金森林業(yè)IPO定價(jià)曝光:人保低調(diào)招商華泰玩蹦極

2012/05/25 10:18      許言若

人保低調(diào)招商激進(jìn)華泰玩蹦極

  人保低調(diào)招商激進(jìn)華泰玩蹦極

  借十六大后一系列重大林業(yè)改革決策部署的推出,“林權(quán)”投資之風(fēng)漸漲。5月24日晚,乘風(fēng)而上的金森林業(yè)IPO的申購發(fā)行結(jié)果如約揭曉。

  據(jù)當(dāng)晚公告顯示,發(fā)行價(jià)格定在12元/股,但金森林業(yè)申購火爆,其網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.58%,超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)173倍,而其網(wǎng)下有效申購獲得配售的比例僅1.43%。

  與火爆的申購場景不同的是,5月22日,其定價(jià)剛一公布,其12元/股的發(fā)行價(jià),對應(yīng)高達(dá)43.8倍的市盈率,便被指“暗藏玄機(jī)”有蒙蔽投資者之嫌。

  24日晚公布的機(jī)構(gòu)詢價(jià)詳細(xì)報(bào)價(jià)表顯示,大多機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中在8-13元,但兩家大型投資機(jī)構(gòu)的判斷截然不同,更有一家機(jī)構(gòu)的兩只產(chǎn)品報(bào)價(jià)懸殊。

  擦邊“紅線”定價(jià)

  據(jù)主承銷商紅塔證券出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告認(rèn)為,金森林業(yè)合理價(jià)值區(qū)間為11.99-14.58元/股,而其初步詢價(jià)截止日,同行業(yè)可比上市公司吉林森工2011年的靜態(tài)市盈率30.86倍、滾動(dòng)市盈率35.29倍。

  似乎金森林業(yè)落在12元/股的做法相當(dāng)“巧妙”。

  據(jù)近日發(fā)布并開始逐漸實(shí)施的新股發(fā)行體制改革有關(guān)措施規(guī)定,新股發(fā)行市盈率應(yīng)以行業(yè)平均市盈率相關(guān),如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%,那么公司將面臨更嚴(yán)格的信披監(jiān)管等一系列制約措施。

  “一般是需要調(diào)控在不高于25%的紅線內(nèi),若超過就須拿出讓監(jiān)管層和市場都充分信服的理由和承諾。”5月初,接近監(jiān)管層的一位知情人士告訴記者,“超過25%紅線的定價(jià),監(jiān)管層會(huì)特別關(guān)注。”

  金森林業(yè)的定價(jià)就避開了這道紅線。根據(jù)發(fā)行價(jià)12元計(jì)算,其相對的市盈率約43.8倍。

  雖然按同行業(yè)可類比公司2011年的靜態(tài)市盈率為30.86倍計(jì)算,其發(fā)行價(jià)超過25%這道紅線,達(dá)到該可類比公司靜態(tài)市盈率的142%,但按2012年可類比的同行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率35.29倍計(jì)算,其“紅線”市盈率則為44.11倍。

  金森林業(yè)發(fā)行價(jià)擦邊“紅線”最大值定價(jià),雖說平安經(jīng)過監(jiān)管層“審核”,但仍難檔市場“異議”。

  金森林業(yè)招股書顯示,2009-2011年,公司營收分別為8392萬元、1.1億元和1.27億元;凈利分別為3185萬元、3982萬元和4666萬元。營收和凈利每年都保持一定增長,具有成長性。

  但是,福建的永安林業(yè)和中福實(shí)業(yè)2011年受有關(guān)林業(yè)“限伐”政策影響,業(yè)績均大幅下滑甚至巨虧。

  覆巢之下,金森林業(yè)何以保得“完卵”?

  細(xì)看招股書不難發(fā)現(xiàn),營業(yè)外收入成為其一枝獨(dú)秀的秘密武器。

  金森林業(yè)招股書顯示,2009-2011年,營業(yè)外收入分別為846.30萬元、1208.59萬元和1145.30萬元,占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%。這些營業(yè)外收入中,政府補(bǔ)助占營業(yè)外收入比重平均超過90%。

  詢價(jià)機(jī)構(gòu)爭議金森林業(yè)

  5月24日晚,按照IPO程序,金森林業(yè)公布網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)情況。記者發(fā)現(xiàn),金森林業(yè)發(fā)行價(jià)落定12元,招商基金下轄的幾只基金功不可沒。

  當(dāng)晚公布的有關(guān)報(bào)價(jià)明細(xì)顯示,共75家詢價(jià)機(jī)構(gòu)為其下轄近150家配售對象進(jìn)行有效報(bào)價(jià)。

  最高報(bào)價(jià)15元,對應(yīng)申購股數(shù)7395萬股,是其擬網(wǎng)下發(fā)行的股份的4.25倍。更讓人意外的是,上述報(bào)價(jià)均來自招商基金旗下。

  報(bào)價(jià)細(xì)則顯示,招商麾下共7只基金參與金森林業(yè)詢價(jià),除招商瑞泰動(dòng)態(tài)保本2號(hào)、動(dòng)態(tài)保本3號(hào)和招商安瑞進(jìn)取3只基金給出15元報(bào)價(jià)的同時(shí),還部分報(bào)價(jià)14元,對應(yīng)1450萬股外,包括招商安本增利、招商安泰股票、招商安心收益、招商信用添利債券型等在內(nèi)的7只基金皆報(bào)價(jià)15元,對應(yīng)7395萬股。

  與此形成鮮明對比的是中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司旗下兩家配售機(jī)構(gòu)。

  當(dāng)日詢價(jià)細(xì)則顯示,報(bào)價(jià)最低僅6元,與最高報(bào)價(jià)差價(jià)達(dá)150%,對應(yīng)的欲認(rèn)購份額為1740股,超過網(wǎng)下擬發(fā)行數(shù)量1046.4萬股的總和,給出報(bào)價(jià)的正是中國人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司自有資金。

  參與詢價(jià)的人保旗下另一配售單位——中國人保資產(chǎn)安心收益投資產(chǎn)品僅報(bào)價(jià)7元。

  華泰證券旗下兩配售單位的懸殊報(bào)價(jià),則頗有“精神分裂”之感。

  詢價(jià)細(xì)則顯示,華泰證券旗下紫金3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,報(bào)價(jià)14.58元,為僅次于招商系15元的次高報(bào)價(jià),對應(yīng)認(rèn)購份額為145萬股。

  但與此同時(shí),華泰證券自營賬戶僅報(bào)價(jià)7.5元,列所有52個(gè)有效報(bào)價(jià)倒數(shù)第五,對應(yīng)欲認(rèn)購145萬股。

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