龔方雄：經濟成長動力轉換靠新興產業(yè)的發(fā)展

　　ChinaVenture北京時間6月4日上午消息，摩根大通董事總經理兼中國投資銀行副主席龔方雄在今日于深圳舉辦的十二屆中國風險投資論壇上發(fā)表演講，他指出未來經濟成長的動力轉換主要靠戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展來實現(xiàn)。

　　他同時還認為，國內需要防范私募股權投資狂熱而可能帶來的風險，晚期的投資都是急功近利的投資，建議投資者進行項目早期階段的投資，往孵化基金、天使基金、風投基金走。他最后還表示，如果不能保持傳統(tǒng)產業(yè)和新興產業(yè)之間的平衡，新興產業(yè)也發(fā)展不起來。

　　以下為龔方雄發(fā)言實錄：

　　龔方雄：我這一部分想主要講講中國新興戰(zhàn)略產業(yè)的發(fā)展以及投資在目前階段所應該關注的問題，這是一個非常大的題目，時間有限，我就講講我們要關注的一些熱點問題。

　　首先，我們這個提法，就是未來經濟成長的動力轉換，主要靠戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展來實現(xiàn)，這應該是非常及時，也是非常適時的，首先，國際經濟未來很長一段時間都可能面臨著非常低靡的成長前景。最近，全球事態(tài)的發(fā)展也增加了全球經濟二次探底的機會，這一點溫總理前幾天在日本也都提到了，這也是我們最近一直所表達的一個觀點。中國改革開放30年，過去增長的動力主要是出口，與出口相關的投資，這種模式顯然是不可持續(xù)的，尤其是全球金融風暴以后。所以要尋找新的經濟增長點，這是一方面。另一方面，中國又是一個發(fā)展中國家，城市化率非常低，只有46%，在城市化進程中，我們還有大批的農村人口要進城，城市化的進程實際上是需要傳統(tǒng)產業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展的。大家想象新興產業(yè)都是高科技、高技術，這一類產業(yè)往往不是勞動力密集型產業(yè)，所以說我們探討新的經濟增長的動力，在以前以勞動密集型為主的出口產業(yè)帶動的中國城市化發(fā)展模式將不可持續(xù)的情況下，我們這個成長點怎么來進行切換？這確實是挑戰(zhàn)性非常強的，應該也是非常理想化的命題。前面幾位講者講得非常好，剛才有一位說全球經濟成長的動力，像美國是靠創(chuàng)新，中國是靠城市化。但是中國以城市化為動力的經濟增長模式，如何有效的跟創(chuàng)新結合起來？就是這兩者平衡的問題。

　　講到未來的產業(yè)發(fā)展的時候，我們再來探討一下投資機會所面臨的問題。目前，我認為，在中國大家千萬要防范一窩蜂的私募股權投資可能在未來帶來的風險。大家知道，時勢造英雄，我們在全球金融風暴以后馬上推出了創(chuàng)業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板的目的是為了我們的中小企業(yè)、創(chuàng)新的企業(yè)多一個融資渠道，但是中國資本市場發(fā)展往往逃不出一個歷史的怪圈，就是二級市場在剛剛誕生的時候估值都非常高。我經常講，如果你看中國的股市在過去十年的表現(xiàn)，從新興市場來看，應該說是最差的。大家知道上證綜合指數2003年是2300點，現(xiàn)在也不過是2500點，9年過去了，這個市場從指數的角度看，基本上沒有漲，但是我們的經濟總量在2006年是1萬億美金，現(xiàn)在是5萬億美金，翻了5倍，中國的財富增長非常明顯。但是從指數來看，卻沒有怎么漲，其實只有兩個原因，一個原因是起點比較高，一開始我們采取的是有限流通的方式，而不是全流通，但是我們國家的流通性從來都不是太充足，過去幾年，大多數地區(qū)的股市翻了很多倍，但是中國的股市基本上沒有漲，但是中國的經濟增長非常強。另一個方面就是供應量不成比例的增加，因為我們一開始是有限的流通，現(xiàn)在變成了全流通，我們從00年的不到1萬億，現(xiàn)在到了5萬億，經濟總量翻了5倍，現(xiàn)在估值就下降，這是一個供求關系決定的。我舉的這個例子講的就是大家千萬不能以現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場的估值做未來的PE的投資。這個風險是非常大的，你不要以為你永遠可以50倍、100倍、150倍、200倍的市盈率從資本市場上退出。由此，很多項目你就以15倍、20倍投，而且我們現(xiàn)在的私募股權投資變成了一種時尚。在這個時尚的情況下，大家蜂擁而至，不管估值。你現(xiàn)在的投資是在5到7年以后退出的，你認為到5到7年以后，創(chuàng)業(yè)板的投資還會像現(xiàn)在這樣嗎？投資要有理性。

　　在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風投基金，往早期走，不要投在晚期，因為晚期的投資都是急功近利的投資，但是現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的估值從股票發(fā)展歷史和我剛剛講的一系列原因來看，它也許是不可延續(xù)的，隨著供應量的增加，為什么創(chuàng)業(yè)板的估值這么高呢？一開始上去只有28家，都是中小板，它的流通量非常有限，我們的股民有多少？我們能投創(chuàng)業(yè)板、中小板的資金有多少，隨著這個盤子的擴大，這個估值是值得懷疑的。所以在投資的時候，我覺得這個行業(yè)的發(fā)展前景是非常光明的，但是一個好的行業(yè)，它不一定是一個好的投資，一個好的公司也不一定是一個好的股票。關鍵是你以什么價格進入這個行業(yè)。大家千萬不能蜂擁而至。

　　在我看來，我們的孵化投資、天使投資、風險投資市場，相對來講還是比較理性的。但是我現(xiàn)在聽到很多案例，像什么股權投資、IPO前投資，現(xiàn)在都需要15倍、20倍、25倍才能進去，因為現(xiàn)在想進入私募股權基金的資本太多，現(xiàn)在新成立的基金如雨后春筍，它必然造成大家搶項目的現(xiàn)象。但是在二級市場，很多好公司，整個二級市場的估值只有14倍，現(xiàn)在很多二級市場的公司不到10倍的市盈率，你為什么這時候不投二級市場不到10倍的市盈率的公司，雖然他們是傳統(tǒng)行業(yè)，要投那種5年、10年以后才能退出的15倍、20倍所謂高風險的私募股權項目呢？所以，投資是要非常理性的，我要強調這一點。
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　　我們現(xiàn)在存在著傳統(tǒng)產業(yè)和新興產業(yè)的平衡和博弈，但是中國經濟發(fā)展模式的特性就是這兩個產業(yè)必須平衡發(fā)展，否則新興產業(yè)也發(fā)展不起來，我們的新興產業(yè)一定要依附于傳統(tǒng)產業(yè)，要依附于城市化的進程，因為我們還沒有到達美國的發(fā)展階段，現(xiàn)在資本市場也面臨這樣的困惑，很多傳統(tǒng)產業(yè)的估值非常便宜，不到10倍，最多也是10到15倍，但是新興產業(yè)在市場上的估值是20倍、50倍、80倍。但是這個怎么平衡？我講中國的戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，其實也不應該僅僅限于高科技。我們的高科技一定要迎頭趕上，但是中國發(fā)展的歷史進程，決定了很多傳統(tǒng)產業(yè)也是戰(zhàn)略性新興產業(yè)。這些傳統(tǒng)產業(yè)是什么？服務業(yè)、消費業(yè)，服務業(yè)和消費業(yè)亟待發(fā)展，未來的發(fā)展空間非常大，中國的服務業(yè)占GDP的比重只有40%，在發(fā)達國家，一般服務業(yè)占GDP的比重是70%，在服務業(yè)里邊涵蓋著很多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，比如金融業(yè)就是其中的一個，剛剛胡總講的醫(yī)療健康、保健行業(yè)都是戰(zhàn)略性新興產業(yè)，這些發(fā)展空間極大，現(xiàn)在整個服務業(yè)占GDP的比重只有40%，發(fā)達國家是70%。消費也是一樣的，消費一定會成為中國的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，現(xiàn)在消費占GDP的比重在過去幾年，雖然我們天天講要實現(xiàn)經濟戰(zhàn)略型的轉型，但是消費占GDP的比重一直是下降的，投資占GDP的比重一直是上升的，這種轉型還沒有開始。在發(fā)達國家，消費占GDP的比重是60%左右。服務業(yè)、消費業(yè)要占GDP的比重增加，它們的成長一定是要高于GDP的增長，所以這兩個行業(yè)一定要跑贏經濟增長，中國的經濟將來才有成長的空間。這是我講的另外一個問題，就是在關注戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展時，我們的思維要開闊，千萬不要有局限性。

　　中國經濟將來發(fā)展的可持續(xù)，我非常同意前面幾位講的，要兩輪驅動，要傳統(tǒng)型和高科技兩者結合，而且傳統(tǒng)和高科技兩者對中國來講都是戰(zhàn)略性新興產業(yè)。我就講到這里，謝謝大家！

　　龔方雄前任摩根大通中國區(qū)研究部主管兼首席策略師和首席大中國區(qū)經濟學家，摩根大通亞洲新興市場投資戰(zhàn)略聯(lián)席主席。龔方雄連續(xù)多次被機構投資者和亞經貨幣雜志評價為中國最佳的策略師和分析師，他在加盟摩根大通之前曾擔任美國銀行的貨幣策略師，在95年至97年間曾于紐約聯(lián)邦儲備銀行任經濟學家。