擬IPO路上“不能陪你到最后” 企業(yè)頻繁與券商“分手”

原標(biāo)題：擬IPO路上“不能陪你到最后” 企業(yè)頻繁與主辦券商“分手”

一位董秘告訴記者：“要接手我們公司的券商，這幾次都是投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人帶隊(duì)來(lái)談的，向我們確保會(huì)有投行團(tuán)隊(duì)全權(quán)負(fù)責(zé)IPO一事。這也是我們最終換這家券商的原因之一。”

3月22日，新三板掛牌公司網(wǎng)銀互聯(lián)(835239)公告宣布同原來(lái)的主辦券商國(guó)信證券解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議。

值得注意的是，網(wǎng)銀互聯(lián)在1月10日收到了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書(shū)》，其首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理。

網(wǎng)銀互聯(lián)此時(shí)更換主辦券商可謂異常敏感，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為公司此舉是為了IPO進(jìn)行的更為順利。

事實(shí)上，2016年以來(lái)隨著掛牌公司數(shù)量的井噴，企業(yè)更換主辦券商的情形也越來(lái)越多，但去年下半年開(kāi)始，擬IPO企業(yè)因?yàn)镮PO有關(guān)事宜更換主辦券商的情況也逐漸多了起來(lái)。

“看似是持續(xù)督導(dǎo)的更換，背后實(shí)際上是IPO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的換人。”一位中信證券區(qū)域投行部的人士3月22日指出。

　為IPO換券商

根據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)顯示，自2017年起接受上市輔導(dǎo)的新三板公司共94家，其中同主辦券商解除協(xié)議的有55家。而類(lèi)似于網(wǎng)銀互聯(lián)這樣在證監(jiān)會(huì)接受材料后接觸督導(dǎo)協(xié)議的公司也有數(shù)家。

僅僅從數(shù)量上來(lái)看，對(duì)新三板擬IPO群體來(lái)說(shuō)IPO同換券商這件事劃了等號(hào)。那么，究竟是什么原因，讓擬IPO群體更換券商如此頻繁？

首先問(wèn)題出在了兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)接不通暢。新三板市場(chǎng)“轉(zhuǎn)板”概念提了數(shù)年，但時(shí)至今日仍未能成型。

但新三板市場(chǎng)企業(yè)IPO之夢(mèng)卻從未停止。除了早期10家通過(guò)正常IPO渠道登陸A股市場(chǎng)的公司外，近年來(lái)越來(lái)越多的新三板企業(yè)開(kāi)始通過(guò)正常的渠道，也是目前唯一的渠道準(zhǔn)備上市。

隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)數(shù)量的增多，無(wú)論是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，還是企業(yè)治理規(guī)范，新三板市場(chǎng)都在向一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)發(fā)展。簡(jiǎn)而言之，新三板市場(chǎng)的規(guī)范同IPO規(guī)范間存在不兼容的情況。

因此，一些新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，尤其是只對(duì)新三板業(yè)務(wù)熟悉的團(tuán)隊(duì)，面對(duì)IPO時(shí)如企業(yè)一樣陌生。

“IPO對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)需要花費(fèi)巨大的財(cái)務(wù)和時(shí)間成本，因此在最重要的保薦機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)，很多企業(yè)選擇不冒險(xiǎn)，進(jìn)而將擬IPO項(xiàng)目交與成熟的團(tuán)隊(duì)。”一位中金公司投行部人士3月22日告訴記者。

除了市場(chǎng)間不兼容的問(wèn)題外，新三板市場(chǎng)券商普遍執(zhí)業(yè)水平不佳也成為企業(yè)在IPO環(huán)境更換主辦券商的原因之一。

北京一家擬IPO企業(yè)的董秘便對(duì)記者抱怨道：“我們近期一直在準(zhǔn)備IPO的事情，但合作的新三板團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)水平不行，已經(jīng)在多個(gè)環(huán)節(jié)出錯(cuò)，一定程度上影響到了我們申報(bào)IPO的進(jìn)度。我們本來(lái)是打算以630基準(zhǔn)日申報(bào)的，但現(xiàn)在很有可能要延期。”

該董秘隨后告訴記者已經(jīng)在著手更換主辦券商，接手的將是另一家券商的IPO業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

“在IPO提速的大背景下，券商新三板團(tuán)隊(duì)的業(yè)務(wù)水平和IPO之前正在形成矛盾點(diǎn)?？梢哉f(shuō)一部分券商新三板團(tuán)隊(duì)無(wú)法陪企業(yè)到更高的資本市場(chǎng)。”前述中信證券人士對(duì)記者表示。

事實(shí)上，近幾年新三板市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量大躍進(jìn)的同時(shí)，券商在新三板業(yè)務(wù)的人員配備上也有所補(bǔ)充。但由于很多新三板項(xiàng)目實(shí)際上是由地方營(yíng)業(yè)部承攬甚至是承做，如果企業(yè)有擬IPO計(jì)劃，這樣的團(tuán)隊(duì)實(shí)際上也無(wú)法承接相關(guān)的業(yè)務(wù)。

“新三板從業(yè)人員的素質(zhì)差異比較大，一些團(tuán)隊(duì)甚至連新三板掛牌業(yè)務(wù)都做不好，很多團(tuán)隊(duì)賺掛牌業(yè)務(wù)快錢(qián)的弊端在IPO選擇面前就暴露了。”中泰證券資本市場(chǎng)部的一位人士指出。

內(nèi)部向IPO項(xiàng)目?jī)A斜

一些券商也正在利用這樣的機(jī)會(huì)大力招攬擬IPO客戶(hù)。

事實(shí)上，無(wú)論是保留自己新三板業(yè)務(wù)條線(xiàn)的IPO客戶(hù)還是承接其他券商擬IPO客戶(hù)，券商都展現(xiàn)出極大的誠(chéng)意。

前述董秘告訴記者：“要接手我們公司的券商，這幾次都是投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人帶隊(duì)來(lái)談的，向我們確保會(huì)有投行團(tuán)隊(duì)全權(quán)負(fù)責(zé)IPO一事。這也是我們最終換這家券商的原因之一。”

與此同時(shí)，在內(nèi)部資源調(diào)配方面，新三板轉(zhuǎn)A股的企業(yè)也一般會(huì)由投行團(tuán)隊(duì)接手。

正在這樣的背景下，一些券商在部門(mén)設(shè)置的區(qū)別就體現(xiàn)出了不同。

“簡(jiǎn)單來(lái)講，券商有專(zhuān)門(mén)設(shè)置新三板二級(jí)部門(mén)的，也有投行部統(tǒng)一管理新三板業(yè)務(wù)的，但在新三板擬IPO業(yè)務(wù)的調(diào)配下，投行部統(tǒng)一管理要容易一些。專(zhuān)門(mén)設(shè)置新三板部門(mén)的，團(tuán)隊(duì)通?？赡軐?duì)IPO經(jīng)驗(yàn)要弱一些，或者在人員流失下，很多員工只能做持續(xù)督導(dǎo)和信息披露的工作。”

就目前券商盈利的模式來(lái)看，IPO的誘惑遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新三板。這也是在IPO常態(tài)化大背景下，券商資源傾斜的根本原因。

前述中泰證券人士給記者算了一筆賬：“通常一旦新三板掛牌業(yè)務(wù)收費(fèi)在150萬(wàn)-200萬(wàn)元不等，隨后如果沒(méi)有定增或者做市的訴求，企業(yè)每年會(huì)再付給券商10萬(wàn)-20萬(wàn)元不等的持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)。但I(xiàn)PO業(yè)務(wù)即使以募資1億元為例，平均承銷(xiāo)(含保薦)費(fèi)率是6.5%，大部分項(xiàng)目都在平均費(fèi)率正負(fù)1.5%之內(nèi)，單筆收入就遠(yuǎn)超新三板掛牌。另外，公司上市后的資本運(yùn)作將更具空間。”

“不止是企業(yè)，券商也會(huì)選擇用腳投票。”該人士講道。