造紙印刷行業(yè)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：造紙業(yè)65%營(yíng)收下滑 凈利潤(rùn)接近腰斬

造紙印刷大類行業(yè)下細(xì)分兩個(gè)子行業(yè)，分別為造紙和包裝印刷，其中造紙行業(yè)A股上市公司共有20 家，總市值為1300.54億元，包裝印刷行業(yè)上市公司共有34家，總市值為2055.74億元。

數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)20家上市公司今年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收666.27億元，同比減少6.06%，其中13家公司營(yíng)收同比下滑，占比高達(dá)65%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)35.98億元，同比減少49.40%，其中20家公司中僅有6家同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，2019年中報(bào)顯示，該細(xì)分行業(yè)今年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入440.80億元，同比增長(zhǎng)5.68%，其中34家上市公司中，共有23家營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比為67.65%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.37億元，同比增長(zhǎng)10.66%，其中同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%。

造紙行業(yè)：65%公司營(yíng)收下滑 凈利潤(rùn)接近腰斬

1997年，造紙行業(yè)迎來(lái)三家A股上市公司，宜賓紙業(yè)、銀鴿投資和青山紙業(yè)（晨鳴紙業(yè)當(dāng)年B股發(fā)行上市），當(dāng)年底，造紙行業(yè)總市值為48.81億元。

22年過去，造紙行業(yè)上市公司共有20家，總市值為1300.54億元。

2019年中報(bào)顯示，20家造紙行業(yè)上市公司今年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收666.27億元，同比減少6.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)35.98億元，同比減少49.40%，近來(lái)來(lái)造紙行業(yè)中報(bào)情況如下圖所示：

20家造紙行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，20家公司中僅晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)3家公司2019年上半年?duì)I收破百億，進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，全年?duì)I收來(lái)考慮多年來(lái)，也僅晨鳴、山鷹、太陽(yáng)、華泰股份位居百億俱樂部，其他公司與行業(yè)四巨頭差距明顯。

晨鳴紙業(yè)毫無(wú)疑問是目前國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)老大，多年來(lái)各項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先行業(yè)，該公司成立于 1958 年，現(xiàn)已成為以制漿、造紙為主導(dǎo)，金融、礦業(yè)、林業(yè)、物流、建材等協(xié)同發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)，造紙行業(yè)內(nèi)第一家擁有財(cái)務(wù)公司的企業(yè)，是全國(guó)唯一一家 A、B、H 三種股票上市公司。截至 18 年末公司擁有自制木漿產(chǎn)能 328 萬(wàn)噸。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能 1100 多萬(wàn)噸，是造紙行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品品種最多、最齊全的企業(yè)，產(chǎn)能情況如下所示：

公司自 14 年開始拓展融資租賃業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 8%左右收入，但18 年晨鳴紙業(yè)與長(zhǎng)城國(guó)瑞證券合作，將逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)，16~18 年融資租賃業(yè)務(wù)收入占比下降，未來(lái)公司將繼續(xù)聚焦造紙主業(yè)。18 年造紙業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 84.2%，2019年中報(bào)顯示，公司收入9成以上來(lái)源于機(jī)制紙板塊，如下所示：

與此同時(shí)，晨鳴紙業(yè)本身的現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)明顯 ，如下圖所示：

造紙行業(yè)的二把手，山鷹紙業(yè)成功實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)是在2018年，此前太陽(yáng)紙業(yè)始終穩(wěn)壓其一頭，造紙行業(yè)四巨頭2012-2018年度營(yíng)業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，山鷹紙業(yè)2012年以來(lái)發(fā)展迅猛，從此前不到50億規(guī)模一下超過200億元，期間2015年超越華泰股份，2018年超過太陽(yáng)紙業(yè)。公開資料顯示，山鷹紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷售以及國(guó)內(nèi)外再生纖維貿(mào)易業(yè)務(wù)，18 年末公司造紙總產(chǎn)能達(dá) 470 萬(wàn)噸，包裝產(chǎn)能 13 億平米。市占率方面，山鷹紙業(yè)的包裝紙產(chǎn)銷量位居中國(guó)第三，占中國(guó)市場(chǎng)份額為 9%，在中國(guó)最大的華東市場(chǎng)占據(jù) 25%份額排名第一，公司特種紙?jiān)谌蛴蓄I(lǐng)先的市場(chǎng)份額；公司包裝板塊銷量位居中國(guó)第二，整體市場(chǎng)份額為 1.6%，公司產(chǎn)能分布如下所示：

營(yíng)收增長(zhǎng)方面，20家公司中，13家公司的營(yíng)收同比下滑，占比高達(dá)65%，具體如下所示：

增長(zhǎng)最快的為中順潔柔、仙鶴股份和恒豐紙業(yè)。中報(bào)顯示，中順潔柔報(bào)告期內(nèi)生活用紙仍保持較大幅度增長(zhǎng)，如下所示：

仙鶴股份2018 年 4 月 20 日在滬市主板成功上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為特種紙、漿的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及造紙相關(guān)原輔材料的生產(chǎn)、銷售和技術(shù)研發(fā)，是目前中國(guó)規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的特種紙生產(chǎn)企業(yè)。半年報(bào)顯示，公報(bào)告期內(nèi)，司銷售特種紙 22.76 萬(wàn)噸，比 2018 年同期增加了 2.76 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了 13.80%。

恒豐紙業(yè)在半年報(bào)中認(rèn)為收入增長(zhǎng)主要是因?yàn)槭钱a(chǎn)品銷量比同期增加及產(chǎn)品售價(jià)小幅上漲所致。

然而，需要注意的是行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等收入都出現(xiàn)一定的下滑，其中晨鳴紙業(yè)最嚴(yán)重，公司在半年報(bào)中稱這是因?yàn)椤笆芙?jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)需求減少、原材料供給收緊且價(jià)格升高等多重因素影響，造紙行業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益下滑，生產(chǎn)和運(yùn)行困難增多、紙價(jià)下跌的局面。受此影響，公司一季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,822萬(wàn)元，較去年同期相比下降95.12%”。不過，進(jìn)入二季度以來(lái)，市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)，主要紙種均落實(shí)提價(jià)，紙張?zhí)醿r(jià)產(chǎn)生效益明顯。

Choice數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，各主要紙張市場(chǎng)價(jià)格如下所示：

凈利潤(rùn)方面，2019年中報(bào)顯示表現(xiàn)最好的為山鷹紙業(yè)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.25億元，其次為太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)，分別為8.87億元和5.10億元，20家公司中僅銀鴿投資虧損，具體情況如下所示：

可以看到，從今年中報(bào)情況來(lái)看，山鷹紙業(yè)已經(jīng)成為造紙行業(yè)最賺錢的公司，此外，在造紙行業(yè)普遍營(yíng)收下滑情況下，山鷹紙業(yè)下滑程度較晨鳴紙業(yè)等公司明顯更小，毛利率方面，大部分公司2019年上半年毛利率都出現(xiàn)下滑，行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)更是從33.30%下降至26.93%，減少近7個(gè)百分點(diǎn)，如下所示：

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況方面，20家公司中僅有6家同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，行業(yè)四巨頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)和華泰股份凈利潤(rùn)增速分別為-71.43%，-45.77%，-27.81%和-26.34%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均值（剔除掉不正常的銀鴿投資后）為-28.97%，這些公司凈利潤(rùn)增速情況如下所示：

包裝印刷業(yè)：34家公司支撐起2000億市值  凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.66%

Choice數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，總市值為2055.74億元，2019年中報(bào)顯示，該細(xì)分行業(yè)今年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入440.80億元，同比增長(zhǎng)5.68%，凈利潤(rùn)37.37億元，同比增長(zhǎng)10.66%。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2019年上半年度印刷包裝行業(yè)前三名為合興包裝、紫江企業(yè)和奧瑞金，上半年?duì)I業(yè)收入分別為54.85億元，46.57億元和41.44億元，具體如下所示：

對(duì)過往年度數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，包裝印刷行業(yè)營(yíng)收過百億企業(yè)僅1家，2018年度報(bào)告顯示，合興包裝當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為121.66億元，其次為紫江企業(yè)為90.10億元。對(duì)合興包裝發(fā)展過程分析后發(fā)現(xiàn)，該公司在2017年?duì)I收幾近翻倍，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，2018年這一發(fā)展勢(shì)頭也得以保持，最終坐上行業(yè)頭一把座椅，2018年度營(yíng)收排名前5的公司近幾年來(lái)營(yíng)收規(guī)模變化如下圖所示：

對(duì)合興包裝此前發(fā)展史復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，該公司在資本運(yùn)作，項(xiàng)目投資上并沒有較其他公司有更激進(jìn)的表現(xiàn)，最特殊的一點(diǎn)是2017年該公司定貫徹“百億制造、千億服務(wù)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，著手實(shí)施智能包裝集成服務(wù)（IPS）、包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)（PSCP）業(yè)務(wù)模塊的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)IPS和PSCP互相協(xié)作，包裝制造為包裝服務(wù)提供基礎(chǔ)支持，包裝服務(wù)深化包裝制造的新機(jī)制，當(dāng)年公司供應(yīng)鏈服務(wù)板塊收入增長(zhǎng)接近4倍，如下所示：

2018年末， 這一產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)所擁有合作客戶已達(dá)1300多家，實(shí)現(xiàn)交易額28億多元，而2017年度末交易金額也才10億出頭，當(dāng)年年報(bào)來(lái)看，供應(yīng)鏈服務(wù)收入占比持續(xù)提升，如下所示：

從營(yíng)收增長(zhǎng)情況來(lái)看，34家上市公司中，共有23家營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比為67.65%，其中新宏澤增幅最大，為140.67%，其次為環(huán)球印務(wù)和王子新材，增幅分別為79.84%和74.31%，具體如下所示：

與2018年中報(bào)時(shí)相比，印刷包裝行業(yè)今年上半年表現(xiàn)明顯更差，同比下滑公司家數(shù)從2家增長(zhǎng)至11家，而增幅50%以上公司則從6家減少至3家，如下：

從凈利潤(rùn)來(lái)看，34家公司中，凈利潤(rùn)最大的為奧瑞金，今年上半年共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.86億元，其次為勁嘉股份和恩捷股份，分別為4.65億元和3.89億元，共有4家公司虧損，分別為陜西金葉、鴻博股份、珠海中富和界龍實(shí)業(yè)，具體如下所示：

毛利率方面，34家公司中毛利率較2018年下滑的公司共有13家，占比為38.24%，行業(yè)毛利率均值卻略有上升，毛利率變動(dòng)情況如下所示：

凈利潤(rùn)增速方面，同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司中，寶鋼包裝凈利潤(rùn)增速最大，達(dá)223.65%，其次為英聯(lián)股份和恩捷股份，分別為207.79%和140.98%，具體如下所示：

可以看到，造紙印刷行業(yè)兩極分化，晨鳴紙業(yè)這樣的行業(yè)龍頭也受限于需求改變，原材料價(jià)格上漲，凈利潤(rùn)大幅下滑，山鷹紙業(yè)這樣的卻后發(fā)制人，盈利能力爆表，三十年河?xùn)|三十年河西，未來(lái)還有無(wú)限可能。