神州租車(chē)（699.HK）前景未明 接納現(xiàn)金收購(gòu)要約為上策

日前，私募巨頭MBK Partners（安博凱）旗下全資擁有的私募基金Indigo Glamour Company Limited宣布，全面現(xiàn)金要約收購(gòu)由合資格股東持有的神州租車(chē)已發(fā)行股本中全部發(fā)行在外股份，及注銷(xiāo)所有尚未行使認(rèn)股權(quán)，市傳已久神州租車(chē)私有化進(jìn)入關(guān)鍵階段。

最近，神州租車(chē)宣布，該要約已于2021年2月18日下午四時(shí)正在所有方面成為無(wú)條件，要約人安博凱及其一致行動(dòng)人士持股達(dá)52.11%。根據(jù)收購(gòu)守則，凡有條件要約成為或宣布為無(wú)條件，則該項(xiàng)要約其后應(yīng)維持可供接納不少于14天。因此，該要約將于3月4日下午四時(shí)正為止維持可供接納。

神州租車(chē)業(yè)績(jī)不佳，財(cái)務(wù)壓力大

2020年上半年，神州租車(chē)實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)收18.068億元，同比下降37.2%。其中汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)收入為16.50億元，同比減少34.1%，車(chē)隊(duì)租賃及其他收入為1.57億元，同比下降57.9%。因此，盡管報(bào)告期內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)成本減少了20.1%，但2020年上半年，神州租車(chē)仍然凈虧損43.38億元，而2019年同期凈利潤(rùn)為2.79億元。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中可以看出，疫情給神州租車(chē)2020年的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了相當(dāng)大的沖擊，而目前疫情的陰霾仍未散開(kāi)，出行領(lǐng)域依然面臨著相當(dāng)大的不確定性。

在財(cái)務(wù)方面，神州租車(chē)資金流動(dòng)性緊張。截至2020年6月30日，公司負(fù)債總額為100.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.53%。今年神州租車(chē)還面臨部分債券到期，其中包括3億美元債券將于2021年2月11日到期，7.5億人民幣債券將于2021年4月4日到期。

除了目前面臨的巨大財(cái)務(wù)壓力，在中國(guó)汽車(chē)租賃市場(chǎng)的激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，神州租車(chē)必須不斷進(jìn)行技術(shù)革新，探索創(chuàng)新商業(yè)模式，這需要在未來(lái)數(shù)年內(nèi)進(jìn)行大量投資。然而，由于公司股價(jià)持續(xù)下跌且股份交易流動(dòng)性低，公司的上市身份不再是必要投資的可行資金來(lái)源。在2020年一季度業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，神州租車(chē)方面承認(rèn)：“瑞幸事件對(duì)公司造成的影響，導(dǎo)致目前公司沒(méi)有再融資的可能?！?/p>

要約成為無(wú)條件，接納方為上策

根據(jù)公告，本次要約收購(gòu)價(jià)為每股4港元，較最后交易日（2020年11月13日）收市價(jià)3.39港元溢價(jià)約17.99%；較最后交易日起算，往前30個(gè)交易日（包括2020年11月13日）的每日平均收市價(jià)2.63港元溢價(jià)約52.17%。

截至最后交易日前6個(gè)月（含最后交易日），神州租車(chē)股份的日均交易量約為11,513,872股，僅占最后交易日已發(fā)行流通股總數(shù)的約0.54%。由于該股票在市場(chǎng)上并無(wú)足夠流動(dòng)性及活躍度，股東無(wú)法在不對(duì)股票價(jià)格水平造成不利影響的前提下大量出售股份，而要約為股東提供機(jī)會(huì)，在不對(duì)股價(jià)造成任何下行壓力的情況下，以具吸引力的溢價(jià)即時(shí)變現(xiàn)對(duì)公司的投資。

目前來(lái)看，神州租車(chē)主要股東已經(jīng)以實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)要約的支持。截止2021年2月18日，股份要約已收到了約占神州租車(chē)已發(fā)行股本及投票權(quán)的31.28%的有效接納，這其中包括了神州租車(chē)最大股東聯(lián)想控股的接納。加上要約人本就持有的股份（包括要約人從前股東神州優(yōu)車(chē)手中收購(gòu)的股份），該要約已獲得了52.11%的有效接納。因此，要約已在所有方面成為無(wú)條件。不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于主要股東在內(nèi)的眾多投資者來(lái)說(shuō)，要約價(jià)4港元/股不失為一個(gè)具有吸引力的變現(xiàn)價(jià)格。

若股東選擇不接納要約，也需要考慮到私有化無(wú)法完成的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此次要約已成為無(wú)條件要約，所以如果要約無(wú)法完成，6個(gè)月內(nèi)無(wú)法再提出新的要約。考慮到疫情仍有不確定性，以及行業(yè)依舊面臨短期挑戰(zhàn)，公司股價(jià)走勢(shì)有進(jìn)入震蕩期的風(fēng)險(xiǎn)。此外，若股份要約結(jié)束時(shí)，公眾持有的股份少于21.6%，且無(wú)法恢復(fù)公眾持股量，則可能會(huì)長(zhǎng)時(shí)間暫停股份交易。

在目前嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，業(yè)績(jī)不佳的神州租車(chē)能夠以高溢價(jià)被私有化，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)是難得的變現(xiàn)良機(jī)，接受要約方為股東的最佳選擇。