劉士余上任前頻提證券化 資產(chǎn)證劵化期待“PPN式繁榮”

從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來，其對ABS的看重，有望引導(dǎo)證監(jiān)條線的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)迎來新的發(fā)展時(shí)期。

證監(jiān)會(huì)主席的“換帥”，將給資本市場和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來哪些新變化，正在被市場所矚目。

值得一提的是，在執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)帥印前，先后作為央行副行長和農(nóng)業(yè)銀行董事長的劉士余曾是銀行間債市的重要推動(dòng)者，其還曾在多次講話中強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)證券化的重要意義。

劉士余多次表示，監(jiān)管層要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如果沒有資產(chǎn)證券化，無論是金融機(jī)構(gòu)還是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)“越來越大”。

事實(shí)上，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化（下稱ABS）發(fā)展受制于分業(yè)監(jiān)管等現(xiàn)實(shí)條件約束，長期存在監(jiān)管分割、發(fā)展規(guī)模有限等問題，而劉士余赴任證監(jiān)會(huì)后，是否會(huì)對證監(jiān)條線下發(fā)展的企業(yè)ABS改革進(jìn)一步推動(dòng)，正在被業(yè)內(nèi)所關(guān)注。

在分析人士看來，劉士余的上任，或?qū)⒗^續(xù)對中央提出的發(fā)展多層次資本市場和提高直接融資比例等要求進(jìn)行政策落實(shí)，而從近年來銀行間債市較為明顯的市場化改革路徑來看，企業(yè)ABS的擴(kuò)容也有望迎來新的發(fā)展階段。

曾多次表態(tài)發(fā)展ABS

接過證監(jiān)會(huì)主席大印后，劉士余可能帶來證監(jiān)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的變化正在被市場所觀望，而其中實(shí)施備案制剛滿一年多的ABS，或?qū)⑹莿⑹坑嗨匾暤念I(lǐng)域之一。

公開資料顯示，自2010年以來，劉士余多次在公開場合表示要大力推動(dòng)ABS產(chǎn)品的發(fā)展。例如2014年的五道口金融論壇上，劉士余就指出了發(fā)展ABS產(chǎn)品的必要性。

“大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，如果沒有資產(chǎn)證券化，我們銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)越做越大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)越做越大。”劉士余曾在一次演講中指出，“我們這么多大銀行上市，如果沒有資產(chǎn)證券化，會(huì)在股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。”

在分析人士看來，ABS業(yè)務(wù)被劉士余所看重，和該類融資工具對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不無關(guān)聯(lián)，從現(xiàn)階段的“去杠桿”導(dǎo)向看，推動(dòng)ABS本身是優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高直接融資比例的路徑。

“加快ABS的推進(jìn)節(jié)奏，是提高直接融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的融資工具，無論是不良資產(chǎn)還是企業(yè)資產(chǎn)，一旦成為基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化，都有幫助銀行或企業(yè)盤活資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“比如不良資產(chǎn)ABS后，讓銀行更有能力幫助資質(zhì)相對有限的企業(yè)融資。”

不過，當(dāng)前ABS也存在監(jiān)管分割、適用法律法規(guī)不統(tǒng)一等諸多問題，例如證監(jiān)條線的專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃在從事信貸ABS業(yè)務(wù)時(shí)仍有政策阻力；而信托法尚未適用于資管計(jì)劃，導(dǎo)致有ABS項(xiàng)目在設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃的同時(shí)，增設(shè)一級信托來確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

前述分析師認(rèn)為，從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來，其對ABS的看重，有望引導(dǎo)證監(jiān)條線的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)迎來新的發(fā)展時(shí)期。

“從之前表態(tài)看，劉士余有可能會(huì)持續(xù)對券商、基金的ABS業(yè)務(wù)進(jìn)行推動(dòng)和創(chuàng)新。”前述分析師表示，“再比如在跨業(yè)監(jiān)管的問題上，是否應(yīng)該逐步對資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃開展信貸ABS項(xiàng)目進(jìn)行放寬，也值得期待，因?yàn)锳BS現(xiàn)在不賺錢，但如果能給銀行做這個(gè)，就能以量補(bǔ)價(jià)，ABS的市場規(guī)模擴(kuò)容也會(huì)更迅速。”

“除了ABS，新的機(jī)構(gòu)間市場、債券品種、衍生品也可能被推動(dòng)。”該分析師坦言。

復(fù)制PPN繁榮有望？

事實(shí)上，自信貸和企業(yè)兩類ABS在2014年底雙雙完成備案制改革后，市場發(fā)行規(guī)模已經(jīng)在2015年內(nèi)出現(xiàn)井噴，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底信貸和企業(yè)ABS的市場存量分別為4737.13億元和2324.99億元，分別較上一年增長87.18%和399.13%。

但在行業(yè)人士看來，目前該類市場的發(fā)展現(xiàn)狀仍與實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求有較遠(yuǎn)距離。

多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，當(dāng)前ABS行業(yè)仍存在風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低、原始權(quán)益人擔(dān)保普遍化、買方市場培育尚待成熟、公募化紅利仍未釋放、法律關(guān)系亟待明細(xì)等問題。

“雖然已是備案制，但目前行業(yè)和監(jiān)管層對待ABS的態(tài)度仍是從風(fēng)控、信用資質(zhì)角度看的，畢竟剛備案制的品種，如果出現(xiàn)違約會(huì)很難看，所以券商也會(huì)溝通權(quán)益人提供除了資產(chǎn)以外的其他增信。”北京一家券商ABS業(yè)務(wù)人士溫封（化名）表示。

在溫封看來，原始權(quán)益人擔(dān)保在ABS項(xiàng)目中的普遍化，會(huì)使ABS的產(chǎn)品實(shí)質(zhì)趨同于類債券品種，本質(zhì)上仍在增加企業(yè)的或有負(fù)債，沒有實(shí)現(xiàn)“去杠桿”的效果。

“由于ABS行業(yè)仍處于試點(diǎn)初期，較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好讓原始權(quán)益人不得不通過自行兜底ABS來實(shí)現(xiàn)增信，但真正的ABS應(yīng)該做到基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益方的隔離。”溫封表示，“這種偏好下，許多風(fēng)險(xiǎn)較高，但有真正出表需求的項(xiàng)目可能會(huì)面臨發(fā)行難的問題。”

而在溫封看來，如果新的監(jiān)管舵手能夠進(jìn)一步推動(dòng)ABS發(fā)展，引導(dǎo)市場抬高對創(chuàng)新類品種的風(fēng)險(xiǎn)偏好，簡化備案流程，將對該市場的擴(kuò)容形成莫大作用。

值得一提的是，劉士余對固收市場創(chuàng)新品種的支持，在銀行間債市建立、擴(kuò)容期間就有所體現(xiàn)。彼時(shí)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的短融、中票、PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）等品種在市場化的監(jiān)管思路下，實(shí)現(xiàn)了體量的快速擴(kuò)容。

以PPN為例，這項(xiàng)誕生之初并不被看好的類私募債品種，在2014-2015年期間實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，其平均年發(fā)行規(guī)模接近萬億級別，這一規(guī)模相當(dāng)于2010年-2013年期間的發(fā)行總和。

一家中小券商ABS負(fù)責(zé)人認(rèn)為，劉士余執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)后，若按銀行間債市的推進(jìn)節(jié)奏大力推廣ABS業(yè)務(wù)，未來該類業(yè)務(wù)或有望重復(fù)銀行間債市的“PPN式繁榮”。

“目前ABS和PPN比較像的地方是都是私募，所以在監(jiān)管備案標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)趨同，但在實(shí)際需求上，其實(shí)ABS的市場潛力或許還更大。如果新主席上臺(tái)后能像支持銀行間（債市）一樣力推ABS，那么一個(gè)萬億規(guī)模的市場將再度形成。”上述ABS負(fù)責(zé)人表示。

而另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于劉士余在此前演講中反復(fù)對證券化意義進(jìn)行重審，加之證券法的修法推進(jìn)，不排除在其任內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)ABS公募化松綁的可能，而這將對國內(nèi)的ABS發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

“除了現(xiàn)行的私募ABS，真正能夠讓ABS業(yè)務(wù)比肩債市的還是公募化的到來，如果新領(lǐng)導(dǎo)足夠重視，并且大力推動(dòng)，加上《證券法》重修破除掉一些法律方面的障礙，公募化的ABS試點(diǎn)也為期不遠(yuǎn)了。”中銀律師事務(wù)所一位律師認(rèn)為，“如果一切順利，ABS的公募化也有望在劉任上有所突破。”（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）