拓璞數控IPO：除了利潤啥也不缺 只憑“黑科技”挺進科創(chuàng)板

近日，上海拓璞數控科技股份有限公司（以下簡稱“拓璞數控”）首發(fā)上市已通過“問詢”階段，即將提交上市委過會。

投資者面對這家可能登陸A股的高科技公司，應該了解公司的業(yè)績、成長性、毛利率、技術實力等必要信息，以便進行價值投資。

尤其是科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者尤其需要在了解公司的基礎上進行合理的市場估值。

業(yè)績不佳但憑借科技實力上市

招股書顯示，拓璞數控成立于2007年，公司主要面向航空航天領域提供智能制造裝備和工藝解決方案，產品主要包括五軸聯(lián)動數控機床、航空航天部/總裝智能裝備和智能化生產線等。

公司已獲得發(fā)明專利33項，實用新型專利23項、計算機軟件著作權58項，形成了9項核心技術和3大類智能制造裝備。

公司已獲得“國家科學技術進步獎二等獎”、“國防科學技術進步獎一等獎”、“中國國際工業(yè)博覽會創(chuàng)新金獎”和“航天科技集團科學技術進步獎一等獎”等一系列榮譽，并成為國家科技重大專項、智能制造新模式應用項目等國家級、省部級多項科技攻關課題的主持或參與單位。

與競爭對手相比，公司的智能制造裝備在飛機蒙皮及壁板銑削加工、火箭箭體筒段銑削加工、鉆鉚、攪拌摩擦焊接等多方面具有顯著的技術優(yōu)勢，核心產品性能指標達到甚至超過國際競爭對手同類型裝備的技術水平。

不過，公司也坦承在整體資產規(guī)模、營收規(guī)模、凈利潤水平等方面與國內外競爭對手存在一定的差距。

招股書披露，拓璞數控的競爭對手包括瑞士斯達拉格集團、法國法孚集團等國際知名企業(yè)，國內競爭對手包括A股上市公司日發(fā)精機（002520）、海天精工（601882），我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，拓璞數控營業(yè)收入分別為945.11萬元、2.29億元、2.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4239.42萬元、-1358.79萬元、-1281.39萬元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年日發(fā)精機營業(yè)收入分別達15.51億元、19.69億元、21.60億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達5924.77萬元、1.51億元、1.76億元。

2017-2019年；海天精工營業(yè)收入分別達12.81億元、12.72億元、11.65億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.03億元、1.02億元、7671.84萬元。

橫向比較可見，拓璞數控的營收規(guī)模、凈利潤水平確實與競爭對手相距甚遠。尤其是日發(fā)精機、海天精工均連續(xù)大量盈利，而拓璞數控卻是連續(xù)大量虧損。

就這個條件也能夠上市嗎？事實上還真的有資格。

上交所《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》第二條規(guī)定：支持和鼓勵科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關行業(yè)領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業(yè)申報科創(chuàng)板上市。

其中第三種情形是： 發(fā)行人獨立或者牽頭承擔與主營業(yè)務和核心技術相關 的“國家重大科技專項”項目。

這意味著，只要有國之重技，其他都不重要。僅根據這條例外規(guī)定，拓璞數控就可以進入科創(chuàng)板首發(fā)上市的綠色通道。

毛利率憑借“柔性制造”后來居上

根據招股說明書，2017-2019年，拓璞數控的毛利率分別為1.35%、32.25%和36.85%。日發(fā)精機毛利率分別為35.12%、36.97%、35.66%；海天精工毛利率分別為24.97%、23.93%、22.13%。

數據顯示，拓璞數控毛利率整體呈增長趨勢，但2017年毛利率低得離譜。公司解釋稱2017年受四川華龍商業(yè)火箭項目無法交付的影響，公司營業(yè)收入較少，導致分攤的固定成本較大。同時公司2017年為開拓市場，部分設備報價較低，導致產生虧損。隨著工藝技術的不斷積累和客戶認可度的提高，公司產品定價能力逐漸增強，以及業(yè)務增長帶來的規(guī)模效應，使得2018年和2019年交付的設備盈利空間大幅增加。

公司毛利率有高于同行業(yè)平均水平的趨勢，原因是公司產品主要為定制化生產，毛利率高于同行業(yè)可比公司的標準化產品?？磥恚揪哂信c時俱進的“柔性制造”競爭優(yōu)勢。

研發(fā)投入占比鶴立雞群

招股書顯示，2017、2018、2019年，拓璞數控研發(fā)費用分別為2633.05萬元、3685.07萬元、5840.61萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為278.60%、16.11%、25.76%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，日發(fā)精機研發(fā)費用分別為8582.06萬元、8869.50萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.36%、4.11%。

2018、2019年，海天精工研發(fā)費用分別為5582.91萬元、6134.26萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.39%、5.27%。

橫向比較可見，拓璞數控雖然連年虧損，但研發(fā)投入占營業(yè)收入比例卻鶴立雞群，以致于2019年研發(fā)投入金額已與營業(yè)收入多幾倍的海天精工相差無幾。這顯示公司確實具有以“黑科技”在未來獲得跨越式發(fā)展并一舉超越競爭對手的進取心和意志力。

估值獨缺業(yè)績共振 寄望研發(fā)突破

截至2020年12月24日收盤，流通市值達33.5億元的日發(fā)精機股價達6.07元，動態(tài)市盈率達38.5。年內低點為2月3日的6.01元，高點為5月29日的9.03元。該股涉及今年頗為熱門的國防軍工概念，前三季度走勢活躍。

海天精工流通市值達63.3億元，股價,12.13元，動態(tài)市盈率達53.0。年內低點為2月3日的6.31元，高點為8月24日的16.27元。該股涉及高端裝備概念，由于高端裝備國產化政策風生水起，前三季度相當活躍，有過連續(xù)漲停板行情。

根據拓璞數控的主營業(yè)務描述，應該涉及國防軍工、航空、高端裝備等概念，熱點不缺，研發(fā)激情不缺，只是利潤暫缺，估值一時難以形成共振。但是資本市場有炒預期的傳統(tǒng)，如果拓璞數控的技術研發(fā)取得突破，或許不必等到業(yè)績爆發(fā)，也可以估值高企。