德冠新材IPO:業(yè)績不夠穩(wěn)健 估值提高有待研發(fā)加強

近日，科創(chuàng)板上市委召開2020年第125次審議會議，審議結(jié)果顯示，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱“德冠新材”）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

德冠新材是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位？投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

凈利潤波動較大不夠穩(wěn)健

招股書顯示，德冠新材成立于1999 年，主要從事軟包裝領(lǐng)域功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料，主要產(chǎn)品包括無膠膜、標(biāo)簽?zāi)?、消光母料等?/span>

公司目前是國際知名標(biāo)簽制造公司艾利、絲艾、芬歐藍泰的供應(yīng)商。公司堅持“以市場和客戶需求為導(dǎo)向，掌握先進技術(shù)，運用差異性博弈，個性化規(guī)模經(jīng)營”的經(jīng)營戰(zhàn)略，是目前國內(nèi)功能性BOPP薄膜和功能母料產(chǎn)品種類豐富、創(chuàng)新技術(shù)先進的新材料制造企業(yè)，已經(jīng)在技術(shù)、質(zhì)量、品牌、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面形成了一定的競爭優(yōu)勢，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的“德冠”商標(biāo)榮獲中國馳名商標(biāo)。

招股書披露，公司的競爭對手包括A股上市公司永新股份（002014）、國風(fēng)塑業(yè)（000859），我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，德冠新材營業(yè)收入分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4431.08萬元、3014.13萬元、5562.38萬元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年永新股份營業(yè)收入分別達20.08億元、23.32億元、26.00億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達2.05億元、2.25億元、2.69億元。

2017-2019年；國風(fēng)塑業(yè)營業(yè)收入分別達11.73億元、12.54億元、13.61億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達6022.78萬元、1.02億元、8392.69萬元。

橫向比較可見，德冠新材的營收規(guī)模雖然墊底，但與國風(fēng)塑業(yè)差距不大，而且凈利潤與國風(fēng)塑業(yè)一樣存在較大波動。相比之下，永新股份的營收和凈利潤連年持續(xù)增長，比德冠新材穩(wěn)健得多。

此外，招股書還特別提示公司生產(chǎn)所用主要原材料聚丙烯的價格與原油價格波動相關(guān)。報告期內(nèi)原材料聚丙烯在主營業(yè)務(wù)成本中占比分別高達60.58%、59.77%、54.63%，因此聚丙烯價格對于公司盈利情況具有重要影響。

毛利率對原材料價格波動敏感

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，德冠新材的毛利率分別為15.33%、12.78%、14.29%；永新股份毛利率分別為22.70%、21.95%、24.19%；國風(fēng)塑業(yè)毛利率分別為10.19%、10.05%、12.72%。

數(shù)據(jù)顯示，德冠新材的毛利率位居中流。2018年度毛利率較2017年度下降2.55%，2019年度有所回升，主要系2018年原材料價格大幅上漲，2019年又逐漸恢復(fù)至原有水平所致。

公司毛利率對原材料價格波動高度敏感。以2020年1-6月數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，當(dāng)聚丙烯價格變動1%，將導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率反向變動0.42個百分點，因此，聚丙烯采購價格的波動對毛利率影響較大。

研發(fā)占比低于競爭對手

招股書顯示，2017、2018、2019年，德冠新材研發(fā)投入金額分別為 3099.83萬元、3302.25萬元、3436.71萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.28%、3.28%%、3.25%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，永新股份研發(fā)投入金額分別為9958.46萬元、1.05億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.27%、4.06%。

2018、2019年，國風(fēng)塑業(yè)研發(fā)投入金額分別為4442.72萬元、4923.43萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.60%、3.62%。

橫向比較可見，德冠新材的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比在三家公司之中都敬陪末位，若要維護招股書所稱的“行業(yè)領(lǐng)先地位”，還需要在研發(fā)投入上加強。

估值提高有待研發(fā)加強

比較已上市可比公司的估值和二級市場表現(xiàn)，可以給新股提供估值參考。

截至2020年12月25日收盤，流通市值達50.0億元的永新股份股價為9.97元，動態(tài)市盈率為17.8。年內(nèi)低點為2月3日的8.00元，高點為8月13日的13.08元。

流通市值達37.0億元的國風(fēng)塑業(yè)股價為5.00元，動態(tài)市盈率為48.9。年內(nèi)低點為2月3日的4.20元，高點為2月28日的6.91元。

兩股都涉及化工板塊，股性都一般，偶有漲停板。

同樣，德冠新材也沒有涉及熱點概念，畢竟軟包裝領(lǐng)域的薄膜材料只是一般民用產(chǎn)品，薄利多銷為主，從營業(yè)收入不小但毛利率較低就可以看出。

對于這類股票，其估值一般不會很高。要提高估值，還需要加強研發(fā)投入，提高技術(shù)水平，生產(chǎn)更高附加值的產(chǎn)品。