×

掃碼關(guān)注微信公眾號(hào)

華亞智能IPO:技術(shù)含量不高卻毛利率畸高 嚴(yán)重依賴大客戶

2019/8/13 17:07:59      挖貝網(wǎng) 劉君

華亞智能主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)含量不高,卻獲得了遠(yuǎn)超同行上市公司的利潤(rùn)水平,甚至半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域毛利率高達(dá)60%。同時(shí),華亞智能前五大客戶貢獻(xiàn)了62%左右的業(yè)績(jī),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重依賴大客戶。

生產(chǎn)精密金屬結(jié)構(gòu)件的蘇州華亞智能科技股份有限公司于2018年6月遞交招股書,擬于創(chuàng)業(yè)板上市。此次擬發(fā)行股票不超過2000萬(wàn)股,募資3.50億元,用于精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項(xiàng)目及精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項(xiàng)目。

華亞智能生產(chǎn)的精密金屬結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、新能源、軌道交通、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。其半導(dǎo)體領(lǐng)域的下游客戶主要是設(shè)備制造商,新能源領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于制造光伏逆變器、六氟化硫氣密箱、高壓輸變電開關(guān)柜;軌道交通領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要用于制造高鐵座椅、高鐵空調(diào)風(fēng)道系統(tǒng)和城市軌道交通牽引系統(tǒng);醫(yī)療器械領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要用于醫(yī)用手術(shù)床、醫(yī)用吊塔、醫(yī)用燈臂等。

精密金屬制造服務(wù)業(yè)屬于市場(chǎng)化程度較高的行業(yè),市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng),從數(shù)字化生產(chǎn)到金屬切割焊接小作坊,服務(wù)企業(yè)眾多。大部分金屬結(jié)構(gòu)件為定制化產(chǎn)品,由于無法標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)制造、技術(shù)含量不高,通常大型品牌商和制造商,逐漸將此項(xiàng)部分外包。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)化分工中,金屬結(jié)構(gòu)件有逐漸從發(fā)達(dá)國(guó)家向落后地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),在國(guó)內(nèi)有從沿海向內(nèi)陸延伸的趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)同類較知名的上市公司有寶馨科技、通潤(rùn)裝備、科森科技、今創(chuàng)集團(tuán)等。

在行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)眾多且分散的情況下,華亞智能卻取得了遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率。

華亞智能毛利率.png

招股書數(shù)據(jù)顯示,2015年至2018年上半年,華亞智能毛利率分別為37.40%、39.46%、39.68%、41.16%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,甚至高出了同行業(yè)上市公司寶馨科技、通潤(rùn)裝備。

對(duì)于毛利率連續(xù)較高的原因,華亞智能招股書中解釋稱,公司盈利成長(zhǎng)主要來源于半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域。然而,在2015年、2016年,公司的主要業(yè)務(wù)收入來源并非半導(dǎo)體,而是軌道交通領(lǐng)域。該期間毛利率同樣遠(yuǎn)高于同行上市公司,其畸高的毛利率值得推敲。

“以半導(dǎo)體為發(fā)展核心”存疑

華亞智能多次提及公司以半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展核心,然而招股書顯示,在2015年、2016年,該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.18%、23.26%,而軌道交通業(yè)務(wù)所占比例分別為50.37%、32.82%。顯然,軌道交通業(yè)務(wù)才是其最大的營(yíng)業(yè)收入來源。

華亞智能主營(yíng)業(yè)務(wù)及毛利率.png

2015-2018年,作為提供金屬結(jié)構(gòu)件的華亞智能在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的毛利率維持在60%左右,而作為華亞智能的下游客戶,擁有真正核心技術(shù),制造半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備、MOCVD的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制造商中微半導(dǎo)體,其毛利率也才在40%左右。

中微半導(dǎo)體毛利率.png

資料來源:中微半導(dǎo)體招股書

也就是說,半導(dǎo)體設(shè)備中技術(shù)含量不高、非核心零部件——金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率要遠(yuǎn)高于整個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備如刻蝕設(shè)備、MOCVD的毛利率。作為無行業(yè)定價(jià)權(quán)、非核心零部件供應(yīng)商,華亞智能在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域高達(dá)60%的毛利率存疑。

對(duì)大客戶存在明顯依賴

除過毛利率畸高,華亞智能還存在對(duì)大客戶嚴(yán)重依賴的問題。華亞智能的客戶分布于半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療器械、軌道交通、新能源及電力設(shè)備等行業(yè),近幾年占其業(yè)務(wù)收入比重較大的客戶為超科林、ICHOR、邁柯唯、上海坦達(dá)、SMA、華佩機(jī)械等。

2015至2018年,華亞智能對(duì)前五大客戶的合計(jì)銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.81%、62.08%、66.43%、57.50%,對(duì)大客戶存在明顯依賴。

由于客戶比較集中,且開發(fā)新項(xiàng)目和新客戶難度較大、周期較長(zhǎng),形成批量供貨同樣需要一個(gè)過程,因而如果客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化,或客戶訂單取消,則將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。此外,公司前五大客戶主要分布于長(zhǎng)三角地區(qū),若此類對(duì)業(yè)績(jī)影響較大的客戶遷移生產(chǎn)基地,同樣可能導(dǎo)致公司訂單大量流失。