不止注冊制板塊！年內(nèi)主板已有2家公司真正打破23倍發(fā)行PE限制 市場化發(fā)行有望全板塊推行

10月19日，中金公司發(fā)布了A股IPO發(fā)行公告和招股說明書。公告顯示，其將于10月20日開啟申購，發(fā)行價格為28.78元/股。

與發(fā)行價格相比，更吸引人注意的是中金公司此次發(fā)行的市盈率。

公開資料顯示，其本次發(fā)行市盈率達33.89倍，又一次打破了新股發(fā)行定價23倍PE（非注冊制板塊）的隱形“天花板”。

此前，在2014年證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，上市公司突破23倍市盈率大多是為了符合國資委的相關(guān)規(guī)定，避免國資流失，發(fā)行價格與每股凈資產(chǎn)掛鉤。

而此次中金公司發(fā)行價并非是因為要高于每股凈資產(chǎn)，而是市場化詢價的結(jié)果，因此其也成為繼京滬高鐵之后，年內(nèi)第二例主板真正突破定價“天花板”的上市公司。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表明，此次中金公司突破發(fā)行定價PE限制，代表著主板相關(guān)發(fā)行制度向注冊制接軌的趨勢愈加明顯。

市場博弈形成發(fā)行價格 未來發(fā)行市場化可期

先來看看為什么中金此次發(fā)行市盈率會超過23倍。

此次中金A股上市的進程可以說非常順利，其從2月份宣布消息到過會，僅用時7個月。

具體來看，2月28日，中金公司正式宣布回歸A股，申請在上交所發(fā)行不超過4.59億股股份；5月15日，證監(jiān)會公布中金公司A股招股說明書；9月11日，公開消息顯示中金公司于9月17日A股首發(fā)上會；9月17日，中金公司A股首發(fā)過會；10月20日，其正式開啟申購。

定價方面，中金公司本次IPO采用市場化詢價方式，最終由市場充分博弈后通過市場化的方式形成發(fā)行價格。

此次發(fā)行的詢價細節(jié)如下：

10月14日是此次發(fā)行初步詢價日。截至10月14日下午15:00時，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商通過上交所網(wǎng)下申購平臺共收到2,357個網(wǎng)下投資者管理的6,901個配售對象的初步詢價報價信息，報價區(qū)間為0.10元/股至58.67元/股，擬申購數(shù)量總和為1,705,650.00萬股。

其中，個人投資者“劉曉燕”給出58.67元/股價格，而報出而報出最低價0.10元/股的投資者則為常州交通建設(shè)投資開發(fā)有限公司，均屬于剔除范圍。

在剔除無效報價后，全部參與初步詢價的配售對象的報價中位數(shù)為28.99元/股，加權(quán)平均值為26.56元/股。其中，基金公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機構(gòu)投資者及合格境外機構(gòu)投資者報價的中位數(shù)為29.00元/股，加權(quán)平均值為28.94元/股。在進行高價剔除后，網(wǎng)下投資者報價的中位數(shù)為28.99元/股，加權(quán)平均數(shù)為26.24元/股；公募基金報價的中位數(shù)為29.00元/股，加權(quán)平均數(shù)為28.97元/股。

此后，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商根據(jù)初步詢價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、可比公司估值水平、募集資金需求及承銷風(fēng)險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為28.78元/股，該發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率為33.89倍，因此超過了23倍的隱形“天花板”。

目前，在主板核準(zhǔn)制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過百億的超級大股開始市場化發(fā)行。同時，經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點，全市場推行注冊制的條件逐步具備。不少資本市場參與者認為，未來主板發(fā)行的市場化可期。

2014年中以來僅12家公司發(fā)行PE超23倍 多為避免國資流失

23倍定價天花板的由來是怎樣的呢？

這要追溯到2014年1月12日，當(dāng)時證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說明書及發(fā)行公告中補充說明其中的風(fēng)險。

在2014年6月IPO發(fā)行二次重啟后，新股發(fā)行定價便自此有了一道難以逾越的鴻溝。網(wǎng)上還流傳著“不僅是要低于行業(yè)市盈率，還不能高于前一段發(fā)行的市盈率，即23倍，否則很難拿到批文”的聲音。

據(jù)牛牛金融研究中心統(tǒng)計，自2014年6月后，算中金公司在內(nèi)，僅有12家公司發(fā)行市盈率超過23倍且都是主板公司（除去換股發(fā)行的申萬宏源和招商蛇口）：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

上表中最引人注意的莫過于白銀有色，其發(fā)行市盈率高達556.25倍。白銀有色發(fā)行價1.78元/股，等于基準(zhǔn)日為2016年6月30日的公司每股凈資產(chǎn)值。而白銀有色突破市盈率天花板，是因為身為國有企業(yè)，為了符合國資委的相關(guān)規(guī)定，避免國資流失，按2016年6月30日為基準(zhǔn)日的每股凈資產(chǎn)作為發(fā)行價。因為如果發(fā)行價如果比凈資產(chǎn)低，就有國資流失的嫌疑。

其實，只是白銀有色發(fā)行市盈率過高所以吸引人注意。上表中除依頓電子，均為國有企業(yè)。一般來說，國有企業(yè)的發(fā)行價格不能低于每股凈資產(chǎn)，因此偶爾會出現(xiàn)國企上市首發(fā)市盈率超過23倍的情況。拿南京證券、紅塔證券和中鋁國際舉例來看，南京證券發(fā)行價為3.79元/股，其發(fā)行前每股凈資產(chǎn)剛好也約為3.79元；紅塔證券發(fā)行前每股凈資產(chǎn)約3.46元，發(fā)行價也剛好是3.46元/股；中鋁國際發(fā)行價3.45元/股，其2017年每股凈資產(chǎn)也為3.45元；今年突破23倍PE的中泰證券首發(fā)價格4.38元/股，每股凈資產(chǎn)4.37元。

具體情況如下表所示：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

反觀不是國企的依頓電子，也只是在2014年6月，隱形“紅線”剛埋下時略微高于23倍市盈率0.2而已。

年內(nèi)2家主板公司真正突破23倍紅線

而今年上市的作為國有企業(yè)的京滬高鐵，在發(fā)行市盈率超過23倍的同時，首發(fā)價格高于當(dāng)時最新一期的每股凈資產(chǎn)，因此其也成為近年來非特殊情況之下首家突破23倍發(fā)行市盈率的非科創(chuàng)板企業(yè)。雖然其突破的力度不大，但也具有十分重要的象征意義。

同樣，此次中金公司的首發(fā)價格也遠高于其最新一期的每股凈資產(chǎn)，成為第二例真正突破定價“天花板”（非注冊制板塊）的上市公司：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

隨著科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的不斷推進，資本市場全面深化改革在今年邁出了新的一步。與此同時，市場化定價機制也成為助力市場在資源配置中起決定性作用的重要表現(xiàn)形式之一。伴隨著市場充分博弈中通過市場化的方式形成發(fā)行價格，未來新股發(fā)行估值將更趨合理。