KKR變身變身資產(chǎn)管理公司 多元化之路漫漫

　　10月21日，《華爾街日報(bào)》報(bào)道，私募股權(quán)巨頭KKR宣布，它從高盛公司那里挖到了9名交易員，來組建股票自營團(tuán)隊(duì)。

　　盡管來自高盛，但被KKR挖角的這支團(tuán)隊(duì)并非享有盛譽(yù)。團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，39歲的霍華德(Bob Howard)，也未曾在華爾街獲得過驕人的投資戰(zhàn)績。

　　作為私募股權(quán)巨頭，KKR的一舉一動(dòng)都會(huì)引起華爾街的注意。消息傳開之后，投行人士評論道，KKR正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐患叶嘣潭雀叩慕鹑诜?wù)公司。經(jīng)過幾次改革后的KKR更像是一家銀行，而不是私募股權(quán)公司。

　　要知道，在KKR的主頁上，赫然寫著“we are PE pioneer(我們是私募股權(quán)先鋒)”。而現(xiàn)在，這家私募股權(quán)投資巨頭，正在悄然發(fā)生著改變。

　　變身資產(chǎn)管理公司

　　“我們不僅是PE，更是一家資產(chǎn)管理公司。”KKR公司的創(chuàng)立者之一克拉維斯(Henry R.Kravis)說道，“我們需要借助各種盈利模式，而不僅是股權(quán)并購交易，來進(jìn)行資產(chǎn)管理。”

　　引入來自高盛的霍華德，實(shí)際上并非KKR第一次從投資銀行引入專業(yè)人士。早在2006年，克拉維斯就開始組建KKR自身的投資銀行業(yè)務(wù)，以豐富KKR的業(yè)務(wù)板塊。當(dāng)時(shí)，克拉維斯聘請了曾經(jīng)效力花旗集團(tuán)的法爾(Craig J. Farr)作為新業(yè)務(wù)板塊的負(fù)責(zé)人。

　　克拉維斯設(shè)立投資銀行部門的目的只是服務(wù)于內(nèi)部業(yè)務(wù)，幫助接受KKR投資的公司完成上市融資。嚴(yán)格來說，他擁有自己的投資銀行，只是為了能夠豐富自身的業(yè)務(wù)線，同時(shí)節(jié)省原本應(yīng)該付給投資銀行的費(fèi)用。

　　但是，就在設(shè)立新業(yè)務(wù)板塊后的兩年，在2008年11月，KKR投資銀行就成為Dollar General(KKR擁有控制權(quán)的公司)首次公開發(fā)行的主承銷商。在那次上市活動(dòng)中，Dollar General最終募集了7.16億美元資金，KKR獲得1000萬美元承銷服務(wù)費(fèi)。對于KKR而言，1000萬美元只是一個(gè)小數(shù)字，它從每一筆股權(quán)交易中都可以輕松獲得這個(gè)數(shù)字的資金。但那畢竟是股權(quán)投資之外的新業(yè)務(wù)，因此，對于KKR來說是里程碑式的事件，刺激了克拉維斯對于KKR多元化的決心。

　　同時(shí)，不僅僅是KKR，其競爭對手也都在加快著多元化的節(jié)奏。KKR的重要競爭對手黑石集團(tuán)(Blackstone)，也擁有大量商業(yè)地產(chǎn)可以提供租金回報(bào)，并且大力開展著債券交易和對沖基金業(yè)務(wù)，這些新業(yè)務(wù)的資金規(guī)模甚至超過了其賴以發(fā)家的并購業(yè)務(wù)。另一家私募股權(quán)巨頭凱雷(Carlyle Group)則組建了開展債券基金自營業(yè)務(wù)。

　　“如果資產(chǎn)管理公司只是專注于并購業(yè)務(wù)，那么它將可能錯(cuò)過許多其他賺錢的機(jī)會(huì)。”本刊記者在香港的一次私募股權(quán)會(huì)議上聽到了這樣的說法，“資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，而不應(yīng)該受到投資手段的限制。”業(yè)界似乎都已達(dá)成了這樣的共識(shí)。

　　為什么PE會(huì)集體轉(zhuǎn)型呢?華爾街給出的一個(gè)解釋就是，KKR、黑石和凱雷都發(fā)生了公司性質(zhì)上的變化，它們已經(jīng)從私人合伙制發(fā)展成為上市公司。而作為對業(yè)務(wù)持續(xù)性和穩(wěn)定性要求更強(qiáng)的上市公司，也確實(shí)需要發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，來吸引長期投資者。

　　誠然，在KKR成功地實(shí)現(xiàn)了在紐約——泛歐交易所上市后，多元化的努力進(jìn)一步提速。但即使是提速，由于之前KKR的業(yè)務(wù)集中度過高，轉(zhuǎn)型并非輕而易舉。

　　多元化路漫漫

　　在KKR的辦公室可以看到一個(gè)大地圖，里面密密麻麻地印著KKR并購的各個(gè)公司徽章： Safeway(連鎖超市集團(tuán))、金霸王(電池巨頭)、RJR Nabisco(美食品煙草企業(yè))等等。

　　截至2009年底，KKR共發(fā)起并管理了14只私募基金，資金總額高達(dá)593億美元。而根據(jù)《商業(yè)周刊》2009年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，KKR現(xiàn)持有51家企業(yè)的股權(quán)，這些企業(yè)年銷售額總計(jì)達(dá)2180億美元，至少是競爭對手黑石集團(tuán)持有企業(yè)銷售額的兩倍以上。

　　而這一切，現(xiàn)在看來都只是KKR新目標(biāo)的起點(diǎn)。事實(shí)上，因?yàn)檫^去的發(fā)展歷史實(shí)在太輝煌了，積累實(shí)在太多，現(xiàn)在的發(fā)展才會(huì)更加困難。

　　在2004年，KKR開始名噪華爾街時(shí)，它所擁有的151億美元資產(chǎn)中，有144億美元都來自并購交易和股市退出。而今，在大舉發(fā)展其他業(yè)務(wù)后，其544億美元的資產(chǎn)組合中，還有410億美元是來自于杠桿收購。

　　從利潤來說更加悲觀，KKR來自傳統(tǒng)私募股權(quán)業(yè)務(wù)之外，所形成的利潤，只占利潤總額的10%。

　　同時(shí)，在KKR多元化進(jìn)程中，不難聽到反對的聲音，而且最大的挑戰(zhàn)恰恰就來自于KKR內(nèi)部。不少出資人(LP)希望KKR仍然能夠?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)并購和買賣業(yè)務(wù)。“我并不反對KKR這些做法。”KKR的一位出資人表示，“但是多元化業(yè)務(wù)上規(guī)模的話，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)太大。”

　　出資人有這樣的擔(dān)心不是沒有道理，比KKR更早大舉介入二級市場交易的凱雷，曾經(jīng)在遭受重大虧損后，被迫清算募集資金總額達(dá)到6億美元的對沖基金B(yǎng)lue Wave，同時(shí)其旗下抵押債券基金凱雷資本也出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損。

　　因此，KKR必須至少確保不虧損，才能贏得出資人的信心。上述提到被KKR挖角的霍華德，盡管業(yè)績并不突出，2010年前6個(gè)月的資產(chǎn)回報(bào)率不足5%，但是該團(tuán)隊(duì)在過去幾年，特別是金融危機(jī)肆虐之時(shí)，還能穩(wěn)定創(chuàng)造利潤，這就是現(xiàn)在KKR最需要的。在傳統(tǒng)的收購業(yè)務(wù)之外，還能夠在固定收益領(lǐng)域有所斬獲，正是摩根士丹利分析師對KKR股票給出“增持”評級的原因。

　　因?yàn)閷τ诶麧櫟寞偪窨是?，私募股?quán)曾經(jīng)被稱為“野蠻人”，而現(xiàn)在野蠻人開始滿足于有限的收益，為什么?

　　究其根本，還是金融環(huán)境的改變。
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　　環(huán)境之變

　　金融危機(jī)前的KKR，依賴于運(yùn)作大的并購交易獲得超額利潤。不僅是KKR，華爾街的其他私募股權(quán)基金也都享受著黃金時(shí)期的幸福時(shí)光，它們輕松地從投資者處募集資金，再通過銀行貸款提高財(cái)務(wù)杠桿，通過并購企業(yè)并重新梳理和安排這些企業(yè)的資產(chǎn)，最后安排被購企業(yè)上市并快速獲取利潤。其高額的利潤讓投資銀行家都感到瞠目結(jié)舌。

　　“好日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。”克拉維斯在接受媒體采訪時(shí)說道。

　　2008年之后，由于金融危機(jī)的教訓(xùn)，并購業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢變得嚴(yán)酷起來。許多曾經(jīng)浮盈的項(xiàng)目，還讓出資人遭遇了重大虧損。由于并購要求的投資周期長，流動(dòng)性差，私募股權(quán)籌集新資金的難度越來越大。

　　但它們似乎也看到了新的獲利希望。在奧巴馬上臺(tái)后，對于華爾街開始非常嚴(yán)格的監(jiān)管，竭力壓縮銀行的杠桿率，避免出現(xiàn)“銀行資產(chǎn)規(guī)模太大而讓政府不得不救”的超級銀行出現(xiàn)。

　　其結(jié)果是銀行只能下調(diào)杠桿率，但是新政也給了私募股權(quán)新的發(fā)展機(jī)會(huì)，它們?nèi)绻_始交易業(yè)務(wù)，也能夠獲得近似銀行的杠桿率。

　　于是，在1934年《銀行法》廢除之后，投資者見到了大型銀行多元化的混業(yè)經(jīng)營。而今天，在后金融危機(jī)時(shí)代，伴隨著監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變化，私募股權(quán)也開始了多元化的混業(yè)經(jīng)營嘗試。

　　現(xiàn)在的KKR，一邊大力發(fā)展多元化，另一方面，也在小心翼翼地調(diào)整在股權(quán)投資上的發(fā)展。2010年下半年，KKR屢屢卷入與收購雅虎的新聞，但每次都能聽到KKR辟謠的消息。最后，KKR干脆宣布退出了這單交易。不僅放棄了雅虎，之前華爾街盛傳的KKR對于希捷公司的收購，最終也因?yàn)镵KR的放棄而不了了之。

　　一邊收縮著并購業(yè)務(wù)，一邊開始不遺余力地推進(jìn)多元化進(jìn)程，KKR的變化訴說著一個(gè)輪回，似乎也在告訴它的追隨者，股權(quán)投資基金的未來究竟在何處。

　　近年來中國PE大熱，尤其是創(chuàng)業(yè)板的推出，讓許多原本運(yùn)作二級市場交易的基金人員，都搖身一變成為了股權(quán)投資經(jīng)理。“相比運(yùn)作企業(yè)上市獲得的收益率，交易股票的收益率太低，而且股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)太大。”一位從證券基金人士轉(zhuǎn)行成為PE經(jīng)理的投資者這樣告訴本刊記者。

　　在KKR都在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的時(shí)刻，中國的股權(quán)投資基金又將如何前行?莫非也在等待監(jiān)管環(huán)境之變?