“投影儀一哥”極米科技敲響警鐘：研發(fā)投入大幅低于競爭對手

近日，上交所科創(chuàng)板上市委2020年第85次審議會議結(jié)果出爐，“投影儀一哥”成都極米科技股份有限公司（以下簡稱“極米科技”）首發(fā)上市申請獲通過。

極米科技是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位？由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值,，避免投資風險。

凈利潤增長速度驚人但凈利潤率較低

招股書顯示，極米科技成立于2013年，是一家專注于智能投影和激光電視領(lǐng)域，集設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的高科技公司。公司從創(chuàng)立之初到國內(nèi)市場第一，只用了短短5年時間，并終結(jié)了投影行業(yè)被外資品牌如愛普生、NEC稱霸多年的局面。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年公司出貨量首次位居中國投影設(shè)備市場第一，市場份額達13.2%；2019年及2020年1—6月，出貨量保持中國投影設(shè)備市場第一，市場份額分別達14.6%和22.2%。因此，公司被稱為“投影一哥”。

招股書披露，根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司屬于“制造業(yè)”中的“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造”，行業(yè)代碼“C39”。公司作為家用投影設(shè)備生產(chǎn)商，目前A股市場上暫無與公司業(yè)務(wù)完全一致的上市公司，發(fā)行人選擇的同行業(yè)可比上市公司包括在上交所上市的海信視像（600060.SH）、光峰科技（688007.SH），其中后者為科創(chuàng)板上市公司。我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2019 年，極米科技營業(yè)收入達21.16億元，同比增長27.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9340.48萬元，同比增長881.43%。

上市公司2019年年報顯示2019年海信視像營業(yè)收入達341.05億元，同比下降2.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達5.56億元，同比增長41.71%。

2019年，光峰科技營業(yè)收入達19.79億元，同比增長42.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.86億元，同比增長5.36%。

橫向比較可見，極米科技的營收和凈利潤規(guī)模與海信視像差距甚遠，與光峰科技的營收規(guī)模相當，但凈利潤規(guī)模差一半，顯示公司凈利潤率相對較低。同時，公司營收規(guī)模提升速度較快，凈利潤增長速度驚人，成長性不錯。

此外，極米科技特別提示了部分核心零部件依賴外購的重大風險。目前，主流消費級投影設(shè)備均采用DLP投影技術(shù)，DLP投影技術(shù)的核心專利都掌握在美國德州儀器（TI）公司。采用DLP投影技術(shù)的投影設(shè)備產(chǎn)品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生產(chǎn)的DMD器件，并已與TI建立了長期合作關(guān)系。未來，若公司重要核心部件供應(yīng)商與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生不利變化、或者其供貨價格有重要調(diào)整、亦或因國家間貿(mào)易爭端或新冠疫情進一步蔓延導(dǎo)致無法及時供貨，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

毛利率差距與凈利潤差距相符

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，極米科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.07%、17.87%、23.14%。

同期，海信視像的電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率14.18%、14.70%、17.80%。

2017-2018年光峰科技電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.70%、29.84%，2019年未披露。

數(shù)據(jù)顯示，極米科技的主營業(yè)務(wù)毛利率較大幅度低于光峰科技的電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率，與凈利潤差距相符。海信視像毛利率雖低，但依靠巨大的營收規(guī)模優(yōu)勢，仍然獲利最多。

研發(fā)投入低面臨競爭壓力

招股書顯示，2017、2018、2019年，極米科技研發(fā)費用分別為 3,305.08萬元、6,300.17萬元、8,106.09萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.31%、3.80%、3.83%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，海信視像研發(fā)費用分別為11.94億元、14.26億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.40%、4.18%。

2018、2019年，光峰科技研發(fā)費用分別為1.36億元、2.02億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為9.79%、10.19%。

橫向比較可見，2019年極米科技研發(fā)費用和研發(fā)占比均敬陪末座。尤其是營收規(guī)模較低的光峰科技反而兩項指標均比極米科技高出一倍多，形勢不容樂觀。事實證明，光峰科技凈利潤率和毛利潤率雙高不是偶然的。

光峰科技在2019年年報中稱持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新才能使公司保持并擴大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并將技術(shù)優(yōu)勢快速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢，推動公司創(chuàng)新發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2019年光峰科技對高性能智能微投項目投入研發(fā)費用高達2166.52萬元，并已進展到量產(chǎn)階段，技術(shù)水平也達行業(yè)先進，這已經(jīng)為極米科技敲響了警鐘。

研發(fā)占比劣勢是估值隱患

截至2020年10月23日上午收盤，流通市值高達173.9億元的海信視像股價達13.29元，動態(tài)市盈率達23.8。年內(nèi)低點為4月16日的9.22元，高點為7月16日的15.45元。該股屬于家用電器、智能電視板塊，與芯片概念沾點邊但不夠正宗，股性一般，估值也不高。

流通市值高達62.0億元的光峰科技股價達21.98元，動態(tài)市盈率達346.4。年內(nèi)低點為4月29日的19.85元，高點為7月14日的31.60元。該股屬于元器件和小米概念，今年都非熱點，活躍度一般。但該股屬于科創(chuàng)板兩年新股，因此動態(tài)市盈率奇高，對即將登陸科創(chuàng)板的極米科技構(gòu)成估值參考意義。

極米科技主要銷售模式包括電商平臺入倉模式、線上B2C模式及線下銷售模式，著名的客戶是京東自營平臺，其他似乎不涉及熱點題材。不過依靠科創(chuàng)板股票的屬性，初期估值較高問題不大。該股的隱患是研發(fā)占比相比來勢洶洶的競爭對手低太多，市場占有率將經(jīng)受考驗。