劇的是,最后這宗并購(gòu)算是徹底黃了,最終誰也沒走成。

這就帶出了問題,新三板可是沒有強(qiáng)制要約收購(gòu)的條款,因此在很多并購(gòu)案中,小股東常會(huì)被大股東拋棄。這頗有點(diǎn)機(jī)長(zhǎng)都跳傘了,飛機(jī)卻留在了飛機(jī)上的意味。

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