上周央行發(fā)布《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》,報告中透露出信息值得我們關(guān)注:3月份,6個月至1年(含1年)人民幣貸款加權(quán)平均利率為8.72%,比1月份提高0.4個百分點。商業(yè)銀行貸款加權(quán)平均利率為7.67%,為基準利率的1.03倍。此外,執(zhí)行利率下浮的貸款額比重明顯下降。
我們認為,貸款利率的上升和實行下浮利率的貸款占比明顯下降,主要是因為貸款額度的限制,銀行和企業(yè)之間的議價能力提升和居民消費貸款的下降。不管如何,實際貸款利率的上升,表明企業(yè)融資需求旺盛導(dǎo)致成本的上升,而這是否會影響到公司債,短融等信用債券的發(fā)行利率,值得關(guān)注。
與企業(yè)融資成本大幅提高形成反差的是,一季度短融的發(fā)行利率卻持續(xù)下降,這兩種途徑企業(yè)融資成本的背離該如何理解呢?
我們認為,盡管目前因為需求的支撐,還看不出貸款利率上升對這些信用產(chǎn)品的影響,但如果持續(xù)的貸款利率的上升,最終還是會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資成本的上升。
貸款利率是企業(yè)融資成本的參考基準,但市場供需和信用風(fēng)險才是短融市場化定價更關(guān)鍵的因素,隨著企業(yè)通過注冊制發(fā)行債券的便利,貸款利率對短融的影響將主要體現(xiàn)在短融市場供大于需時,貸款利率或?qū)⒊蔀槎倘诎l(fā)行利率的上限;而一季度在信貸緊縮的環(huán)境下,無論從金融機構(gòu)配置需求釋放的角度還是從商業(yè)銀行投資短融對發(fā)放信貸替代性的因素考慮,短融市場需求大于供給的狀況較為明顯,因此導(dǎo)致了優(yōu)質(zhì)短融發(fā)行利率的下降,但信用評級較差的短融發(fā)行利率并沒有明顯下降。
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